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浙商證券股份有限公司馬莉,史凡可,傅嘉成近期對(duì)歐派家居進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《歐派家居點(diǎn)評(píng)報(bào)告：發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資建設(shè)武漢基地，降本增效、打破產(chǎn)能瓶頸》，本報(bào)告對(duì)歐派家居給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為117.23元。
歐派家居(603833) 投資要點(diǎn) 募集 20 億可轉(zhuǎn)債建設(shè)華中基地，預(yù)計(jì) 2024H1 開(kāi)始陸續(xù)投產(chǎn) 事件：8 月 3 日公司公告擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債，總額為人民幣 20 億元，原股東有優(yōu)先配售權(quán)。8 月 7 日公布配售結(jié)果，原股東獲配金額 17.87 億、網(wǎng)上社會(huì)公眾投資者獲配 2.13 億?！ 】赊D(zhuǎn)債項(xiàng)目詳情：本次募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于“歐派家居智能制造（武漢）項(xiàng)目” 建設(shè)(計(jì)劃投資 25 億元，使用募集資金 20 億元)。項(xiàng)目建設(shè)期 3 年（第 18 個(gè)月開(kāi)始投產(chǎn)、36 個(gè)月完全達(dá)產(chǎn)） 。本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債期限為發(fā)行之日起6 年，即自 2022 年 8 月 5 日至 2028 年 8 月 4 日。本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債票面利率設(shè)定為:第一年 0.30%、第二年 0.50%、第三年 1.00%、第四年 1.50%、第五年 1.80%、第六年 2.00%。到期贖回價(jià)為 112 元(含最后一期利息)，初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為 125.46元/股。 突破產(chǎn)能瓶頸，完善全國(guó)基地布局，降本增效 1）產(chǎn)能擴(kuò)張支撐成長(zhǎng)：2021 年底公司擁有定制櫥柜 95.69 萬(wàn)套、衣柜 305.41 萬(wàn)套、衛(wèi)浴 62.06 萬(wàn)套、木門(mén) 107.63 萬(wàn)樘，產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷(xiāo)率均在 95%以上，產(chǎn)能相對(duì)緊張。本次華中基地完全 達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)所得稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為23.67%，投資回收期為 5.58 年，我們測(cè)算年化可貢獻(xiàn)利潤(rùn) 4.48 億（25 億總投資額，5.58 年靜態(tài)投資回收期，對(duì)應(yīng)年貢獻(xiàn)利潤(rùn) 4.48 億元） ，按照公司 21 年 13%凈利率測(cè)算貢獻(xiàn)年?duì)I收 34.46 億元?！ ?）生產(chǎn)布局全國(guó)化：歐派已經(jīng)構(gòu)筑東（無(wú)錫基地）、南（清遠(yuǎn)基地）、西（成都基地）、北（天津基地）四大生產(chǎn)基地，形成輻射華東、華南、華西、華北的全國(guó)性生產(chǎn)能力，本次華中智能制造基地的投資設(shè)立，標(biāo)志著歐派完成 “東南西北中”的全國(guó)、全品類(lèi)生產(chǎn)基地布局。華中地區(qū)占公司 2021 年總收入 10.15%，之前由其他 4 大基地供應(yīng)，新基地建成后將更加及時(shí)、有效地滿(mǎn)足訂單需求，減少長(zhǎng)距離的物流運(yùn)輸成本和降低產(chǎn)品運(yùn)損率，提高公司產(chǎn)品在華中市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力?！ ≌b大家居高速成長(zhǎng)，套系化銷(xiāo)售能力強(qiáng)勁，后端信息化實(shí)力突出 1）整裝大家居模式迭代成熟，鉑尼思整裝（前星之家（迅速?gòu)?fù)制推廣進(jìn)軍空白市場(chǎng)，21 年驗(yàn)收業(yè)績(jī) 18.71 億（+84%） ，22 年到目前保持 40+%快速增長(zhǎng)。同時(shí)推出合資公司模式，并推進(jìn)歐派優(yōu)材&歐鉑拉迪進(jìn)一步延伸至硬裝領(lǐng)域，打造以歐派為入口提供大家居一站式解決方案?！ ?）套系化銷(xiāo)售提升客單值，品牌矩陣升級(jí)。衣柜 T8、櫥柜 K5 等計(jì)劃挖掘配套品業(yè)務(wù)空間，客單值提升明顯。從過(guò)去賣(mài)單品到現(xiàn)在賣(mài)空間，歐派在供應(yīng)鏈端話語(yǔ)權(quán)提升、高性?xún)r(jià)比套餐對(duì)銷(xiāo)售拉動(dòng)迅猛。同時(shí)公司 22 年 5 月收購(gòu)意大利高端品牌推出 miform 高定，有望貢獻(xiàn)增量?！ ?）后端信息化+供應(yīng)鏈實(shí)力強(qiáng)勁。 （1）打造 CAXA 軟件跑通業(yè)務(wù)全流程，廚衣木衛(wèi)+硬裝打通，一體化設(shè)計(jì)+生產(chǎn)+安裝交付，降低審單人數(shù)，對(duì)設(shè)計(jì)師而言出圖效率有 30%+提升、培訓(xùn)周期大幅縮短。（2）推行干倉(cāng)配一體化，配合物流信息系統(tǒng)，保障終端供應(yīng)鏈高效運(yùn)作?！ ∮A(yù)測(cè)與估值 我們預(yù)計(jì) 2022-2024 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 242.1/286.4/338.4 億，同增 18.42%/18.32%/18.16%；歸母凈利 30.2/35.95/42.7 億，同比+13.32%/+19.02%/+18.85%，對(duì)應(yīng) PE分別為 23.45X、19.7X、16.58X。歐派家居是家居行業(yè)份額提升確定性最強(qiáng)的龍頭，且從定制延伸至軟體和家裝領(lǐng)域，長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑明確，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?！ ★L(fēng)險(xiǎn)提示 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司戎姜斌研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.92%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利32億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為22.33。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有27家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)23家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為161.21。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，歐派家居（603833）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
