事件概述

公司23H1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入76.25 億元，同比+10.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.14 億元，同比+46.6%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.38 億元，同比+40.1%。據(jù)此推算，公司23Q2 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.99 億元，同比+7.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.49 億元，同比+28.5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.82 億元，同比+13.06%。業(yè)績表現(xiàn)符合前期預(yù)告。

(資料圖片僅供參考)

分析判斷：

量價(jià)齊升，高端化進(jìn)程仍持續(xù)

受益于消費(fèi)場景恢復(fù)，公司上半年?duì)I收、利潤雙雙增長，業(yè)績表現(xiàn)符合我們之前的預(yù)期。拆分量價(jià)來看，公司23H1 實(shí)現(xiàn)啤酒銷量229.04 萬噸，對應(yīng)噸價(jià)3082.92 元/噸，分別同比+6.44%/+2.88%；其中23Q2 實(shí)現(xiàn)啤酒銷量132.73 萬噸，對應(yīng)噸價(jià)2663.26 元/噸，分別同比+2.26%/+3.25%，整體實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。分產(chǎn)品檔次來看，23H1 公司中高檔產(chǎn)品/普通產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營收45.78/24.83 億元，分別同比+12.81%/+3.90%，中高檔產(chǎn)品成為業(yè)績增長主要?jiǎng)恿?。我們預(yù)計(jì)公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)之一，將持續(xù)受益于啤酒高端化進(jìn)程，結(jié)構(gòu)升級有望持續(xù)。分地區(qū)來看，公司23H1 華北/華東/華南/華中/西北地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營收41.42/6.14/19.16/5.95/3.57 億元，分別同比+8.46%/+35.80%/+16.71%/-7.65%/+1.99%，華東、華南地區(qū)擴(kuò)張較快。

成本壓力緩解+費(fèi)控能力提升，利潤彈性釋放成本端來看，公司23H1/23Q2 毛利率分別為41.6%/45.7%，分別同比+1.66pct/+1.41pct，提升較為明顯。我們預(yù)計(jì)提升主因：1）大麥、包材等原料價(jià)格環(huán)比下滑緩解；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升所致。費(fèi)用端來看，公司23H1 銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.8%/12.4%/2.5%/-1.1%，分別同比-0.65/+0.39/-0.01/-0.09pct；其中23Q2 銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.4%/12.7%/2.9%/-1.1%，分別同比-1.73/+1.82/+0.06/-0.08pct。銷售費(fèi)用率水平顯著下降，費(fèi)用投放效率增強(qiáng)；管理費(fèi)用率提升主因職工薪酬增加。利潤端來看，公司23H1/23Q2 歸母凈利潤率分別為6.7%/11.0%，分別同比+1.66/+1.78pct，公司盈利能力顯著增強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)公司利潤率提升主因：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升；2）成本壓力緩解釋放利潤彈性；3）費(fèi)控水平提升。

行業(yè)復(fù)蘇添動(dòng)力，改革紅利持續(xù)釋放

2023 年是啤酒行業(yè)快速恢復(fù)、結(jié)構(gòu)持續(xù)升級的一年，也是燕京新任管理層上任后的第一個(gè)完整年度。從行業(yè)層面來看，啤酒行業(yè)受益于消費(fèi)復(fù)蘇，產(chǎn)銷量穩(wěn)健增長。今年1-7 月我國啤酒行業(yè)累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到2331.1萬千升，同比+4.9%，整體表現(xiàn)穩(wěn)中有增。從公司層面來看，今年是公司新任管理層上任的第一個(gè)完整年度，我們預(yù)計(jì)公司持續(xù)推動(dòng)改革，生產(chǎn)端積極推進(jìn)“產(chǎn)銷分離”等優(yōu)化措施，管理上加強(qiáng)對各分子管理，在國企改革的背景下，堅(jiān)持“二次創(chuàng)業(yè)，復(fù)興燕京”的基調(diào)，未來改革紅利有望持續(xù)釋放。

投資建議

參考公司中報(bào)財(cái)務(wù)表現(xiàn)，我們維持23-25 年?duì)I收146.08/158.30/171.07 億元的預(yù)測，維持23-25 年EPS 為0.21/0.29/0.35 元的預(yù)測，對應(yīng)8 月23 日收盤價(jià)10.26 元，PE 分別為50/36/29 倍，維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

中高端產(chǎn)品推廣不及預(yù)期、改革進(jìn)度不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇

關(guān)鍵詞：