在停牌長達(dá)16個月之后，萬達(dá)電影于11月5日迎來復(fù)牌大跌，與此同時，萬達(dá)電影與萬達(dá)影視的新重組方案也與公眾見面

11月4日晚間，萬達(dá)電影公布最新收購方案以及對深交所問詢函的回復(fù)。新方案顯示，萬達(dá)電影擬以106.51億元的對價收購萬達(dá)影視的96.8262%的股權(quán)，支付方式為發(fā)行股份，發(fā)行價格為33.20元/股，共發(fā)行約3.21億股。

值得關(guān)注的是，106億的重組對價相比較于早前372億元來說已下調(diào)了266億，標(biāo)的估值縮水近70%。2016年5月，彼時萬達(dá)電影的前身萬達(dá)院線曾披露重組預(yù)案，擬以372億元收購萬達(dá)影視100%股權(quán)。標(biāo)的估值縮水的同時，萬達(dá)電影復(fù)牌后連續(xù)跌停，市值也在持續(xù)縮水。截至發(fā)稿時，萬達(dá)電影的股價為22.17元/股，與33.2元/股的發(fā)行價已出現(xiàn)嚴(yán)重倒掛。鑒于此，深交所暫未通過萬達(dá)電影的最新重組方案。

全產(chǎn)業(yè)鏈困局

收購萬達(dá)影視，可以說是萬達(dá)電影布局全產(chǎn)業(yè)鏈打造全球第一電影生活生態(tài)圈戰(zhàn)略的重要一環(huán)，重組完成后公司將達(dá)成“渠道+內(nèi)容”模式，成為一家生態(tài)型公司。

從收購標(biāo)的萬達(dá)影視來看，萬達(dá)影視成立于2011年，集電影、電視劇的開發(fā)、投資、制作、宣傳、營銷、發(fā)行等于一身，還包括游戲、藝人經(jīng)紀(jì)等多個業(yè)務(wù)板塊?？梢姡亟M之后的萬達(dá)電影擁有了來自于萬達(dá)影視行業(yè)領(lǐng)先的電影制作及發(fā)行業(yè)務(wù)。

而從萬達(dá)電影自身來說，有很好的渠道和平臺，需要做的是把內(nèi)容和渠道進(jìn)行整合。萬達(dá)電影總裁曾茂軍曾表示，如果不提前思考和布局，影院業(yè)務(wù)的“天花板”很快就會到來。“作為上市公司，萬達(dá)電影要對全體股東負(fù)責(zé)，要考慮20年以后，怎樣讓業(yè)務(wù)持續(xù)增長，形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈。”曾茂軍表示。

事實(shí)上，近年來萬達(dá)一直在打造自己的生態(tài)，包括引入戰(zhàn)略股東阿里巴巴集團(tuán)(以下簡稱“阿里巴巴”)和文投控股股份有限公司(以下簡稱“文投控股”)，收購新媒誠品和游戲公司互愛互動等。

2018年2月，阿里巴巴和文投控股與萬達(dá)集團(tuán)在北京簽訂戰(zhàn)略投資協(xié)議，阿里巴巴、文投控股以每股51.96元收購萬達(dá)集團(tuán)持有的萬達(dá)電影12.77%的股份，分別成為萬達(dá)電影第二、第三大股東。

阿里巴巴于2016年10月正式組建阿里巴巴文化娛樂集團(tuán)，包括阿里影業(yè)、優(yōu)酷、UC、阿里音樂、阿里文學(xué)、阿里游戲、大麥網(wǎng)等業(yè)務(wù)板塊，其中阿里影業(yè)是以互聯(lián)網(wǎng)為核心驅(qū)動，擁有內(nèi)容生產(chǎn)制作、互聯(lián)網(wǎng)宣傳發(fā)行、IP授權(quán)及綜合運(yùn)營、院線票務(wù)管理及數(shù)據(jù)服務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈娛樂平臺，其旗下淘票票是國內(nèi)最大的在線票務(wù)平臺之一。

而文投控股是A股上市公司，其控股股東北京市文化投資發(fā)展集團(tuán)(簡稱“文投集團(tuán)”)是北京市國有企業(yè)，為首都文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)核心投融資平臺。文投集團(tuán)在電影產(chǎn)業(yè)已投資耀萊影城、懷柔影視基地、環(huán)球影城等項(xiàng)目。

此外，2016年12月，新媒誠品(834522)宣布，公司實(shí)際控制人與萬達(dá)影視達(dá)成框架收購協(xié)議，萬達(dá)影視將收購新媒誠品100%股權(quán)，萬達(dá)影視電視劇行業(yè)版圖擴(kuò)大。此外，萬達(dá)曾斥資230億元收購了傳奇影業(yè)，意欲提升萬達(dá)在全球電影行業(yè)的核心競爭力和話語權(quán)，不過在此次最新重組方案中，傳奇影業(yè)已經(jīng)被剝離，萬達(dá)電影稱原因系經(jīng)營管理模式不同。

萬達(dá)電影書面回復(fù)《投資者報》記者時也明確表示，未來整體定位是要打造電影生態(tài)圈，包括持續(xù)投入影院建設(shè)，加強(qiáng)生態(tài)圈中內(nèi)容方面的建設(shè)，打通線上和線下等。此外，萬達(dá)電影還將選擇CGV、博納、耀萊等品牌好的、規(guī)模較大的影院加盟，以增強(qiáng)萬達(dá)電影在渠道端的優(yōu)勢。

股價倒掛

盡管萬達(dá)電影聲稱要打造電影生態(tài)圈，業(yè)內(nèi)也看好其此次與萬達(dá)影視的重組，但是萬達(dá)電影依然抵擋不住復(fù)牌后的股價下跌。

11月8日，是萬達(dá)電影復(fù)牌的第4天，萬達(dá)電影也不出意外地迎來了4個跌停。截止11月9日收盤，萬達(dá)電影股價跌至22.17元/股。

針對股價接連跌停的狀況，萬達(dá)電影董秘王會武曾在接受媒體采訪時表示，“公司注入的資產(chǎn)質(zhì)量是沒有問題的，但資本市場短期走勢所致也沒有辦法。”

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，萬達(dá)電影復(fù)牌后的股價走勢，主要原因之一仍是與其停牌長達(dá)一年多時間里，A股整體行情波動，以及影視行業(yè)本身因?yàn)殛庩柡贤⑻靸r片酬等負(fù)面新聞爆出所致。各方也都下調(diào)了對影視產(chǎn)業(yè)的預(yù)期，萬達(dá)影視的收購價下調(diào)也符合目前市場狀況。

以11月7日為例，包括華誼兄弟(300027.SZ)、光線傳媒(300251.SZ)、唐德影視(300426.SZ)、長城影視(002071.SZ)、橫店影視(603103.SH)、視覺中國(000681.SZ)在內(nèi)的A股影視公司均出現(xiàn)不同程度的下跌。

而從整體來看，據(jù)報道，今年年初(2018年1月2日)，文化傳媒板塊總市值高達(dá)10953億元，截至11月2日只剩下6481億元，縮水超過40%。此外，年初至今，A股25家影視動漫股，有14家上市公司股價跌幅在40%以上，占全部行業(yè)的比例達(dá)到56%。

而從萬達(dá)電影本身情況來看，經(jīng)營業(yè)績增速也進(jìn)入了緩慢期。今年三季報顯示，萬達(dá)電影實(shí)現(xiàn)營收109.04億元，同比增7.06%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.68億元，同比增0.31%。而作為對比的是，上半年萬達(dá)電影營收增速為11.38%，凈利潤同比增速為1.46%。

此外，萬達(dá)影視能否完成業(yè)績對賭也是不確定的一個因素。萬達(dá)電影公布此次重組的方案時曾簽下一份業(yè)績承諾，萬達(dá)影視2018~2020年凈利潤分別不低于8.88億元、10.69億元和12.71億元，而2016-2017年萬達(dá)影視凈利潤為3.64億元和5.97億元，與上述業(yè)績承諾尚存差距。

與股價暴跌相對應(yīng)的是券商的“增持”評級。就在重組前一個星期，眾券商基本上都給予了較高的“增持”評級。10月31日，國信證券、東北證券和華金證券等券商對萬達(dá)電影給出了“增持”評級。財經(jīng)評論員嚴(yán)躍進(jìn)認(rèn)為，從萬達(dá)本身的電影產(chǎn)業(yè)來說，表現(xiàn)還不錯，預(yù)計未來依然有較好的成長性。“這一輪價格的調(diào)整預(yù)計會持續(xù)幾天，后續(xù)反彈空間較大。”嚴(yán)躍進(jìn)對記者表示。

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