構(gòu)筑底部形態(tài) 下半年市場不悲觀
站在當(dāng)下時點，對于下半年的市場并不悲觀，市場正在構(gòu)筑一輪底部形態(tài)，且需要以時間換取空間。預(yù)計下半年宏觀經(jīng)濟將保持韌性，不會大起大落，對應(yīng)企業(yè)盈利增速平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)上繼續(xù)分化;貨幣政策或延續(xù)邊際寬松，下半年仍將有1-2次定向降準(zhǔn)，無風(fēng)險利率大概率溫和下行;國內(nèi)外風(fēng)險擾動仍將持續(xù)，密切關(guān)注貨幣邊際放松、去杠桿態(tài)度等的微妙變化，市場中期底部有望在三季度當(dāng)上述風(fēng)險因素逐漸釋放的過程之中得以確認(rèn)。
市場研判：謹(jǐn)慎樂觀 靜待中期底部構(gòu)建
今年以來風(fēng)險溢價不斷上升，受近期A股下跌影響，風(fēng)險溢價快速升高，計算得出全部A股(非金融石油石化)當(dāng)前的風(fēng)險溢價為0.88%?；仡櫄v史上A股底部時期的風(fēng)險溢價情況，2008年11月對應(yīng)風(fēng)險溢價4.06%，2013年7月對應(yīng)1.12%，2014年6月對應(yīng)0.64%。當(dāng)前風(fēng)險溢價已經(jīng)高于2014年6月水平，但與其他低點位置仍有一定差距。
回顧2018年上半年，宏觀經(jīng)濟相對韌性的情況下，市場震蕩走弱主要源于風(fēng)險擾動因素增多。目前也存在一些有助于提升風(fēng)險偏好的正面因素。改革方面，今年以來金融開放步伐加快，未來將有更多外資流入市場;監(jiān)管層不斷釋放出擴大國內(nèi)需求的政策信號。金融監(jiān)管方面，由去杠桿轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿，監(jiān)管政策轉(zhuǎn)松有利于緩和信用風(fēng)險。流動性方面，MSCI資金入市有利于緩解流動性壓力。
展望2018年下半年，當(dāng)前底部特征日益顯著，政策基調(diào)亦在邊際變化，市場向上空間大于向下空間。風(fēng)險偏好修復(fù)并非一蹴而就，市場中期底部構(gòu)建需以時間換取空間。預(yù)計宏觀經(jīng)濟不會大起大落，對應(yīng)企業(yè)盈利是結(jié)構(gòu)分化格局;國內(nèi)外風(fēng)險擾動仍將持續(xù)，風(fēng)險溢價的下降更多取決于貨幣邊際放松、去杠桿態(tài)度等微妙變化，市場中期底部有望在上述風(fēng)險因素逐漸緩解的過程之中得以確認(rèn)。
2018年下半年行業(yè)配置分析
從當(dāng)前的估值情況來看，滬深300、上證50、創(chuàng)業(yè)板、中小板估值均回落至歷史相對低位水平。2018年以來全部A股、創(chuàng)業(yè)板、大小盤指數(shù)PEG逐漸向中樞靠攏，各行業(yè)PEG呈現(xiàn)擴散態(tài)勢。受6月A股下跌的影響，各行業(yè)的股價和估值均有所下降，目前A股幾乎所有行業(yè)的PEG值均小于1。目前多數(shù)行業(yè)相對估值已經(jīng)低于歷史50%分位，輕工制造、黑色金屬、傳媒、電氣設(shè)備、化工等行業(yè)的市盈率已接近歷史最低位。
股市仍是結(jié)構(gòu)性機會，2018年下半年建議選擇確定業(yè)績方向優(yōu)于風(fēng)格判斷。短期關(guān)注市場超跌反彈機會，預(yù)計成長股有望成為反彈先鋒。中期注重布局，市場主線大概率仍在“成長”+“消費”之中，重點關(guān)注成長板塊的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈(長邏輯清晰，短期政策驅(qū)動轉(zhuǎn)向市場驅(qū)動，關(guān)注優(yōu)質(zhì)龍頭)、國防軍工(受益業(yè)績預(yù)期逐漸兌現(xiàn)及軍工領(lǐng)域改革持續(xù)推進)，消費板塊的醫(yī)藥(產(chǎn)業(yè)利好政策不斷落地兌現(xiàn)，未來增長預(yù)期明確)、大眾消費行業(yè)(具有一定后周期屬性，景氣改善是核心驅(qū)動);此外關(guān)注金融周期等細分子行業(yè)的預(yù)期差修復(fù)機會，包括銀行、電力等，估值優(yōu)勢顯著，適合作為底倉配置。
2018年下半年主題投資分析
2018年下半年應(yīng)密切關(guān)注風(fēng)險偏好以及政策邊際寬松對于主題投資的影響。下半年主題投資主要分為事件驅(qū)動和產(chǎn)業(yè)成長兩個主要方向。事件驅(qū)動型主題要關(guān)注重要事件可能發(fā)生的時間節(jié)點，并根據(jù)市場投資熱情提前做出應(yīng)對措施，判斷參與時機和退出節(jié)點;產(chǎn)業(yè)成長型主題則要視政策制定的高度、政策催化的密度和市場反應(yīng)的熱度而定。
在當(dāng)前國際貿(mào)易形勢復(fù)雜的大背景下，國內(nèi)創(chuàng)新成長領(lǐng)域的短板日益凸顯，相關(guān)指導(dǎo)政策不斷傾斜，科技興國戰(zhàn)略中的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、5G通信產(chǎn)業(yè)鏈值得關(guān)注。擴大內(nèi)需要求在傳統(tǒng)消費增量的同時，國內(nèi)消費不斷升級。(長城證券首席策略分析師 汪毅)
