《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯
距離江蘇江順精密科技集團股份有限公司（以下簡稱：江順科技）2022年主板過會已過去一年時間，公司目前仍未拿到證監(jiān)會上市批文。
在全面注冊制實施后，江順科技已平移至深交所審核，目前已完成深交所一輪問詢及更新相應招股書，8月24日，深交所已發(fā)出審核中心意見落實函。
(資料圖片僅供參考)
01
前五大客戶變動異常引關注
江順科技主要從事鋁型材擠壓模具及配件、鋁型材擠壓配套設備、精密機械零部件等產品的研發(fā)、設計、生產和銷售。公司主要產品為鋁型材擠壓模具及配件、鋁型材擠壓配套設備、精密機械零部件。
2020年-2022年（以下簡稱：報告期內），江順科技實現(xiàn)營收5.49億、7.42億、8.92億；實現(xiàn)歸母凈利潤6991.65萬、1.03億、1.39億；實現(xiàn)扣非凈利潤6785.20萬、9962.40萬、1.37億。
同時，公司預計2023年1-9月營業(yè)收入為7.1億至7.5億；實現(xiàn)歸母凈利潤為1.07億至1.13億；實現(xiàn)扣非凈利潤為1.03億至1.09億。
從主營業(yè)務收入構成來看，鋁型材擠壓模具及配件、擠壓配套設備，系公司核心產品，2020年至2022年，兩類產品銷售金額合計分別為4.18億、5.99億、7.28億，占各年度主營業(yè)務收入的比例分別為77.88%、83.01%、83.64%。
深交所問詢函指出，江順科技報告期內對鋁型材擠壓配套設備主要客戶銷售收入存在較大變動，其中，2022年對棟梁鋁業(yè)、豪美新材等客戶銷售收入下滑，對敏實集團、華釔新材、中信渤海等客戶銷售收入增加。
對于主要客戶銷售收入變動較大等，深交所要求江順科技結合主要下游行業(yè)景氣度、產品使用壽命、主要客戶業(yè)務規(guī)模變動、客戶拓展及發(fā)行人在手訂單變動等，進一步說明鋁型材擠壓配套設備后續(xù)銷售的持續(xù)性，是否存在大幅下滑風險。
就主要客戶業(yè)務規(guī)模變動而言，從詳細數(shù)據出發(fā)，報告期內，公司鋁型材擠壓配套設備產品前五大客戶銷售額分別為8786.75萬元、1.62億、1.96億，占鋁型材擠壓配套設備產品收入比例分比為57.15%、53.94%、52.94%。
2020年-2021年，棟梁鋁業(yè)在公司前五大客戶中分別排名第一、第二，實現(xiàn)銷售收入分別為2939.88萬、7536.39萬，占營收比例分別為5.35%、10.16%；2021年，豪美新材成為公司前五大客戶中第二位，實現(xiàn)銷售收入4305.72萬，占比5.81%。
而時間來到2022年，棟梁鋁業(yè)、豪美新材均未出現(xiàn)在前五大客戶之中，換以敏實集團、華釔新材、中信渤海沖入前五，其中排名第五的中信渤海實現(xiàn)銷售收入3777.26萬，占營收比例為4.23%。
換言之，2021年貢獻營收分別超七千萬、四千萬的棟梁鋁業(yè)、豪美新材，2022年貢獻銷售收入未過3777.26萬。
著名經濟學家宋清輝表示，前五大客戶名單變動大說明大客戶群體缺乏穩(wěn)定性，意味著公司未來獲客難度較大，長期以往無疑會影響公司的核心競爭力。
針對深交所問詢，江順科技表示，受益于終端需求的不斷增長，公司下游鋁材生產企業(yè)不斷投資擴產。主要客戶鑫鉑股份（003038.SZ，2021年2月上市）、豪美新材（002988.SZ，2020年5月上市）、旭升集團（603305.SH，2017年7月上市）、敏實集團（0425.HK，2005年12月上市）、山東創(chuàng)新精密科技有限公司（創(chuàng)新新材600361.SH孫公司，2022年11月借殼上市）報告期內，業(yè)績整體呈增長趨勢。
另一方面，江順科技表示，受下游行業(yè)發(fā)展與產品升級迭代需求，鋁型材擠壓配套設備產品更新頻率加快。且主要客戶業(yè)務規(guī)模不斷增長，出于產能提升及加快生產線自動化升級的需要，公司鋁型材擠壓配套設備訂單量、產銷情況亦不斷增長。同時，公司重視客戶開拓，在手訂單保持穩(wěn)定。綜上，鋁型材擠壓配套設備后續(xù)銷售具有持續(xù)性，不存在大幅下滑風險。
02
資產負債率遠超同行
在2021年披露的招股書中顯示，2018年-2019年，江順科技合并口徑的資產負債率分別為82.71%、82.23%；同期同行業(yè)可比上市公司資產負債率分別為24.69%、25.56%；顯然江順科技資產負債率遠高于同行。
而最新披露的招股書顯示，江順科技資產負債率雖有所下降，但整體而言仍高出同行不少。
詳細來看，報告期內，江順科技資產負債率分別為75.78%、67.28%、52.22%，合并口徑的資產負債率分別為78.29%、70.75%和62.53%；同期，同行業(yè)可比上市公司資產負債率（合并）平均值分別為31.77%、34.26%、35.36%。
此外，報告期內，公司流動比率分別為1.00、1.15和1.07，速動比率分別為0.65、0.71、0.68。同行業(yè)可比公司流動比率平均值為3.78、3.34、3.24，速動比率平均值為2.69、2.27、2.24。
整體而言，公司資產負債率高于可比上市公司平均水平，流動比率、速動比率低于可比上市公司平均水平。
江順科技表示，主要原因系：一方面，公司的股東權益規(guī)模相對較小，設立至今未引入外部投資機構股東，營運資金主要依靠前期的自身經營積累。隨著公司在手訂單數(shù)量的不斷增加，對營運資金的需求量亦相對增加，在目前融資渠道較為有限的情況下，公司主要利用銀行借款等債務工具保證資金的正常流轉，導致流動比率、速動比率相對較低，資產負債率相對較高。
同時江順科技指出，公司鋁型材擠壓配套設備業(yè)務在簽署銷售合同后，客戶會預先支付一定比例的總價款作為設備預付款項，因此報告期內公司合同負債金額較大，分別為1.52億、2.03億、1.80億。與其他負債的現(xiàn)金給付義務不同，預收款項/合同負債隨著產品交付收入確認而轉銷，一般不會對公司財務狀況產生不利影響。
宋清輝認為，資產負債率是衡量企業(yè)經營的一項關鍵數(shù)據。負債率過高說明企業(yè)償還債務的能力非常低，財務風險巨大，企業(yè)的未來發(fā)展能力相應減弱。
03
部分供應商為貿易商，采購價格存在差異
報告期內，江順科技部分鋼材類材料供應商為貿易商，不同供應商采購價格存在差異。
深交所要求公司進一步說明報告期內向貿易商采購的具體情況、采購金額及占比，貿易商的基本情況及最終供應商情況，并量化分析相關采購公允性。
分鋼材類別，報告期內，公司圓鋼自貿易商采購額分別為3089.91萬、2833.60萬、5727.66萬，占同類材料采購總額比例為42.55%、34.30%、56.00%；普通鋼材自貿易商采購額分別為2685.86萬、5091.94萬、3615.71萬，三年占同類材料采購總額比例均為100%。
江順科技圓鋼貿易商包括江蘇翔擎國際貿易有限公司、無錫市嘉銳信機械科技有限公司，報告期內，公司貿易商采購均價分別為16.48元/kg、16.50元/kg、16.53元/kg；市場均價為15.83元/kg、16.21元/kg、16.37元/kg。差異率分別為4.08%、1.80%、1.01%。
其中，報告期內，江蘇翔擎國際貿易有限公司采購價為16.79元/kg、16.50元/kg、15.94元/kg；無錫市嘉銳信機械科技有限公司采購價為15.98元/kg、16.50元/kg、17.17元/kg。
江順科技表示，不同規(guī)格的圓鋼采購占比影響不同供應商的年度采購均價，通常情況下，規(guī)格在400mm以上的圓鋼均價較高。
報告期內，公司自江蘇翔擎國際貿易有限公司采購400mm以上規(guī)格的圓鋼占該供應商采購額的比例分別為37.23%、36.42%、8.14%；無錫市嘉銳信機械科技有限公司采購該規(guī)格圓鋼占該供應商采購額的比例17.98%、30.94%、61.12%。
江順科技提出，公司自江蘇翔擎國際貿易有限公司、無錫市嘉銳信機械科技有限公司采購均價差異主要受當年度采購規(guī)格影響。
另一方面，公司全部采購均來自貿易商的普通鋼材，報告期內，采購單價分別為3.88元/kg、4.89元/kg、4.52元/kg。
其中，公司人采購普通鋼材（型鋼、鋼板）主要為Q235普通鋼材，Q235普通鋼材占普通鋼材的采購比例分別為66.00%、65.05%、63.60%。其中，公司向主要貿易商采購Q235普通鋼材價格存在一定差異。
報告期內，公司向無錫通寧鋼鐵貿易有限公司采購Q235普通鋼材的價格均低于采購均價。詳細來看，報告期內，公司向無錫通寧采購額分別為616.78萬、612.16萬、1063.37萬，采購均價分別為3.30元/kg、4.20元/kg、3.70元/kg。同期，Q235采購均價分別為3.34元/kg、4.24元/kg、3.83元/kg。
且2021年，江順科技Q235采購均價為4.24元/kg，而江陰市創(chuàng)邁物資有限公司采購均價為4.72元/kg，江陰市焱毅金屬材料有限公司采購均價為3.78元/kg。
公司指出，2021年度自江陰市創(chuàng)邁物資有限公司、江陰市焱毅金屬材料有限公司采購均價有所差異，主要是由于受市場價格變動影響，2021年度普通鋼材市場均價波動較大，其中2021年5-10月價格處于高位，該月份期間，發(fā)行人自江陰市創(chuàng)邁物資有限公司、江陰市焱毅金屬材料有限公司采購Q235普通鋼材的金額占其2021年采購比例分別為71.08%、29.31%。
江順科技表示，公司自鋼材貿易商采購鋼材定價基礎一致并參考市場價格，采購均價與市場價格變動一致，采購均價在不同貿易商有所差異主要受材質規(guī)格、采購時點影響。
宋清輝表示，供應商為貿易商，或會存在諸多風險隱患，例如里面可能涉及相關利益安排、稅收轉移等問題，從而對其IPO進程造成一定的影響。
04
IPO期間突然離職的董秘
據悉，前董秘在入職江順科技前曾于2013年7月至2020年5月的時間段里擔任江蘇證監(jiān)局科員。
2020年12月至2023年4月，肖永鵬擔任公司董秘。招股書披露，2022年，肖永鵬所領取薪酬為54.89萬元。
招股書披露，肖永鵬于2020年6月入職，其為公司基于自身發(fā)展需要和規(guī)范運作需求引入的核心管理人員，目的是進一步壯大管理團隊，保障公司規(guī)范化運作。
2023年4月，基于公司的人事安排調整及肖永鵬個人職業(yè)發(fā)展規(guī)劃，經協(xié)商公司與肖永鵬解除勞動關系，由董事、財務總監(jiān)陳錦紅兼任董事會秘書。江順科技表示，高級管理人員的變化符合公司經營發(fā)展需要。
很明顯，在上市的關鍵時點，作為公司極為重要的董秘臨陣離場，這無疑將引發(fā)外界猜想。對于江順科技而言這也絕不是一個好消息。
江順科技通過天峰管理對員工實行股權激勵，股權激勵的對象包括公司高級管理人員以及骨干員工。目前，天峰管理擁有9名合伙人，其中董事長張理罡、董秘陳錦紅持有天峰管理的財產份額分別為30.05%、9.09%，間接持有公司股份比例分別為3.31%、1.00%。
同時，根據各方于2020年7月簽署《員工股權激勵協(xié)議》的約定，肖永鵬將其持有的天峰管理的財產份額轉讓給張理罡，不再間接持有公司股份。
宋清輝表示，對于擬IPO企業(yè)而言，董秘是公司最為關鍵的職務之一。未來，公司一旦公司IPO成功，其身價可能會數(shù)倍增長。如果董秘在IPO期間離職，可能會讓人懷疑董秘不看好公司的未來發(fā)展前景，進而讓人對于公司的財務數(shù)據真實性存疑。同時，此舉也會引起審核部門的重點關注。（港灣財經出品）
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