中信建投（601066）發(fā)布研究報告稱，白酒板塊7月短暫反彈后，再次進入到“低情緒”、“低預期”狀態(tài)中，市場交易擁擠度、活躍度回落至歷史較低水平，板塊估值仍處于合理偏低分位。從白酒行業(yè)基本面看，7月以來升學宴、謝師宴等場景助推白酒動銷環(huán)比改善，渠道悲觀情緒得以緩解。展望中秋國慶，酒廠預計加強促銷支持力度，且場景復蘇+低基數(shù)加持，上市酒企有望取得高于行業(yè)的動銷增長。長期來看，龍頭酒企的競爭優(yōu)勢也將持續(xù)凸顯，當前估值低位正是布局時機，建議積極把握低估值下龍頭標的的布局機會。
中信建投主要觀點如下：
低估值：白酒消費復蘇與板塊回調并行，龍頭估值合理偏低
(資料圖片僅供參考)
年初以來，白酒行業(yè)復蘇態(tài)勢較好，龍頭酒企經營業(yè)績穩(wěn)健。已發(fā)布半年報的酒企表現(xiàn)看，高端的茅臺，次高端的山西汾酒（600809）、舍得酒業(yè)（600702），區(qū)域龍頭的今世緣（603369）、迎駕貢酒（603198）、金徽酒（603919），均實現(xiàn)了較高業(yè)績增長，水井坊（600779）在二季度也實現(xiàn)業(yè)績轉增；即將進入酒企中報密集發(fā)布期，白酒板塊業(yè)績值得期待。此外，7月至8月作為傳統(tǒng)的消費淡季，隨著升學宴、謝師宴等場景恢復良好，7月限額以上煙酒類零售額實現(xiàn)7.2%的較好增長，白酒持續(xù)演繹“復蘇”主基調
。但是，資本市場對白酒板塊持續(xù)呈現(xiàn)“低情緒”、“低預期”，8月以來白酒板塊再次進入“低擁擠”、“低活躍”區(qū)間，龍頭酒企仍處于“低估值”狀態(tài)。截至2023年8月21日，白酒（申萬）指數(shù)PE-ttm為30.10X，3/5/10年估值分位分別為9.63%/31.44%/57.94%。截至8月22日，優(yōu)秀酒企5年估值分位也處于合理偏低水位：貴州茅臺（600519）（23.25%）、五糧液（000858）（10.88%）、瀘州老窖（000568）（38.00%）、山西汾酒（13.69%）、舍得酒業(yè)（18.47%）、洋河股份（002304）（22.18%）、今世緣（40.64%）、古井貢酒（000596）（41.88%）、酒鬼酒（000799）（29.60%）。
低預期：北上資金凈賣出，融資情緒進入低區(qū)間
市場低預期反映到白酒板塊的北上資金凈買入和融資凈買入情緒中，兩者明顯走低。北上資金方面，年初以來買入白酒愿意有所減弱，4月-6月連續(xù)3個月凈賣出白酒股票（累計104.93億元）；7月短暫凈買入74.75億元后；8月伴隨板塊回落，截至8月22日北上資金凈賣出77.07億元。融資情緒方面，以近5個交易日融資買入額/近20個交易日買入額作為參考指標，表示近期市場對于白酒的做多預期變化。2015年以來的歷史數(shù)據(jù)看，當前融資情緒僅為14.45%，已經處于5%分位以下的歷史低位，而歷史主要區(qū)間在20%-30%。
低擁擠：白酒板塊交易額占比下降，擁擠度進入低位
將白酒板塊交易額/全A成交額的比例作為市場擁擠度的指標，經過8月以來的板塊回落，市場擁擠度得以快速消化，8月14日至8月18日的白酒板塊周度市場擁擠度僅為1.70%，進入到2017年以來的30%分位數(shù)以下。
低活躍度：白酒板塊相對換手率走低，已處于歷史低點
換手率來看，8月14日-8月18日的白酒周度換手率為3.02%，而歷史平均換手率為6.35%。若剔除市場性因素的干擾，白酒換手率/全A換手率作為白酒板塊相對換手率指標，白酒周度換手率為0.64，已處于12%分位左右的低點，結合上市酒企積極的中報預期、7月以來淡季動銷復蘇，板塊交易活躍度明顯偏弱。
中秋國慶旺季之即，白酒板塊韌性較強，堅定白酒投資信心
Q3以來，7月-8 月份謝師宴、升學宴等大眾宴席加持下白酒動銷態(tài)勢好轉（相比3月-4月淡季），主要酒企采取大單品控貨穩(wěn)價去庫存的策略，主流產品批價趨于穩(wěn)定，飛天茅臺、青20等部分大單品批價小幅提升，渠道悲觀情緒有所緩解。展望中秋國慶旺季，（1）2022年中秋國慶受到場景缺失的干擾，2022年9月限額以上白酒零售額同比下滑8.8%，今年超長假期加持，宴席、送禮、大眾聚飲等場景恢復，我們認為白酒動銷持續(xù)改善的趨勢不會發(fā)生轉變；（2）近年來，酒廠積極參與市場運作，市場管控能力明顯提升，我們預計十一酒廠將持續(xù)加大消費端和渠道端費用獎勵，提振渠道信心，推動消費者動銷開瓶，有望取得良好效果。上市酒企產品力、品牌力、渠道力優(yōu)勢明顯，名優(yōu)酒企動銷提升有望高于行業(yè)平均水平。
五大指標全部回落至低位，隨著旺季動銷提升，有望催化白酒板塊觸底反彈，應堅定白酒投資信心。
風險提示
居民消費需求復蘇不及預期，近 2 年受宏觀環(huán)境等因素影響經濟增長有所降速，國民收入增長亦受到影響，未來中短期居民收入增速恢復節(jié)奏和消費力的提升節(jié)奏可能不及預期；
經濟復蘇不及預期，23 年是經濟復蘇年，但企業(yè)的現(xiàn)金流的改善節(jié)奏可能慢于預期，公司產品在高端商務用酒消費場景的需求復蘇節(jié)奏可能不及預期；
食品安全風險，近年來食品安全問題始終是消費者的關注熱點，產業(yè)鏈企業(yè)雖然不斷提升生產質量管控水平，但由于產業(yè)鏈較長，涉及環(huán)節(jié)及企業(yè)較多，仍然存在食品質量安全方面的風險。
關鍵詞：
