以防在公司簽署股權(quán)融資協(xié)議時踩到一些陷阱。我按照對賭類型和對賭成本兩個板塊來詳細闡述。對賭類型就是講清楚對賭包括哪些形式。對賭代價就是講清楚對賭輸了的話，企業(yè)會承擔哪些違約成本。

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(資料圖片)

對賭類型

對賭類型一般有財務業(yè)績、非財務業(yè)績、上市時間要求這三種。

1、財務業(yè)績

財務業(yè)績對賭的意思是被投公司想做高股權(quán)估值，但是從現(xiàn)有的財務業(yè)績來看評不了這么高的估值，若是想讓投資人按照高估值來投資的話，投資人會要求被投公司在約定的期間內(nèi)實現(xiàn)承諾的財務業(yè)績，以高業(yè)績來作為高估值的保障。

財務業(yè)績對賭中，用的比較多的指標包括營業(yè)收入、營業(yè)收入增長率、凈利潤、凈利潤增長率。其中，用的最多的就是以“凈利潤”作為對賭標的。

比如：根據(jù)股權(quán)融資協(xié)議約定，被投公司自投資年度起三個財務年度內(nèi)，需分別實現(xiàn)凈利潤不低于2000萬元、3000萬元、4000萬元。

2、非財務業(yè)績

與財務業(yè)績相對，對賭標的還可以是非財務業(yè)績，包括 KPI、日活用戶人數(shù)、GMV、技術(shù)研發(fā)等，這類對賭業(yè)績指標在互聯(lián)網(wǎng)公司特別常見。

非財務業(yè)績跟財務業(yè)績的主要區(qū)別是：財務業(yè)績直接考核經(jīng)營成果，是結(jié)果類指標，而非財務業(yè)績側(cè)重于考核經(jīng)營過程，是過程類指標。

非財務業(yè)績有種水到渠成的感覺，就是如果被投企業(yè)能夠按約定實現(xiàn)這些非財務業(yè)績，順理成章也能達成財務業(yè)績。

3、上市時間

股權(quán)投資不像債權(quán)投資，債權(quán)投資有明確的債務到期日，到期日前必須要按約清償債務本息，實現(xiàn)債權(quán)投資的退出。

而股權(quán)投資是沒有明確的退出時間的，因為股權(quán)投資是長期投資行為，沒有到日期一說。

既然退出時間沒法約定，那投資者可能就會針對退出方式約定一些條件。

股權(quán)投資的退出機制主要包括上市后退出、估值上升后退出、原始股東回購退出、靠分紅逐漸退出等。目前市面上最流行的就是將被投企業(yè)做到IPO，從而在二級市場實現(xiàn)順利退出，這通常也是回報倍數(shù)最高的一種退出方式。

股權(quán)投資針對上市時間的對賭一般是約定被投公司在約定時間內(nèi)能否上市。

萬達商管前身——萬達商業(yè)五年前從港交所退市，背后的原因錯綜復雜。

萬達集團董事長王健林早前表示，由于港股板塊估值過低，自愧對不起投資人和股東，所以毅然決然地選擇了退市私有化。

退市后萬達商管開展輕資產(chǎn)運作，并準備二次上市。在二次進軍港交所之前，萬達商管還進行了一輪Pre-IPO融資，獲得了來自碧桂園、騰訊、螞蟻金服和PAG太盟投資集團等機構(gòu)的共計約60億美元（約合人民幣384億元）融資。

據(jù)悉，本次融資約定了萬達商管的最遲上市時間，也即針對上市時間設置了對賭協(xié)議，如果無法如期上市，可能給大股東王健林造成極大的經(jīng)濟損失。

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對賭代價

對賭都會有賭贏和賭輸兩種結(jié)果，如果賭贏了，則皆大歡喜，如果賭輸了，被投公司會付出什么代價呢？

1、股份賠償

如果被投企業(yè)未能如約完成對賭條件，投資人可能會要求被投企業(yè)的大股東廉價出售部分或全部股權(quán)。

也就是股份賠償?shù)膶€，可能會讓創(chuàng)始人出局，這是最大的懲罰，相當于把自己的親生兒子拱手讓人。

2、股份回購

如果被投企業(yè)未能如約完成對賭條件，投資人可能會要求被投企業(yè)的大股東高價回購投資人手上的股份，從而投資人依然能實現(xiàn)安全退出。

2000年，汪小菲的母親張?zhí)m開辦了第一家俏江南餐廳，連續(xù)8年盈利。

2008年，為了快速擴張門店，張?zhí)m和鼎暉投資簽訂了對賭投資協(xié)議，鼎暉以2億元換取了俏江南10%的股份，條件是如果俏江南無法在2012年前實現(xiàn)上市，張?zhí)m就要花高價從鼎暉手中回購股份。

4年后，因特殊原因，俏江南沒有如約上市，而張?zhí)m自己又沒有錢支付高額的回購款，從而觸發(fā)領(lǐng)售權(quán)條款，鼎暉便將自己及張?zhí)m的股權(quán)比例變賣給了歐洲一家私募基金CVC，直接導致張?zhí)m的股權(quán)比例被賣到只剩下13%，最后大股東還以優(yōu)化為由，把張?zhí)m從管理層中踢出局。

3、經(jīng)濟賠償

如果被投企業(yè)未能如約完成對賭條件，投資人可能會要求被投企業(yè)的大股東或者被投企業(yè)支付巨額的經(jīng)濟補償。

從司法判例來看，如果對賭協(xié)議要求的是由被投企業(yè)的大股東來支付經(jīng)濟補償，一般約定是有效的；如果對賭協(xié)議要求的是由被投企業(yè)來支付經(jīng)濟補償，可能司法不一定支持，原因是股權(quán)交易是股東之間的交易，而不是企業(yè)層面的交易，因此不能引入第三者來承擔賠償責任。

4、弱化實控權(quán)

如果被投企業(yè)未能如約完成對賭條件，投資人可能會通過增加董事會席位、更換首席執(zhí)行官等手段，來弱化創(chuàng)始人的實控權(quán)，甚至創(chuàng)始人可能會因此而被迫出局。

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