9月7日，人民銀行開展1765億元1年期中期借貸便利(MLF)操作，完全對沖當日到期量，操作利率持平于前期3.3%，無逆回購操作。截至當天，人民銀行已經(jīng)連續(xù)13個交易日暫停逆回購操作，連續(xù)8個交易日在公開市場實現(xiàn)流動性零投放、零回籠。貨幣市場利率貼近政策利率附近波動。

從人民銀行近期貨幣政策操作來看，在保持穩(wěn)健中性的同時，更注重結(jié)構(gòu)性、精準化調(diào)整，等量續(xù)作MLF、定向正回購都更體現(xiàn)出對銀行間流動性的精細調(diào)控，把好貨幣總閘門。

結(jié)構(gòu)性調(diào)整更趨精細化

據(jù)相關(guān)報道，人民銀行于8月份向部分國有大行重啟定向正回購操作，而上一次進行公開市場正回購操作為2014年11月。

“8月的正回購操作是正常市場行為，當時市場利率與公開市場操作利率倒掛，大行讓人民銀行回收資金更劃算，7天正回購的期限也較短，對流動性管理不造成干擾。”一家股份行債券交易部門負責(zé)人對記者表示，人民銀行也通過這一操作體現(xiàn)出穩(wěn)健中性，將市場利率引導(dǎo)至合理水平。

8月上旬，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)一路大幅下行。隔夜Shibor一度降至1.42%的三年新低，7天Shibor最低報2.345%，低于公開市場操作利率2.55%。之后迅速反彈，結(jié)束了短暫的倒掛格局。

在一家城商行金融市場部負責(zé)人看來，采取定向非公開的方式，既避免了向市場釋放收緊資金的明顯信號，流動性依然維持合理充裕，又在時點上配合專項債發(fā)行，先期回籠流動性，后期釋放資金精準支持機構(gòu)配置專項債。

9月份面臨專項債發(fā)行高峰，地方債發(fā)行總量或?qū)⒊^8月。據(jù)Wind統(tǒng)計，8月份地方債發(fā)行量達8829.7億元。銀行仍是地方債的配置主力。

上述人士進一步表示，人民銀行更注重流動性的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，一方面，要保障流動性支持實體經(jīng)濟發(fā)展、避免出現(xiàn)新的信用違約;另一方面，要把好貨幣總閘門，防止資金面過度寬松。

引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w

人民銀行在本月第一筆MLF到期之際進行了等量續(xù)作。上個月，人民銀行在MLF到期日進行小幅超額續(xù)作，并在之后開展了第二筆MLF操作。

國盛證券固定收益分析師劉郁認為，等量續(xù)作傳達出兩個信號：一方面，臨近9月稅期，人民銀行投放將以逆回購短期資金為主;另一方面，9月下旬可能還會有第2次MLF操作，屆時投放一定量的MLF可以幫助機構(gòu)平穩(wěn)跨季。

今年以來，定向降準、MLF操作等貨幣政策使用頻率明顯上升，中長期流動性成為資金投放主力。中信證券首席固定收益分析師明明認為，在彌補流動性缺口的同時，匹配銀行中長期信貸資產(chǎn)的久期，是進一步支持銀行信貸擴張的舉措。

他分析，實際上利差縮小甚至倒掛是促進銀行信用擴張的第一步，通過市場化的盈利壓力倒逼商業(yè)銀行尋找其他更高收益資產(chǎn)，通過定向性的信貸政策和監(jiān)管支持則疏通了信用擴張的去路，從而使信貸投放支持實體經(jīng)濟成為阻力最小的路徑。

關(guān)鍵詞： 貨幣政策