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凈利潤大超預期，組織變革初見成效

阿里巴巴FY24Q1業(yè)績概覽：收入端，本季度阿里實現(xiàn)營收2341.56億元，yoy+14%。費用端，產品開發(fā)費用率同比縮減3pct至4%。利潤端，得益于公司運營效率提高；投資子公司業(yè)績良好及成本管控良好，公司利潤超預期增長，經調整凈利潤為449.22億元，yoy+48%，超出彭博一致預期23 %；經調整EBITA 453.71億，yoy+32%。

FY2024Q1是經歷“1+6+N”組織變革后的阿里的首個財報季度。財報中顯示業(yè)績全面增長，多個業(yè)務增長強勁且超市場預期，自我變革初見成效：1）中國商業(yè)：淘寶新增512萬商家,營收yoy+12%，天貓入駐商家yoy+75%；2）國際數(shù)字商業(yè)集團：Trendyol首次實現(xiàn)正盈利。貨幣化改善帶來降本成效。3）菜鳥集團：海外分揀中心增加至18個，國際履約解決方案服務、國內消費者物流服務業(yè)績提升。4）阿里云：魔塔社區(qū)模型下載量超4500萬，“通義千問”70億參數(shù)通用模型和對話模型。5）本地生活集團：線下消費逐級復蘇，五一期間高德DAU峰值超2億。

中國商業(yè)：穩(wěn)健復蘇，“投資用戶”策略初見成效。本季度收入yoy+12%至1149.5億元；CMR yoy+10%，主要由于618成功舉辦帶動淘寶和天貓GMV增加，更多商家投資廣告的意愿增強。“投資用戶”策略實施下本季度淘寶DAU yoy+ 6.5%，用戶留存率也實現(xiàn)提高。受宏觀經濟疲軟影響，我們預計9月季度（FY24Q2）增速短期承壓，但長期趨勢向好。我們預計9月季度GMV同比或持平，但受商家投資廣告積極性提高影響，CMR仍能保持個位數(shù)增速。

其他業(yè)務：組織架構調整后盈利能力大幅提升，多項業(yè)務虧損收窄。

除淘天集團外，本季度其他業(yè)務虧損環(huán)比縮窄98億，同比縮窄69億，經營效率大幅提升，驗證了此前我們在報告中提出的組織架構改革后公司基本面將持續(xù)發(fā)生變化的觀點。具體來看，1）國際商業(yè)：本季度收入yoy+41%至221.2億元。利潤端，經調整EBITA 虧損為4.2億元，同比虧損大幅收窄，主要由于Trendyol 和Lazada的利潤率提高抵消了對新業(yè)務的投資支出，Trendyol由于電商和本地消費服務訂單量暴增，首次出現(xiàn)正盈利；Lazada虧損減少，貨幣化改善；2）本地生活服務本季度收入yoy+30%至144.5億元，超彭博一致預期8.7%。經調整EBITA虧損收窄至19.82億元，主要由于Ele.me 訂單量增長、UE表現(xiàn)良好和高德地圖訂單快速增長；3）菜鳥本季度收入yoy+34%至231.6億元，超彭博一致預期56.2%。經調整EBITA盈利8.77億元同比轉正，得益于國際履約解決方案服務和國內消費者物流服務的經營業(yè)績有所改善；4）數(shù)字媒體及娛樂本季度收入yoy+36%至53.8億元。經調整EBITA盈利0.63億元同比轉正，主要因線下活動復蘇帶來的阿里巴巴影業(yè)和大麥網(wǎng)的收入增加。

云業(yè)務高基數(shù)下增速仍短期承壓。本季度云業(yè)務收入yoy+4%至251.2億元，主要得易于阿里巴巴合并業(yè)務及金融服務、電力、教育、汽車行業(yè)客戶的增長。利潤端，經調整EBITA yoy+106%至3.87億元，主要源自Ding Talks的正?；褂盟鶐淼闹鳈C托管和寬帶成本降低。AI方面，阿里模型社區(qū)、大型語言模型研發(fā)和行業(yè)發(fā)展方面繼續(xù)取得進展：ModelScope開源平臺已托管超過 1000 個AI模型；阿里云升級音頻轉寫平臺 "聽悟"，推出文生圖模型 "通義萬相"。

投資建議：阿里持續(xù)進行人事調整及策略變革，本季度多項業(yè)務增長強勁并且盈利能力超預期?？紤]到FY24宏觀經濟仍有一定不確定性，而FY25阿里組織變革后成為業(yè)務集群制且多項業(yè)務披露上市進展，利潤空間有望持續(xù)改善，我們預計阿里巴巴FY 2024-2026年收入為9734（前值9849）/11078（前值10952）/12381億元，同比增長12%/14%/12%；FY 2024-2026年歸屬股東凈利潤（Non-GAAP）1642（前值1670）/1864（前值1737）/2164億元，同比增長16%/14%/16%，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟壓力；戰(zhàn)略業(yè)務發(fā)展增速不及預期；公司利潤增長不及預期。

責任編輯：李楠

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