10月以來，監(jiān)管層多個(gè)并購重組“放管服”制度密集出臺。中國證券報(bào)記者在走訪調(diào)研中了解到，一些券商投行已經(jīng)注意到了其中的業(yè)務(wù)機(jī)遇，積極積累相關(guān)項(xiàng)目儲備，“目前公司投行業(yè)務(wù)已轉(zhuǎn)向以并購重組為主”。隨著IPO被否企業(yè)增多，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一味寄希望于通過并購重組達(dá)到上市目的并不現(xiàn)實(shí)。同時(shí)，相關(guān)配套政策也需繼續(xù)優(yōu)化。

投行迎來新機(jī)遇

隨著并購重組政策的回暖，一些券商投行已經(jīng)“嗅”到了其中的業(yè)務(wù)機(jī)遇。

“目前公司投行業(yè)務(wù)已轉(zhuǎn)向以并購重組為主。主要是考慮到今年IPO比較難做，新增業(yè)務(wù)不多;原有的上市公司客戶有很多也有轉(zhuǎn)型訴求，想收購一些IPO被否企業(yè)。目前我們正在幫助相關(guān)上市公司尋找這類標(biāo)的。”華東某券商投行人士張林(化名)告訴中國證券報(bào)記者。

“今年一些上市公司的大股東股權(quán)質(zhì)押出了問題，我們公司并購重組業(yè)務(wù)一直很忙。”從事并購業(yè)務(wù)多年的華南某資深投行人士劉偉(化名)告訴中國證券報(bào)記者。

中銀國際證券公司執(zhí)委會委員、投資銀行管理委員會主席沈奕表示，公司將繼續(xù)加大并購重組的開拓力度，結(jié)合并購重組雙方的資產(chǎn)、資金需求，有效推進(jìn)并購重組的業(yè)務(wù)開展。特別是針對目前上市公司市值走低情況，重點(diǎn)拓展產(chǎn)業(yè)并購，包括上市公司之間以及非上市公司與上市公司之間的并購。此外，公司還將結(jié)合市場化債轉(zhuǎn)股、股權(quán)回購等事宜推進(jìn)并購重組業(yè)務(wù)的開展。

中國創(chuàng)投委副會長陳寶勝認(rèn)為，監(jiān)管層進(jìn)一步放寬限制，將會加速上市公司的并購重組，既可以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，又可以改善上市公司的質(zhì)量。他說：“預(yù)計(jì)今后會有較多并購重組案例的成功實(shí)施。尤其是監(jiān)管層鼓勵(lì)的高檔數(shù)控機(jī)床和機(jī)器人、航空航天裝備、海洋工程裝備及高技術(shù)船舶、先進(jìn)軌道交通裝備、電力裝備、新一代信息技術(shù)、新材料、環(huán)保、新能源、生物產(chǎn)業(yè)等亟需加快整合、轉(zhuǎn)型升級的行業(yè)。”

“借殼上市”難成潮流

隨著相關(guān)政策出臺，市場上對于借殼上市議論紛紛。申萬宏源統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年以來，被否IPO企業(yè)累計(jì)達(dá)170多家，其中被否時(shí)間在2018年4月及之前的有156家。

“雖然之前IPO被否企業(yè)很多，但是大多數(shù)企業(yè)不可能‘借殼上市’。”劉偉表示，首先，按照現(xiàn)在的行情，買個(gè)“殼”至少要10個(gè)億左右，一般的企業(yè)大股東出不起這個(gè)錢;其次，如果企業(yè)的規(guī)模太小、估值太低，借殼上市是不劃算的，因?yàn)槿绻緛砉乐凳鞘畞韨€(gè)億的話，借完殼很有可能會縮水50%，沒什么意思。之前IPO被否的企業(yè)大多都是些小企業(yè)，沒能力借殼的。

張林表示：“現(xiàn)在并購重組政策雖然不斷放開，但考慮到二級市場低迷，上市公司股價(jià)低，如果上市公司采用換股(例如非公開發(fā)行)形式進(jìn)行并購重組，對中小市值上市公司尤其是市值30億元以下的民營上市公司而言，動力明顯不足。整體看，這些上市公司的市值今年以來已經(jīng)縮水三成到五成。”

“雖然監(jiān)管層縮短了重組上市參與主體等待時(shí)間，但是目前重組上市審核標(biāo)準(zhǔn)還是等同于IPO，之前本身有‘硬傷’導(dǎo)致IPO被否的企業(yè)，想要走重組上市的道路，還是走不通的。”華東某投行人士對中國證券報(bào)記者表示，對于一些傳統(tǒng)的并購重組項(xiàng)目，的確是有利好的，如近日發(fā)布的小額快速并購重組、放寬募集配套資金用途等政策，有利于上市公司進(jìn)行并購重組。

陳寶勝認(rèn)為，監(jiān)管層僅調(diào)整IPO被否企業(yè)籌劃重組上市的間隔期，但并未放松借殼上市的標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計(jì)借殼上市案例仍難以大幅增加。從IPO被否企業(yè)籌劃重組上市的間隔期3年這一政策僅執(zhí)行8個(gè)月可以看出，本次調(diào)整更多的是對過往相對嚴(yán)苛的間隔期的修正，監(jiān)管層仍然希望業(yè)務(wù)發(fā)展健康、公司治理科學(xué)但因其他原因被否的企業(yè)可以通過并購重組上市。

繼續(xù)優(yōu)化相關(guān)審核政策

證監(jiān)會官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，全市場發(fā)生上市公司并購重組近3000單，同比增長69.5%，已超去年全年總數(shù);交易金額近1.8萬億元，同比增長46.3%，接近去年全年水平。

沈奕認(rèn)為，近期發(fā)布的一系列政策表明了監(jiān)管部門對上市公司并購重組的堅(jiān)定支持，對于促使優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)快速進(jìn)入資本市場，迅速提升上市公司盈利能力意義重大。此外，一系列政策有利于提升公司價(jià)值，改善上市公司股價(jià)，維護(hù)資本市場穩(wěn)定，保護(hù)投資者利益。

從業(yè)務(wù)角度看，沈奕表示，募集資金可以用于“補(bǔ)流”、滿足現(xiàn)實(shí)需要，有利于提高并購重組對上市公司和交易對方的吸引力;調(diào)價(jià)機(jī)制有利于提高并購重組的成功率。同時(shí)，在快速審核機(jī)制下，對中介機(jī)構(gòu)提出更高要求，要求中介機(jī)構(gòu)加強(qiáng)執(zhí)業(yè)水平，幫助上市公司順利完成并購重組，切實(shí)履行資本市場守門人的職責(zé)。

同時(shí)，業(yè)內(nèi)人士指出，并購重組業(yè)務(wù)的挑戰(zhàn)和難點(diǎn)尚存。首先，上市公司收購境外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)受到國外政策的限制和影響，如特定行業(yè)標(biāo)的資產(chǎn)不允許中國企業(yè)收購、國外政府對收購的審查程序更復(fù)雜、難度更大等。其次，以股份作為支付手段收購境外資產(chǎn)，需要進(jìn)一步政策支持，如商務(wù)部起草的《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》已經(jīng)結(jié)束征求意見，但正式推出時(shí)間尚不確定。

此外，上市公司融資較難，并購重組中往往難以滿足交易對方的資金需求。上市公司非同一控制下收購形成較大金額的商譽(yù)，對上市公司業(yè)績構(gòu)成潛在不利影響，上市公司需要提高并購重組后對標(biāo)的資產(chǎn)的持續(xù)管理能力。

沈奕認(rèn)為，未來還需繼續(xù)優(yōu)化并購重組的相關(guān)審核政策。譬如，在并購重組停牌時(shí)間越來越短的情況下，簡化并購重組方案首次披露的信息披露要求，并在草案中全面披露;考慮到近期大量上市公司控股權(quán)發(fā)生變更，對于該類上市公司，存在改善上市公司資產(chǎn)質(zhì)量的內(nèi)在需求，建議支持該類上市公司向新的大股東或第三方收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，促使優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)盡快進(jìn)入上市公司，同時(shí)為了保證交易質(zhì)量可以對該類重組采取審慎審核方式;并購重組的募集配套資金可采取更靈活的定價(jià)方式。

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