(資料圖)

2023H1 公司業(yè)績同比下降40%。2023H1 實現(xiàn)營收191.1 億元（-11.7%），歸母凈利潤27.4 億元（-39.6%），扣非歸母凈利潤27.4 億元（-39.6%），經(jīng)營性凈現(xiàn)金流46.09 億元（-23.6%）。其中2023Q2 單季營收96.0 億元（-11.9%），歸母凈利潤11.9 億元（-53.9%）,扣非歸母凈利潤12.0 億元（-53.9%）。

公司業(yè)績同比下降主因鋁價及煤炭價格下跌。公司2023H1 毛利潤52 億元（同比-25 億），其中鋁錠毛利潤28 億元（同比-18 億），煤炭毛利潤22 億元（同比-7 億）。2023H1 長江鋁價18493 元/噸（含稅，同比下降2913 元/噸或-13.6%），是公司盈利下降主要原因，雖然2023H1 預(yù)焙陽極價格同比下降600 元/噸，但無法彌補鋁價下跌影響。

資產(chǎn)負(fù)債率下行，財務(wù)費用大幅下降。截至2023 年6 月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率64.7%，與2022 年末基本持平。2023 年上半年公司財務(wù)費用僅1.58 億元，較前些年大幅回落，公司已經(jīng)不再受高財務(wù)費用困擾。

收購云南神火14.85%股權(quán)。公司原來持有云南神火43.4%股權(quán)，現(xiàn)決定以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式分別收購河南資產(chǎn)基金持有的云南神火9.90%股權(quán)、商丘新發(fā)持有的云南神火4.95%股權(quán)，收購價格合計14.5 億元，收購?fù)瓿珊?，上市公司將持有云南神?8.25%股權(quán)。

風(fēng)險提示：氧化鋁價格上漲風(fēng)險，煤炭價格大幅下跌風(fēng)險。

投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。

我們假設(shè)2023-2025 年鋁現(xiàn)貨價格為19000 元/噸（前值20000 元/噸），氧化鋁價格為2925 元/噸，預(yù)焙陽極價格為5500 元/噸（前值6500 元/噸），云南用電含稅價格為0.41 元/度，新疆神火發(fā)電成本0.236 元/度，河南無煙煤價格1500 元/噸（前值1800 元/噸），預(yù)計2023-2025 年營業(yè)收入394/400/404 億元，同比增速-7.7/1.5/1.0%，歸母凈利潤62.04/64.40/66.38億元，同比增速-18.1/3.8/3.1%；攤薄EPS 分別為2.76/2.86/2.95 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為5.8/5.6/5.4x。公司是國內(nèi)電解鋁頭部企業(yè)，產(chǎn)能布局合理，公司主營產(chǎn)品電解鋁和煤炭兩個行業(yè)均受益于供給側(cè)改革，處于行業(yè)景氣周期，同時加碼布局高端鋁箔，發(fā)力下游加工，維持“買入”評級。

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