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8/1-8/27，恒生指數(shù)回調(diào)約10.57%。一方面是由于美國(guó)國(guó)債收益率上漲所致，近期美國(guó)財(cái)政部在Q3或?qū)⒋蠓黾用纻墓┙o，同時(shí)美國(guó)目前經(jīng)濟(jì)基本面依舊強(qiáng)勁，為美債收益率提供支撐。另一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于緩慢復(fù)蘇階段，市場(chǎng)期待更多穩(wěn)增長(zhǎng)政策。8月上半月公布國(guó)內(nèi)7月金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、8月下半月A股和港股上市公司半年報(bào)密集披露也對(duì)港股走勢(shì)有一定影響。

港股短期跑贏A股。在8月21日-8月27這周，在外資流出等背景下，滬深300回調(diào)1.98%，而恒生指數(shù)略微上漲0.03%，具有離岸屬性的港股短期跑贏A股，或說(shuō)明港股呈現(xiàn)了部分底部特征。

近期多指標(biāo)體現(xiàn)港股已處于或接近相對(duì)底部區(qū)間：（1）市盈率：當(dāng)恒生指數(shù)PETTM接近過(guò)去20年均值-1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)，則市場(chǎng)往往處于底部區(qū)域，過(guò)去20年恒生指數(shù)PETTM均值-1標(biāo)準(zhǔn)差約為9.02倍，截至2023/8/28，恒生指數(shù)PETTM為8.63倍，體現(xiàn)目前恒指可能接近或者處于底部區(qū)間；（2）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)接近過(guò)去20年均值加2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差（11.47%）時(shí)，港股往往處于底部。2023年8月28日恒生指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)僅為7.38%，從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)角度來(lái)看，港股距離底部仍有一定距離；（3）成交額：在港股處于底部時(shí)，恒指成交額往往也處于區(qū)間底部。從2022年年底至今，恒生指數(shù)20天移動(dòng)平均成交額整體持續(xù)下降，最大下降幅度為33%，或體現(xiàn)市場(chǎng)正在接近底部區(qū)間。（4）美元指數(shù)：當(dāng)港股處于底部區(qū)間時(shí)，美元指數(shù)往往正處于或即將處于下行區(qū)間。目前美元指數(shù)正處于下行階段，未來(lái)若美聯(lián)儲(chǔ)加息停止得到確認(rèn)，美元指數(shù)或?qū)⒗^續(xù)走弱，有利于港股筑底反彈。

近期資本市場(chǎng)方面政策有利于市場(chǎng)止跌。A股調(diào)降印花稅對(duì)港股長(zhǎng)期影響要結(jié)合其他因素考慮，但是作為政府提振市場(chǎng)政策“組合拳”的重要內(nèi)容之一，有利于市場(chǎng)止跌。8月27日，財(cái)政部宣布自2023年8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收。同時(shí)證監(jiān)會(huì)也宣布階段性收緊IPO節(jié)奏、進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為、調(diào)降融資保證金比例，支持適度融資。

我們此前認(rèn)為7月政治局會(huì)議召開(kāi)后港股大漲或代表港股政策底已經(jīng)形成，但是政策底并不一定代表絕對(duì)的市場(chǎng)底；我們認(rèn)為當(dāng)前反彈級(jí)別或?qū)⒉皇悄陜?nèi)最強(qiáng)，而今年四季度可能有機(jī)會(huì)出現(xiàn)大反彈或反轉(zhuǎn)（市場(chǎng)底確認(rèn)、政策預(yù)期強(qiáng)化、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善等因素共振仍需要一定時(shí)間），所以市場(chǎng)底之后的大級(jí)別行情仍需要等待，但這種考慮并不影響看好當(dāng)下技術(shù)反彈。9月份，股市未來(lái)若遇到披露的部分金融或經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳、股市反彈遭遇技術(shù)阻力位、中秋疊加國(guó)慶假日資金避險(xiǎn)、以及海外地緣超預(yù)期事件等因素，仍有可能反復(fù)磨底。不過(guò)利好因素是，目前港股市盈率、成交額、美元指數(shù)均體現(xiàn)港股或已處于筑底階段。

就節(jié)奏而言，我們認(rèn)為9月港股若有反彈，9月后期或仍可能出現(xiàn)震蕩，除了市場(chǎng)底還沒(méi)有取得共識(shí)、股指上方累積套牢盤等因素，A股和港股投資者面臨中秋和國(guó)慶長(zhǎng)假的避險(xiǎn)效應(yīng)-A股若走弱可對(duì)港股產(chǎn)生影響，且假期或在一定程度上影響南下資金在節(jié)前和節(jié)后的行為。9月中秋緊貼國(guó)慶假期，9月后期投資者避險(xiǎn)情緒或增加，或?qū)?dǎo)致A股投資者賣出股票以避免長(zhǎng)假期間消息面出現(xiàn)不確定性。即使港股國(guó)慶假期沒(méi)有A股國(guó)慶假期長(zhǎng)，但若A股下跌可能對(duì)港股產(chǎn)生負(fù)面影響，而且若港股通因A股假日關(guān)閉時(shí)間較長(zhǎng)，也或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬现苯佑绊懩舷沦Y金行為。國(guó)慶節(jié)假期之后的短期行情仍依賴于國(guó)慶期間消息面。

我們認(rèn)為隨著時(shí)間推移，市場(chǎng)底可能在9-10月得到持續(xù)確認(rèn)，跌出來(lái)的低位機(jī)會(huì)若還可能配合政策預(yù)期強(qiáng)化或經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善，則更有利于今年四季度港股出現(xiàn)大反彈或反轉(zhuǎn)的概率提升。一方面港股因流動(dòng)性相對(duì)不足可能彈性更大，如果絕對(duì)市場(chǎng)底的點(diǎn)位低，出現(xiàn)跌出來(lái)的機(jī)會(huì)，就可能不一定要求經(jīng)濟(jì)狀態(tài)發(fā)生大幅變化也能上漲；另一方面也要防止年底美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱導(dǎo)致美股下跌的風(fēng)險(xiǎn)或者明年1季度我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)選舉以及俄羅斯大選是否會(huì)從地緣的角度影響港股在年底的風(fēng)險(xiǎn)偏好，屆時(shí)需要密接關(guān)注行情的持久性。

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