美聯(lián)儲(chǔ)再度加息 我央行保持淡定 貨幣政策取向仍以國(guó)內(nèi)為主

從外部環(huán)境看，中美利差約70個(gè)基點(diǎn)，仍然處于較舒適區(qū)間，這降低了跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息的緊迫性;而人民幣匯率貶值預(yù)期走弱和外匯占款變動(dòng)穩(wěn)定，進(jìn)一步降低了我國(guó)央行加息的必要性。此次不跟隨加息也表明了中國(guó)央行呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性、保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理穩(wěn)定的態(tài)度

北京時(shí)間6月14日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)再度加息25個(gè)基點(diǎn)，這是美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第二次加息，也在市場(chǎng)各方的預(yù)料之中。從2015年底至今，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)加息7次。此次在加息同時(shí)釋放出的“鷹派”信號(hào)更引發(fā)市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。接下來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)加息若加快步伐，對(duì)新興市場(chǎng)將造成怎樣的影響?美聯(lián)儲(chǔ)加息當(dāng)日，我國(guó)央行“無(wú)動(dòng)于衷”，此后可能如何應(yīng)對(duì)?

美加息步伐或快于預(yù)期

“此次加息完全符合市場(chǎng)預(yù)期。”交通銀行金融研究中心首席金融分析師鄂永健認(rèn)為，此前市場(chǎng)就普遍預(yù)期此次會(huì)議加息幾乎是“板上釘釘”，這主要是由于今年以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持穩(wěn)步復(fù)蘇，勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)尤為強(qiáng)勁，5月份非農(nóng)失業(yè)率降至3.8%，為18年來(lái)新低，通脹也接近2%的目標(biāo)。

多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)今年加息次數(shù)增加到4次，這超出了市場(chǎng)預(yù)期。“勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁是年內(nèi)加息次數(shù)超預(yù)期提高的主要原因。”鄂永健進(jìn)一步分析，目前美國(guó)失業(yè)率已經(jīng)降至新低，在就業(yè)市場(chǎng)沒(méi)有發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化的情況下，這意味著未來(lái)通脹可能加快。再考慮到美國(guó)減稅政策逐步產(chǎn)生效果，以及可能實(shí)施基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃，預(yù)計(jì)美國(guó)中長(zhǎng)期通脹風(fēng)險(xiǎn)可能顯著上升。

“加息作為常用的政策工具，有著明確的數(shù)量目標(biāo)(溫和通脹率)和完備的前瞻指引，能夠?qū)⒄咝盘?hào)高效傳遞至市場(chǎng)。”工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)表示，通過(guò)加息，美聯(lián)儲(chǔ)將使緊縮信號(hào)從短端利率傳導(dǎo)向長(zhǎng)端利率。在貨幣政策正常化的前期，尤其是在通脹加速上行的當(dāng)下，效率高、不確定性小的加息無(wú)疑會(huì)首先受到美聯(lián)儲(chǔ)倚重。等到政策利率達(dá)到溫和通脹率后，加息必要性降低，美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)轉(zhuǎn)而加快縮表步伐。

在美聯(lián)儲(chǔ)加快加息步伐的同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)歐央行宣布退出量化寬松的預(yù)期升溫。市場(chǎng)預(yù)期，歐央行可能在年內(nèi)終止量化寬松，并可能于2019年中期首次加息。

我貨幣政策保持獨(dú)立性

6月14日，中國(guó)人民銀行公布的公開(kāi)市場(chǎng)7天、14天和28天逆回購(gòu)中標(biāo)利率分別為2.55%、2.70%和2.85%，均與此前持平。這表明我國(guó)“復(fù)制”了2017年6月份美聯(lián)儲(chǔ)加息后的操作，決定“不跟”。除此之外，2016年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率當(dāng)日，我國(guó)央行都上調(diào)了中期借貸便利(MLF)利率等予以跟進(jìn)。

“這顯示出我國(guó)貨幣政策聚焦國(guó)內(nèi)矛盾，保持貨幣政策獨(dú)立性。”中信固定收益首席分析師明明表示，我國(guó)加息與否需權(quán)衡考慮目前的內(nèi)外部因素。當(dāng)前，從外部環(huán)境看，中美利差約70個(gè)基點(diǎn)，仍然處于較舒適區(qū)間，這降低了跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息的緊迫性;而人民幣匯率貶值預(yù)期走弱和外匯占款變動(dòng)穩(wěn)定，進(jìn)一步降低了我國(guó)央行加息的必要性。從內(nèi)部環(huán)境來(lái)看，則主要考慮去杠桿與穩(wěn)增長(zhǎng)的平衡。隨著金融去杠桿的持續(xù)深化推進(jìn)，金融監(jiān)管加碼，商業(yè)銀行表外非標(biāo)業(yè)務(wù)大幅收縮，近期公布的社會(huì)融資規(guī)模增速下行，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資構(gòu)成一定壓力。因此，明明認(rèn)為，本次央行不跟隨加息是權(quán)衡內(nèi)外部因素后的結(jié)果，展現(xiàn)了貨幣政策主動(dòng)性和靈活性。

我國(guó)央行“不跟”，還考慮到當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性的狀況。鄂永健認(rèn)為，當(dāng)前，我國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率和市場(chǎng)利率仍存在差距，是否順勢(shì)上調(diào)僅有象征意義，對(duì)市場(chǎng)整體影響并不大。但此次不跟隨上調(diào)也表明了呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性、保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理穩(wěn)定的態(tài)度。展望未來(lái)，鑒于近期社會(huì)融資額增速下降，預(yù)計(jì)貨幣政策會(huì)在穩(wěn)健中性的總基調(diào)下，加大靈活調(diào)整、定向支持的力度，以應(yīng)對(duì)可能發(fā)生的不確定性、控制融資成本過(guò)度上升。

有人認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，人民幣匯率可能承壓，這可能迫使貨幣政策出現(xiàn)調(diào)整。明明則表示，當(dāng)前我國(guó)熱錢(qián)波動(dòng)明顯減少，資本管制也尚未完全放開(kāi)，人民幣匯率雙向波動(dòng)明顯增大，人民幣匯率總體仍然較為平穩(wěn)，不再是貨幣政策的最主要矛盾。

接下來(lái)，我國(guó)貨幣政策調(diào)整仍有空間。中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬表示，從我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)背景來(lái)看，我國(guó)的貨幣政策有調(diào)控的空間。從二季度整體來(lái)看，外需比較平穩(wěn);內(nèi)需方面，盡管投資有所回落，但房地產(chǎn)投資保持高位，對(duì)沖了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資回落的影響，包括工業(yè)增加值增長(zhǎng)也超出市場(chǎng)預(yù)期，因此，二季度GDP增速或與一季度持平。但防范金融風(fēng)險(xiǎn)，控制杠桿率仍是重點(diǎn)。從后期操作來(lái)看，市場(chǎng)人士建議，為保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理穩(wěn)定，考慮到目前仍然高企的MLF存量，接下來(lái)使用定向降準(zhǔn)置換MLF的操作仍需要繼續(xù)進(jìn)行。

世界新興市場(chǎng)繼續(xù)承壓

在美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息后，中國(guó)香港金管局、沙特央行緊隨其后，均宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，以對(duì)沖當(dāng)?shù)刎泿琶媾R的走低壓力以及緩沖流動(dòng)性趨緊的狀況。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏變化，新興市場(chǎng)貨幣可能進(jìn)一步承壓。鄂永健認(rèn)為，“鷹派”加息也是對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面增長(zhǎng)前景的確認(rèn)，除非遭到不確定性因素顯著沖擊，否則短期來(lái)看美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)歐元區(qū)、日本等其他國(guó)家增長(zhǎng)更為強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮節(jié)奏相對(duì)其他央行也更快。

在此前美聯(lián)儲(chǔ)的加息節(jié)奏下，美國(guó)貨幣緊縮步伐就已經(jīng)大幅超過(guò)新興市場(chǎng)承受程度。近期，阿根廷等新興市場(chǎng)爆發(fā)貨幣危機(jī)，印度、印尼兩國(guó)央行也呼吁美聯(lián)儲(chǔ)放慢緊縮步伐。阿根廷央行在一周內(nèi)接連3次加息，4月份從27.25%上調(diào)至30.25%，之后又分別于5月3日和4日上調(diào)至33.25%和40%，共上調(diào)1275個(gè)基點(diǎn)。土耳其里拉在年初開(kāi)始下跌，截至目前，里拉今年總跌幅已超過(guò)20%。5月24日，土耳其央行緊急會(huì)議后，上調(diào)利率300個(gè)基點(diǎn)至16.5%，6月8日，土耳其再度超預(yù)期加息至17.75%。此外，巴西、印尼和墨西哥等國(guó)的金融市場(chǎng)同樣震蕩加劇。

溫彬表示，對(duì)于新興市場(chǎng)而言，貶值壓力使得這些國(guó)家央行不得不提高利率來(lái)控制匯率。這些新興市場(chǎng)國(guó)家，尤其是美元負(fù)債較高、貿(mào)易赤字較大的，最容易受到美聯(lián)儲(chǔ)加息影響。接下來(lái)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐加快，美元負(fù)債較高的企業(yè)和國(guó)家債務(wù)成本會(huì)繼續(xù)上升，溫彬認(rèn)為，疊加貨幣錯(cuò)配的因素，新興市場(chǎng)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能更加突出。

鄂永健預(yù)計(jì)，下半年美元指數(shù)還會(huì)進(jìn)一步上行，甚至可能再創(chuàng)階段新高，屆時(shí)部分新興市場(chǎng)貨幣還將承受貶值壓力。

關(guān)鍵詞： 美聯(lián)儲(chǔ) 貨幣政策 取向