近幾年來(lái)，憑借著“老酒”的高端化路線，舍得酒業(yè)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，來(lái)到2023年，這條向上的道路似乎越來(lái)越難走了，利潤(rùn)增速放緩、次高端酒承壓……登上階段性高點(diǎn)后的舍得酒業(yè)開(kāi)始爬坡遇阻。

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8月19日，舍得酒業(yè)在上海舉辦了一場(chǎng)“老酒盛宴”，這是舍得東家復(fù)星集團(tuán)大本營(yíng)的所在地，一眾復(fù)星系高管出席為舍得酒業(yè)站臺(tái)。

而就在前一日晚間，舍得酒業(yè)對(duì)外公布了上半年業(yè)績(jī)報(bào)告。截至6月末，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.29億元，同比增長(zhǎng)16.64%；對(duì)應(yīng)歸母凈利同比增長(zhǎng)10.07%至9.2億元。

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按季度拆解，舍得酒業(yè)今年一季度、二季度分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約5.69億元、3.5億元，依然是接近六四分的結(jié)構(gòu)，其中二季度歸母凈利潤(rùn)同比增速為14.83%，跑贏春節(jié)消費(fèi)高峰所在的一季度的7.34%。

若將時(shí)間線拉長(zhǎng)會(huì)發(fā)現(xiàn)，二季度的增長(zhǎng)對(duì)舍得酒業(yè)上半年整體業(yè)績(jī)拉動(dòng)依然有限。一個(gè)事實(shí)是，這是舍得酒業(yè)近三年里盈利增速最慢的上半年。東財(cái)Choice數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年、2022年上半年，舍得酒業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為347.94%、13.6%，均高于今年上半年的同期增幅。

放緩的一個(gè)原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，即以沱牌特級(jí)T68、沱牌六糧為代表的低檔酒增速高于以智慧舍得、舍之道、沱牌曲酒等為代表的中高檔酒，繼而導(dǎo)致盈利能力走低，盈利增速放緩。

沱牌特級(jí)T68、沱牌六糧 吳典攝

舍得酒 吳典攝

上半年，舍得酒業(yè)中高檔酒實(shí)現(xiàn)收入27.6億元，同比增長(zhǎng)14.6%，來(lái)自低檔酒的收入同比增長(zhǎng)23.8%至5.1億元。若按季度分拆，第一季度中高檔酒、低檔酒的同比增速分別為6.05%、13.21%，該指標(biāo)在第二季度分別為30.8%、34.4%。

這樣的增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)也導(dǎo)致中高檔酒在舍得酒業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入占比開(kāi)始下滑。

上半年，中高檔酒在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收中的占比為79.1%，較去年同期的80.1%下滑1個(gè)百分點(diǎn)。雖然這一變動(dòng)不大，但足以動(dòng)搖一些指標(biāo)。

參考東方證券在近日發(fā)布的一則研報(bào)，內(nèi)容提及舍得酒業(yè)今年上半年毛利率為75.6%，較去年同期下滑約2.6個(gè)百分點(diǎn)，“預(yù)計(jì)因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下滑”；浙商證券也在研報(bào)中指出，二季度毛利率下滑主要受中高檔酒占比下滑影響。

此外，夜郎古的虧損也在一定程度上影響了舍得酒業(yè)的業(yè)績(jī)。

2022年10月，舍得酒業(yè)正式進(jìn)軍醬酒，與夜郎古酒成立合資公司夜郎古酒莊，但截至目前，夜郎古仍處于導(dǎo)入期。據(jù)浙商證券數(shù)據(jù)，上半年，夜郎古貢獻(xiàn)營(yíng)收0.75億元，利潤(rùn)虧損0.16億元，“預(yù)計(jì)公司下半年會(huì)加大對(duì)于夜郎古的賦能，包括品牌、人員、銷售政策等。”

經(jīng)銷商換血

在舍得酒業(yè)的財(cái)報(bào)中，另一個(gè)被關(guān)注的因素是經(jīng)銷商變動(dòng)。

在舍得酒業(yè)的銷售體系里，經(jīng)銷商、煙酒店是核心終端，截至6月末，這些批發(fā)代理渠道為公司帶來(lái)收入約30.2億元，約占酒類產(chǎn)品總銷售收入的92.3%，重要性可見(jiàn)一斑。

報(bào)告期內(nèi)，舍得酒業(yè)新增經(jīng)銷商450家，退出203家，期末擁有經(jīng)銷商2405家，較2022年末增加247家。這是一組乍看亮眼卻經(jīng)不起推敲的數(shù)據(jù)，結(jié)合其他情況會(huì)對(duì)公司經(jīng)銷商變動(dòng)了解得更為清晰。

今年一季度，舍得酒業(yè)新增經(jīng)銷商數(shù)量為198家，退出71家；以此倒推第二季度新增數(shù)量為252家，退出132家，為一季度退出數(shù)量的1.86倍，相當(dāng)于每個(gè)月有44家退出。盡管整體經(jīng)銷商在新增數(shù)量的對(duì)沖下保持了凈增長(zhǎng)，但依然無(wú)法抹除第二季度大量退出的事實(shí)。

大量新增與退出，也意味著舍得酒業(yè)的今年上半年經(jīng)銷商系統(tǒng)波動(dòng)較高，以此前同為復(fù)星旗下的金徽酒為例，其上半年新增供應(yīng)商156家，退出84家。

對(duì)于此中緣由，《國(guó)際金融報(bào)》記者向舍得酒業(yè)方面發(fā)送郵件求證，但截至發(fā)稿仍未獲得回應(yīng)。

市值縮水成難題

高管增持計(jì)劃也是外界關(guān)注舍得酒業(yè)的重點(diǎn)。

今年2月以來(lái)，舍得酒業(yè)股價(jià)在達(dá)到212.86元的階段性高點(diǎn)后便一路下行，截至8月21日累計(jì)跌超37%，市值蒸發(fā)近四成。

對(duì)股價(jià)下行忍無(wú)可忍的投資者們開(kāi)始向舍得酒業(yè)獻(xiàn)策，互動(dòng)平臺(tái)上，不少人問(wèn)及公司高管是否有增持計(jì)劃，未明確回復(fù)投資者的舍得酒業(yè)在8月18日晚間祭出一份回購(gòu)計(jì)劃。

根據(jù)該則公告，舍得酒業(yè)擬以不超210元/股（含）的價(jià)格回購(gòu)公司股票，對(duì)應(yīng)投入資金不低于1.85億元（含）且不超過(guò)3.7億元（含），皆為自有資金。若按210元/股的上限價(jià)格計(jì)算，則公司回購(gòu)股份數(shù)量約88萬(wàn)至176.2萬(wàn)股，占總股本的比例約為0.26%至0.53%。按計(jì)劃，這些回購(gòu)的股票將用于員工持股計(jì)劃。

或是受該持股計(jì)劃影響，8月21日，舍得酒業(yè)以131元的價(jià)格低開(kāi)，期間一度跌至129.05元，最終報(bào)收133.42元，跌幅1.46%，在整個(gè)A股白酒板塊中的跌幅領(lǐng)先。

數(shù)據(jù)顯示，截至收盤，舍得酒業(yè)當(dāng)日成交量7.91萬(wàn)手，成交額10.49億元，主力資金凈流出1.17億元，占總成交額的11.19%。

當(dāng)天，舍得酒業(yè)乘機(jī)下場(chǎng)，以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司股份68萬(wàn)股，最高回購(gòu)價(jià)為135.07元/股，最低130.81元/股，耗資9116.48萬(wàn)元，占當(dāng)下總股本比例為0.2%。

本文源自：國(guó)際金融報(bào)