【資料圖】

本期投資提示：

AHP 得分——剔除流動性溢價因素后，斯菱股份1.52 分，位于總分的20.4%分位。

斯菱股份于2023 年8 月24 日招股，將在創(chuàng)業(yè)板上市。剔除流動性溢價因素后，我們測算斯菱股份AHP 得分為1.52 分，位于非科創(chuàng)體系總分20.4%分位，處于下游偏上水平。考慮流動性溢價因素后，我們測算斯菱股份AHP 得分為1.76 分，位于非科創(chuàng)體系總分的34.3%分位，處于中游偏上水平。假設以75%入圍率計，中性預期情形下，斯菱股份網(wǎng)下A、B 兩類配售對象的配售比例分別是：0.0349%、0.0269%。

主機配套與售后市場并進，售后細分市場銷售額排名前三。斯菱股份在汽車軸承領(lǐng)域積累了多年的售后市場及主機配套市場經(jīng)驗，產(chǎn)品體系完善，既有適用于售后市場的“小批量、多品種、快速反應”的定制化產(chǎn)品，也有適用于主機配套市場的“大批量、快周轉(zhuǎn)”的產(chǎn)品。公司已實現(xiàn)北美、歐洲、亞洲等境外主要售后市場銷售渠道全覆蓋，主要貿(mào)易客戶包BOSDA、輝門、GATES、NAPA 等全球性汽車零部件制造和銷售商。在售后市場領(lǐng)域，2020 年度，公司的輪轂軸承單元產(chǎn)品銷售額在國內(nèi)同類企業(yè)中排名前三。

并購整合實現(xiàn)業(yè)務協(xié)同，重點發(fā)展高毛利重卡產(chǎn)品。公司緊跟汽車發(fā)展趨勢，在深耕汽車軸承售后市場的同時，積極拓展主機配套市場業(yè)務，參與傳統(tǒng)汽車軸承集成化、輕量化、低摩擦、安裝簡便化、精確化的同步開發(fā)，與售后市場業(yè)務進行協(xié)同。2019 年,公司并購開源軸承，有效地整合和完善自身的渠道資源，展現(xiàn)出強大的協(xié)同效應。近幾年，公司在歐洲售后市場積累了豐富的重卡產(chǎn)品設計及制造經(jīng)驗，公司目前開發(fā)的重卡產(chǎn)品實現(xiàn)效能的最大化，重卡輪轂單元的單價和毛利率水平較高，并具備了一定的客戶資源。

公司本次募投項目將新增重卡圓錐磨裝自動線，提升公司在重卡輪轂單元領(lǐng)域的生產(chǎn)能力，有助于公司進一步開拓國內(nèi)外重卡售后市場和主機配套市場，提升公司的盈利能力。

高端軸承國產(chǎn)替代大有可為，新能源汽車領(lǐng)域成果初現(xiàn)。國產(chǎn)高端軸承產(chǎn)品存在巨大缺口，實現(xiàn)高端軸承進口替代將成為行業(yè)未來發(fā)展的主要趨勢，市場前景十分廣闊。與此同時，全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展已駛?cè)肟燔嚨?，國?nèi)新能源汽車已進入全面市場化拓展期。公司正積極推動新能源汽車輪轂軸承的開發(fā)項目，目前已成功開發(fā)出輕量化、高密封性、低摩阻軸承產(chǎn)品以及含智能芯片、適用于自動泊車和智能輔助駕駛的軸承產(chǎn)品，并和福田汽車、奇瑞汽車、一汽大眾和上汽大通等主機客戶建立交流與合作。

營收穩(wěn)定增長，歸母凈利高于可比公司均值；綜合毛利率逐年上升，研發(fā)費率處于中游水平。2020 年-2022 年，公司營收分別為5.25 億元、7.15 億元、7.50 億元，穩(wěn)定增長，但低于可比公司均值；歸母凈利分別為0.42 億元、0.91 億元、1.23 億元，2021年、2022 年高于可比公司均值；期間，二者復合增速分別為19.46%、71.48%，高于可比公司均值。同期，公司毛利率分別為24.99%，25.31%，26.19%，逐年上升，其中2021 年、2022 年高于可比公司均值；研發(fā)支出占營收比重處于中游水平。

風險提示：斯菱股份需警惕主要原材料價格波動、海運費上升、應收賬款發(fā)生壞賬、存貨發(fā)生跌價損失、匯率波動、境外主體受外匯管制、產(chǎn)品市場空間下降等風險。

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