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江山歐派(603208)

核心觀點(diǎn)

事件：公司2023H1營(yíng)收16.02億元，同比提升26.06%；歸屬凈利潤(rùn)1.42億元，同比提升21.75%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.13億元，同比提升102.62%。其中，Q2季度公司營(yíng)收9.19億元，同比提升17.92%；歸屬凈利潤(rùn)0.83億元，同比提升36.33%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.75億元，同比提升57.37%。

需求回暖渠道拓展，2023H1營(yíng)收業(yè)績(jī)雙增。需求端看，2023H1竣工面積為3.39億平，同比提升19.0%，竣工面積增加支撐需求回暖。而渠道端，公司積極開(kāi)拓新渠道，大力發(fā)展零售渠道，2023H1公司新拓經(jīng)銷商5616家，經(jīng)銷商收入4.38億元，同比提升23.72%；大宗渠道則保持高速增長(zhǎng)，收入為10.82億元，同比提升33.86%。需求回暖加之渠道的多元化布局深入，2023H1公司營(yíng)收業(yè)績(jī)雙增，分別同比增長(zhǎng)26.06%與21.75%。

地產(chǎn)疲軟，大宗渠道影響利潤(rùn)率。2023H1公司毛利率為23.50%，同比下降5.18pct，凈利率為8.63%，同比下降0.31pct，主要系下游地產(chǎn)需求疲軟，競(jìng)爭(zhēng)加劇下，公司大宗渠道毛利率下滑。2023H1公司期間費(fèi)用率為14.45%，同比下降6.51pct。其中，銷售費(fèi)用率為7.77%，同比下降5.58pct；管理費(fèi)用率（含研發(fā)）為6.30%，同比下降1.16pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.38%，同比提升0.23pct。

控風(fēng)險(xiǎn)抓回款，現(xiàn)金流持續(xù)改善中。2023H1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.45億元，2022年同期為-0.69億元，同比增加凈流入1.14億元；2023H1應(yīng)收賬款及票據(jù)為7.95億元，2022年同期為12.84億元，同比下降4.89億元。公司加強(qiáng)現(xiàn)金流管理，同時(shí)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，現(xiàn)金流持續(xù)改善。

業(yè)務(wù)與渠道多元化同步發(fā)展，支撐規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。除發(fā)展主業(yè)木門業(yè)務(wù)外，公司合作央企積極發(fā)展多元化業(yè)務(wù)，切入防火門、入戶門、柜類等具有協(xié)同性的領(lǐng)域，2023H1公司多元業(yè)務(wù)（柜類+其他）收入規(guī)模為3.33億元，占比為20.79%。同時(shí)，公司積極調(diào)整和優(yōu)化渠道；經(jīng)銷渠道方面，公司零售經(jīng)銷商數(shù)量提升至2023H1的3萬(wàn)余家，收入占比提升至27.34%，公司持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量快速發(fā)展。

投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.95/4.81/6.70億元，同比增長(zhǎng)232.3%/21.8%/39.4%，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為17.0/14.0/10.0倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、地產(chǎn)市場(chǎng)超預(yù)期下滑、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。

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