嘉賓介紹：陳穎，2012年9月加入金鷹基金管理有限公司，先后任電子行業(yè)研究員、研究小組組長(zhǎng)、基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理等，現(xiàn)任權(quán)益投資部首席投資官、基金經(jīng)理，北京大學(xué)電子工程專業(yè)學(xué)士，中山大學(xué)工商管理碩士，7年基金投資經(jīng)驗(yàn)，8年通信及計(jì)算機(jī)行業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)，曾任職于廣東省電信規(guī)劃設(shè)計(jì)院、惠普公司
上半年AI行情持續(xù)火爆，投資邏輯如何理解？AI發(fā)展前景是否已明朗？下半年信創(chuàng)業(yè)績(jī)確定性最高？數(shù)字經(jīng)濟(jì)投資把握哪三大線索？對(duì)此，金鷹基金陳穎跟大家分享精彩觀點(diǎn)。
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陳穎表示，數(shù)字經(jīng)濟(jì)關(guān)注有三大脈絡(luò)，第一個(gè)是科技替代，包括國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體、國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)、CPU、計(jì)算機(jī)軟件等等；第二條線索包括以AI、VR等為代表的下一代互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)；第三條是數(shù)據(jù)要素。
其表示，未來(lái)兩三年，信創(chuàng)是業(yè)績(jī)確定性最高的一個(gè)細(xì)分行業(yè)。人工智能雖然市場(chǎng)熱度很高，但是還有幾個(gè)方面需要我們?nèi)ヲ?yàn)證和觀察，包括商用的可能性以及國(guó)內(nèi)法律監(jiān)管層面的情況。
以下為文字精華：
1、金鷹基金陳穎：數(shù)字經(jīng)濟(jì)投資關(guān)注三大線索
提問：今年以來(lái)市場(chǎng)板塊輪動(dòng)加速，您對(duì)今年市場(chǎng)行情如何看？
陳穎：今年年初到現(xiàn)在， A股市場(chǎng)呈現(xiàn)出的是一種極致的結(jié)構(gòu)性行情，以TMT為代表的科技板塊表現(xiàn)非常靚麗，同時(shí)消費(fèi)醫(yī)藥和強(qiáng)周期板塊相對(duì)疲軟。
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出的是一種溫和復(fù)蘇的趨勢(shì)，我們今年預(yù)計(jì)GDP的增長(zhǎng)大概5%左右，相對(duì)比較溫和。海外方面，通脹數(shù)據(jù)比較高，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也比較強(qiáng)勢(shì)，所以海外的貨幣政策方面壓力會(huì)比較大。
基于復(fù)雜的這種國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，從全年看，市場(chǎng)指數(shù)出現(xiàn)大幅上漲或者是大幅下跌的這種行情，概率不是特別大，更多還是呈現(xiàn)震蕩性的趨勢(shì)行情。最近幾個(gè)月市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率向下，可以看出市場(chǎng)流動(dòng)性是比較好的，權(quán)益市場(chǎng)仍然有機(jī)會(huì)，可能后續(xù)和上半年相似，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情。
提問：國(guó)家提出了數(shù)字中國(guó)的戰(zhàn)略建設(shè)目標(biāo)，能不能談一談對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的看法？
陳穎：數(shù)字經(jīng)濟(jì)大概有三條脈絡(luò)和線索，第一個(gè)是科技替代，包括國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體、國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)、CPU、計(jì)算機(jī)軟件等等。隨著越來(lái)越復(fù)雜的地緣政治環(huán)境，這塊可能是國(guó)內(nèi)未來(lái)兩三年需要補(bǔ)短板的地方。
第二條脈絡(luò)包括以AI、VR等為代表的下一代互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，其中最為重要的是人工智能，其商業(yè)化是具有劃時(shí)代意義的，未來(lái)會(huì)對(duì)我們的生產(chǎn)生活和娛樂產(chǎn)生巨大的影響。
這或許是可以類比蒸汽機(jī)或者計(jì)算機(jī)的發(fā)明，對(duì)我們未來(lái)的生活將產(chǎn)生巨大的影響?；仡欉^去10年，科技創(chuàng)新并不多，AI、VR這條線索或許是這十年厚積薄發(fā)的結(jié)果。
人工智能從AlphaGo開始，一直到現(xiàn)在終于看到通用的人工智能可能即將進(jìn)入到我們的日常生活，所以人工智能，虛擬現(xiàn)實(shí)，下一代互聯(lián)網(wǎng)等這些技術(shù)，接下來(lái)5年左右時(shí)間就會(huì)帶來(lái)很多顛覆性的變化。
第三條脈絡(luò)是數(shù)據(jù)要素?，F(xiàn)在大家關(guān)注還不多，因?yàn)閿?shù)據(jù)要素畢竟比較新。去年下半年開始，國(guó)家提出了數(shù)據(jù)要素的制度后，未來(lái)一兩年可能是數(shù)據(jù)要素從概念和題材進(jìn)入到實(shí)際生產(chǎn)力并發(fā)揮作用的階段。
數(shù)據(jù)要素的重要性早就可以看到，此前的大數(shù)據(jù)挖掘因?yàn)闆]有相關(guān)的規(guī)章制度，所以一直處于灰色的地帶，后續(xù)隨著國(guó)家把數(shù)據(jù)要素納入規(guī)范并建立制度后，某種程度上說是釋放了一塊很大的生產(chǎn)力。
2、金鷹基金陳穎：未來(lái)兩三年信創(chuàng)具備業(yè)績(jī)確定性
提問：您對(duì)信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)怎么看？
陳穎：信創(chuàng)是建立國(guó)產(chǎn)軟硬件的生態(tài)體系，隨著國(guó)內(nèi)科技的進(jìn)步和發(fā)展，國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)，國(guó)產(chǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)，國(guó)產(chǎn)CPU都到了可以大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化和商業(yè)化的程度。
所以接下來(lái)我們會(huì)更多看到關(guān)系到國(guó)計(jì)民生的行業(yè)，類似金融、電運(yùn)營(yíng)商、電信運(yùn)營(yíng)商、能源等，會(huì)在這些行業(yè)里出現(xiàn)大量國(guó)產(chǎn)替代的趨勢(shì)。同時(shí)我們認(rèn)為隨著信創(chuàng)方面國(guó)產(chǎn)計(jì)算機(jī)軟硬件的成熟，滲透的行業(yè)會(huì)越來(lái)越多。
以辦公軟件為例，國(guó)產(chǎn)辦公軟件使用的這種場(chǎng)景和范圍，用戶數(shù)越來(lái)越多，滲透程度也越來(lái)越深。所以盡管因?yàn)楦鞣N因素上半年信創(chuàng)招投標(biāo)項(xiàng)目偏少，但是未來(lái)兩三年，信創(chuàng)是業(yè)績(jī)確定性最高的一個(gè)細(xì)分行業(yè)。
通過產(chǎn)業(yè)調(diào)研等方式，我們了解到未來(lái)兩三年，很多計(jì)算機(jī)公司的業(yè)績(jī)確定性偏高，同時(shí)經(jīng)過這么長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整，不管是空間還是時(shí)間上，都調(diào)整得比較充分了，這一領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)還是值得看好的。
提問：人工智能目前仍處于發(fā)展初期，您怎么看這類新興的科技投資？
陳穎：最近20年，我們見證了很多新技術(shù)，從其誕生，到滲透率提升，再到迅速發(fā)展成為一種主流，融入了我們的社會(huì)生活?？偨Y(jié)看，人性是普遍相似的，我們向往生產(chǎn)力的飛速發(fā)展，也在享受生產(chǎn)力發(fā)展帶來(lái)的優(yōu)越便利的生活。
這也是最近AI主題和相關(guān)技術(shù)公司，在A股如此受資金追捧的原因之一。我認(rèn)為ChatGPT首先是一個(gè)劃時(shí)代的產(chǎn)品，具有革命性的意義。
十幾年前我們已經(jīng)有了人工智能的技術(shù)，比如10年前AlphaGo就在圍棋上戰(zhàn)勝了人類，但是我們?cè)诋?dāng)時(shí)認(rèn)為，人工智能還沒有進(jìn)入可以通用化和廣泛商業(yè)化的程度。
但是今年，我們突然發(fā)現(xiàn)，人工智能已經(jīng)發(fā)展到可以做出通用大模型，可以幫我們?nèi)ゾ幊?，去寫文檔，去總結(jié)看書，幫我們訂機(jī)票訂酒店、寫論文畫畫做PPT等等。
所以我們認(rèn)為，未來(lái)隨著技術(shù)成本大幅降低，模型逐漸成熟以后，AI技術(shù)回改變很多社會(huì)形態(tài)，替代很多重復(fù)勞動(dòng)的工作，極大降低社會(huì)運(yùn)行成本和提高我們的生產(chǎn)力。未來(lái)，我們的雙手會(huì)從繁復(fù)的工作中解放出來(lái)，去從事創(chuàng)新性的工作。
回顧歷史，類似這次人工智能這種級(jí)別的革命性產(chǎn)品出現(xiàn)后，國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)都是用非常大的熱情對(duì)迎接這一類革命性的技術(shù)創(chuàng)新的。
也許剛開始我們會(huì)認(rèn)為這波行情中有主題投資的成分，市場(chǎng)對(duì)估值有較大的容忍度，但是具體到投資上，我們還是要去看公司的質(zhì)地如何，新技術(shù)的結(jié)合邏輯，商業(yè)計(jì)劃書是不是講得通，公司在新技術(shù)和新產(chǎn)品方面的業(yè)務(wù)推進(jìn)力度和進(jìn)展是怎樣的，以及什么時(shí)候會(huì)有里程碑式的產(chǎn)品推出。
我們認(rèn)為，經(jīng)過今年前５個(gè)月的AI題材演繹后，A股很多公司的相關(guān)業(yè)務(wù)可能會(huì)在下半年或者明年逐步進(jìn)入到兌現(xiàn)階段。AI作為如此熱門的劃時(shí)代的產(chǎn)品，會(huì)有一個(gè)持續(xù)３-５年的主題行情。
3、金鷹基金陳穎：現(xiàn)階段投資AI需要保持謹(jǐn)慎
提問：電子板塊里的消費(fèi)電子和半導(dǎo)體，您怎么看？
陳穎：半導(dǎo)體是比較熱門的一個(gè)細(xì)分行業(yè)。除了國(guó)產(chǎn)替代帶來(lái)獨(dú)特的成長(zhǎng)性機(jī)會(huì)外，半導(dǎo)體也有它自身的產(chǎn)業(yè)周期，它的產(chǎn)業(yè)周期更多和消費(fèi)電子的產(chǎn)業(yè)周期是協(xié)同的。
總體看，電子行業(yè)整體的周期，我們認(rèn)為可能還沒有到向上反轉(zhuǎn)的階段。
目前市場(chǎng)普遍預(yù)期，今年三四季度消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)的庫(kù)存能夠減低，向上周期可能在今年年底或者明年年初出現(xiàn)。
當(dāng)然我們也會(huì)去結(jié)合國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇力度，去綜合判斷，對(duì)這一結(jié)論做一點(diǎn)微調(diào)。
同時(shí)資本市場(chǎng)往往領(lǐng)先實(shí)體大概一個(gè)季度到兩個(gè)季度，所以我們最近看市場(chǎng)對(duì)半導(dǎo)體的熱情相對(duì)比較高，從3月份開始就很多人開始做半導(dǎo)體的搶跑行情。
我們也會(huì)開始關(guān)注這一領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，但從產(chǎn)業(yè)角度看，目前看筆記本電腦、手機(jī)等消費(fèi)電子的銷量相對(duì)一般，我們也在等待相關(guān)的機(jī)會(huì)。
盡管我們也觀察到AI技術(shù)對(duì)半導(dǎo)體的拉動(dòng)，包括在手機(jī)上植入人工智能的模型等，目前看還太早，還需要等待產(chǎn)業(yè)落地的進(jìn)展。蘋果的MR產(chǎn)品也同樣需要繼續(xù)觀察，看它明年量產(chǎn)的情況。所以，我們對(duì)電子板塊和半導(dǎo)體板塊，現(xiàn)階段主要以產(chǎn)業(yè)調(diào)研和跟蹤研究為主。
提問：下半年TMT行情怎么走？偏向人工智能還是信創(chuàng)還是半導(dǎo)體？
陳穎：上半年整個(gè)科技板塊的漲幅是市場(chǎng)上最大的，不僅是某一個(gè)細(xì)分行業(yè)，包括計(jì)算機(jī)、傳媒、通信、電子的漲幅都處于市場(chǎng)領(lǐng)先的地位。
科技板塊出現(xiàn)革命性的技術(shù)和產(chǎn)品，一般會(huì)經(jīng)歷三個(gè)階段：
第一個(gè)階段我們認(rèn)為更多的是一種炒預(yù)期炒主題的階段;
第二個(gè)階段是炒業(yè)務(wù)的進(jìn)展，關(guān)注一些里程碑的事件，包括產(chǎn)品落地，用戶數(shù)發(fā)展等，盈利情況在這個(gè)階段不會(huì)被過度強(qiáng)調(diào);
等到了第三個(gè)階段，我們更多看業(yè)績(jī)情況，收入情況和利潤(rùn)情況。
越是往后，越是大浪淘沙，第一階段可能魚龍混雜泥沙俱下，但到了后面，能跑出來(lái)的優(yōu)質(zhì)公司是越來(lái)越少的。
目前的市場(chǎng)，第一波炒預(yù)期的行情進(jìn)行的比較充分了，后面市場(chǎng)的走向還相對(duì)不太明朗。人工智能雖然市場(chǎng)熱度很高，但是還有幾個(gè)方面需要我們?nèi)ヲ?yàn)證和觀察：
第一個(gè)方面，目前國(guó)內(nèi)AI大模型短期還難以看到商用的可能性。其中的原因既包括時(shí)間方面，也包括模型成熟度，算力方面的障礙等。
第二個(gè)方面，國(guó)內(nèi)的法律監(jiān)管層面會(huì)有一些疑問。目前人工智能大模型是完全新鮮的事物，在法律監(jiān)管和政策法規(guī)方面都有不明朗的地方，具體的邊界還需要?jiǎng)澏?。哪些產(chǎn)品可以做，哪些數(shù)據(jù)可以用，都需要觀察。
我們后續(xù)會(huì)重點(diǎn)從這兩個(gè)維度關(guān)注國(guó)內(nèi)人工智能領(lǐng)域的發(fā)展。現(xiàn)階段AI投資，我們認(rèn)為會(huì)稍微慎重一點(diǎn)。因?yàn)橥ㄓ玫腁I大模型出來(lái)后，將是一個(gè)劃時(shí)代的產(chǎn)品，其會(huì)打破很多公司的長(zhǎng)期護(hù)城河，市場(chǎng)將會(huì)有新格局。當(dāng)然不破不立，舊的護(hù)城河被打破也未必是利空，相關(guān)公司可能在這其中找到新的發(fā)展方向，我們需要緊密關(guān)注。
所以總而言之，經(jīng)過了前期幾個(gè)月的大幅上漲，計(jì)算機(jī)、人工智能、消費(fèi)電子等領(lǐng)域的投資，我們現(xiàn)階段都會(huì)稍微慎重。
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