費逸：我的策略是致力于找到當(dāng)前推動時代前進的力量，找到主導(dǎo)經(jīng)濟增長、長期趨勢向上的成長行業(yè)，專注基本面研究，希望能投資其中的優(yōu)秀公司。

研究海外和A股市場，我們會發(fā)現(xiàn)不同時期、不同經(jīng)濟體中推動時代前進的主要產(chǎn)業(yè)不一樣，每個行業(yè)出牛股的概率也不一樣。如果我們聚焦為時代發(fā)展提供動力的行業(yè)進行布局，無疑比全行業(yè)配置的勝率要高很多。

問：你認為什么行業(yè)是當(dāng)今時代的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)？

費逸：我認為可以圍繞兩條主線去尋找：一是中國的制造業(yè)升級，中國未來會有很多依靠創(chuàng)新、依靠技術(shù)的制造業(yè)走向全球。不同于依靠粗放式增長的制造業(yè)，它們在價值鏈上能分到更多利潤。二是消費升級，中國有龐大的內(nèi)需市場，隨著人均收入的提升，會孕育出非常多機會。

落到行業(yè)上，我在2017年覺得制造業(yè)升級的代表性行業(yè)是電子，消費升級的代表性行業(yè)是醫(yī)藥，這兩個行業(yè)一直是我的組合的前兩大持倉，過去四年沒有變過。隨著我的能力圈擴展，去年開始增加了電力設(shè)備和新能源，如光伏、電動車，這也是中國制造業(yè)升級的代表性行業(yè)。

問：你在做賽道選擇時，除了關(guān)注時代背景，還會考慮哪些因素？

費逸：我選的都是大賽道。例如，電子、醫(yī)藥，每天的行業(yè)成交量都是800-1000億，都是容量比較大的行業(yè)。正如我前面提到的，每個時代的股市會反映當(dāng)下的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化，或者把它理解成產(chǎn)業(yè)趨勢，它會有主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。拉長到五到十年的維度，投主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，大概率能夠跑贏絕大部分行業(yè)。

除了時代因素，我還會關(guān)注長期趨勢、市場空間容量。很多人說萬事皆周期，借鑒到行業(yè)周期和公司發(fā)展上，企業(yè)的發(fā)展背后是多重周期力量的疊加，有長期邏輯的公司，他們的背后是長周期向上的驅(qū)動力，這往往是人口、產(chǎn)業(yè)等長變量決定的；然后這個過程中又會有中短期的周期，比如企業(yè)自身的融資投資周期，庫存周期等，決定了中短期的景氣。我們在長周期上行的企業(yè)中去研究和觀察它的表現(xiàn)，好處是即使你錯過了一兩個中短期的周期，你所有的積累都不會白費，因為只要它長期的波還在向上，你總能參與下一次的機會，而且你對它的中短期周期也會越來越了解。

舉個例子，我在幾年前也買過光伏，一開始不太懂，通過向券商研究、產(chǎn)業(yè)鏈的學(xué)習(xí)，有一點認知積累，當(dāng)時買的不多，也沒賺到錢。但是，經(jīng)過幾年的跟蹤和積累，光伏是我今年組合的重倉之一。

問：從方法論角度看，你如何讓自己做得比別人好？會做行業(yè)輪動嗎？

費逸：首先，我希望自己選對了產(chǎn)業(yè)方向。如果選對時代主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)，意味著能賺到Beta的錢，因為經(jīng)濟總體是呈向上趨勢，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的Beta比別的產(chǎn)業(yè)大，Beta肯定更好。其次，我是不斷在里面做積累，又能做一點Alpha，長期回報大概率不會差。

為什么不考慮行業(yè)輪動？理論上來說，如果能做到全市場行業(yè)輪動，能抓住每一個風(fēng)格和行業(yè)的機會，業(yè)績肯定非常好。為什么我不選？我認為每個行業(yè)的框架是不一樣的，每個行業(yè)的核心點不一樣，直白來說就是玩法不一樣，不同的行業(yè)看重的東西不同。

現(xiàn)在有很多行業(yè)基金，但凡好賽道都會有常駐在里面的高手，他們既能把握長線機會，也能賺市場情緒的錢。如果我們不專業(yè)，又到處湊熱鬧，很容易變成他們的對手盤。

問：最近幾年，深耕垂直賽道的選手很多，如何才能在其中勝出？

費逸：我覺得首先要看得足夠長，其次是能耐得住寂寞。因為行業(yè)的發(fā)展是有周期的，不可能一直向上發(fā)展。當(dāng)行業(yè)周期不好的時候，你可能沒買，但還是要不斷review它的表現(xiàn)。只有在行業(yè)下行時，你才能看出哪些公司的競爭力更強，才能比得出實力，不管是經(jīng)營效率高，還是技術(shù)壁壘比別人強，以及下行時敢于做前瞻性研發(fā)投入等等。經(jīng)歷過幾輪周期后，就能選出龍頭公司。

二、積累認知深度，沉浸在產(chǎn)業(yè)里面做比較

問：選定重點深耕的行業(yè)后，你是如何選出未來可能表現(xiàn)最好的公司？

費逸：每個人可以基于自己的理解和經(jīng)驗，去選擇合適的方法論。我的方法論是比較。我高中是搞物理競賽的，物理常用的研究方法是控制變量法，你想研究什么因素的影響，就控制變量，三個變量，兩個一樣，調(diào)第三個，看變化。

研究公司也一樣，盡量先找很多地方相似、但在某個方向不一樣的標的進行比較，看它們?yōu)槭裁丛谶@方面做了不同的選擇，然后再拿挑出來的公司與其他企業(yè)進行對比。簡單而言，就是向產(chǎn)業(yè)上下游的人請教，再加上自己對商業(yè)常識、對做事方法的理解。

問：你希望選出什么樣的公司？

費逸：我要找那種踏踏實實在產(chǎn)業(yè)里干出名堂的，找準一個方向，老老實實投研發(fā)的公司。首先，我要確保自己不跟投機的人在一起，然后再去提高我的能力，看看是不是能選出優(yōu)秀的公司。公司非常多，如果你是一個新進入的投資者，或者看到市場熱了再買，很容易出錯。我的想法是持續(xù)在里面跟蹤，分析企業(yè)的經(jīng)營和管理情況。

打個比方，企業(yè)以前是怎么說的，觀察他們實際上是怎么做的。例如，一類企業(yè)把風(fēng)險想得很全面，各種情況都提前做了推演，后來在執(zhí)行上也確實照著他規(guī)劃的路徑走，做到知行合一。另一類企業(yè)特別樂觀，覺得自己的業(yè)務(wù)是最好的，但經(jīng)常會出現(xiàn)超出其預(yù)期之外的事情，這種稍微差一點。

選企業(yè)家本質(zhì)上取決于基金經(jīng)理的偏好或者價值取向，你欣賞什么樣的人，覺得什么樣的人能做得成功，最后就會選什么樣的公司，其實沒什么，就是做比較，你要沉浸在產(chǎn)業(yè)里面。

問：你平時研究重點放在哪些方面？

費逸：老公司是跟蹤。我重點關(guān)注的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)有近一百家公司，一開始都看過招股說明書，給它們分類，有一個大致判斷，哪些公司可以看長，哪些公司波動比較大，看兩三年，哪些公司基本不太看，定期跟蹤。有些產(chǎn)業(yè)還沒有那么熟，要找產(chǎn)業(yè)鏈的人請教，積累認知深度，再進行相互驗證。

問：從2017年到現(xiàn)在，你的方法論有什么變化？

費逸：研究的行業(yè)和公司的方法論會有一些變化，但我的方向一直很清晰，很多東西我不投，不做輪動，這是一開始就想明白的。從當(dāng)前來看，我只投我認為的這個時代的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，金融、地產(chǎn)我不投，上游資源也不投，當(dāng)然未來或許有變化。

三、投企業(yè)歸根結(jié)底是投人，與優(yōu)秀的企業(yè)家同行          

問：從過去4年的實踐看，你是如何構(gòu)建基金組合？

費逸：我管理時間比較長的基金是廣發(fā)聚瑞，是偏股混合型基金，股票倉位60-95%。我從2017年7月接手以來，股票倉位大多在80%以上，較少進行倉位調(diào)整，基本淡化擇時。

根據(jù)海通證券統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，廣發(fā)聚瑞過去四年在TMT和大消費的平均持倉分別為37.89%、38.38%。在堅守先進制造和消費升級這兩大賽道的同時，我會根據(jù)行業(yè)估值和基本面變化，在兩者之間平衡行業(yè)的權(quán)重。例如，當(dāng)我覺得半導(dǎo)體估值水平較高時，會加配家電等相對平穩(wěn)的品種來做均衡。

問：從中信一級和二級行業(yè)來看，你重點配置的行業(yè)有哪些？

費逸：根據(jù)海通證券的統(tǒng)計，按照中信一級行業(yè)分，廣發(fā)聚瑞在大消費賽道以醫(yī)藥和家電為主，在先進制造以電子為主，三者合計平均持倉占比接近60%。從中信二級行業(yè)來看，電子行業(yè)配的是半導(dǎo)體、消費電子、元器件；醫(yī)藥配置的是化學(xué)制藥、其他醫(yī)藥醫(yī)療、生物醫(yī)藥等；家電的二次行業(yè)則是白色家電為主。

相比于重倉一兩個行業(yè)的極致成長選手，我會做行業(yè)層面的分散，在估值上也會做一些分散。以2021年6月末的持倉為例，配置超過5個點的行業(yè)有5個，分別是電子、電力設(shè)備及新能源、醫(yī)藥、通信、家電。

問：從重倉股的共性特征看，你會特別偏好哪些類型的公司？

費逸：我喜歡投制造業(yè)國際化的公司：市場空間廣闊、企業(yè)有很強的競爭優(yōu)勢、管理團隊具有企業(yè)家精神。中國制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈齊全，在國內(nèi)有廣闊的內(nèi)需市場，形成產(chǎn)業(yè)集群后，協(xié)同效率很高。隨著企業(yè)逐步發(fā)展壯大，走上國際化道路，最終成長為具有全球競爭優(yōu)勢的優(yōu)秀企業(yè)。

從電子、家電等行業(yè)看，我喜歡投的公司有一些共性：首先是所選擇的行業(yè)市場容量比較大，其次是老板要有格局，從開始做的那一天，對標的就是世界上最高的標準，學(xué)習(xí)最好的企業(yè)是怎么做的。剩下的就是如何通過技術(shù)優(yōu)勢、成本優(yōu)勢等實現(xiàn)精益求精。

問：你在挑選企業(yè)時，很注重企業(yè)家因素，為什么？

費逸：我最近看了兩本傳記，一本是小米十周年《一往無前》，是雷軍的自述；另外一本是馬斯克的《硅谷鋼鐵俠》，是馬斯克授權(quán)的傳記。在我的框架中，行業(yè)已經(jīng)選好了，要做的事情就是選出能勝出的公司。在競爭激烈的行業(yè)，大部分人是陪跑的，到底哪些企業(yè)能勝出？企業(yè)家是非常重要的因素。

看了那兩本書，我的感觸更深，優(yōu)秀的企業(yè)家在公司發(fā)展過程中能發(fā)揮非常大的作用，他會讓員工覺得在為了偉大的理想而工作。人才有非常強的自驅(qū)力，核心不在于給予其更高薪水或者物質(zhì)的激勵，企業(yè)家要做的是給他一個遠大的理想，激發(fā)他內(nèi)心的潛力，讓人才發(fā)揮更大能量，企業(yè)家就是起到這個作用，讓那些跟著他的人迸發(fā)出這種能量。

基金經(jīng)理簡介：

費逸，廣發(fā)基金成長投資部基金經(jīng)理，11年從業(yè)年限，4年多投資管理經(jīng)驗，管理廣發(fā)聚瑞、廣發(fā)鑫益、廣發(fā)瑞安等基金。2010年7月至2017年7月期間在廣發(fā)基金研究發(fā)展部任研究員，先后覆蓋鋼鐵、煤炭、造紙輕工、中小盤股票、計算機等行業(yè)。

（風(fēng)險提示: 觀點僅供參考，不構(gòu)成投資意見。購買前請閱讀《基金合同》、《招募說明書》等法律文件?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金過往業(yè)績不代表新基金的未來表現(xiàn)。基金有風(fēng)險，投資需謹慎。）

免責(zé)聲明：市場有風(fēng)險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

關(guān)鍵詞： 優(yōu)秀 企業(yè)家 同行