【資料圖】

片仔癀(600436)

結(jié)論與建議：

公司業(yè)績：公司23H1實(shí)現(xiàn)營收50.5億元，YOY+14.1%,錄得凈利潤15.4億元，YOY+17.2%,扣非后凈利潤15.8億元，YOY+19.8%,與業(yè)績預(yù)告基本一致，符合預(yù)期。分季度來看，公司23Q1、23Q2分別實(shí)現(xiàn)營收26.3億元、24.2億元，分別YOY+12.0%、+16.5%，分別錄得凈利潤7.7億元、7.7億元,分別YOY+11.7%、+23.4%。

片仔癀及安工牛黃丸等快速增長：（1）公司片仔癀錠及膠囊等肝病用藥Q2實(shí)現(xiàn)營收10.7億元，YOY+23.7%,線上線下店齊力推動(dòng)下，保持快速增長，天貓及京東平臺均是肝膽用藥品類的銷量第一，公司肝病用藥Q2毛利率為75.0%,同比下降5.2個(gè)百分點(diǎn)，主要是上半年中藥原材料漲價(jià)影響，但公司2023年5月已將片仔癀錠從590元/粒提至760元/粒，我們預(yù)計(jì)后續(xù)毛利率會(huì)有明顯改善；（2）以安宮牛黃丸為核心的心血管用藥Q2單季實(shí)現(xiàn)營收約0.75億元（YOY+30.4%），在公司的大力推動(dòng)下，仍保持快速增長，毛利率同比下降10.7個(gè)百分點(diǎn)至37.1%，也主要是受中藥原材料成本上漲影響；（3）日用及及化妝品業(yè)務(wù)23Q2實(shí)現(xiàn)營收1.6億元,YOY+3.0%,毛利率同比提升4.5個(gè)百分點(diǎn)至65.0%，營收隨社會(huì)消費(fèi)恢復(fù)，毛利率提升估計(jì)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化有關(guān)；（4）醫(yī)藥商業(yè)板塊23Q2實(shí)現(xiàn)營收10億元，YOY+7.2%,毛利率同比增加2.5個(gè)百分點(diǎn)至15.0%。

毛利率小降，費(fèi)用端優(yōu)化：整體來看，公司Q2綜合毛利率為45.7%，同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，主要是原材料價(jià)格上漲影響，但隨著核心產(chǎn)品提價(jià)出貨，后續(xù)將會(huì)得到恢復(fù)。Q2期間費(fèi)用率為7.2%，同比下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，主要是銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率的下降，費(fèi)用端的優(yōu)化助推了Q2凈利增速的提升。展望下半年，我們認(rèn)為提價(jià)的正面影響將會(huì)逐步顯現(xiàn)，疊加22H2的低基期，公司業(yè)績有可能超預(yù)期增長。

盈利預(yù)計(jì)：我們預(yù)計(jì)公司2022、2023年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤30.7億元、36.0億元，分別YOY+24.3%、+17.2%，EPS分別為5.1元/6.0元，對應(yīng)PE為56倍/47倍，公司業(yè)績長期保持較快增長，片仔癀品牌也具有較大價(jià)值，繼續(xù)給與“買進(jìn)”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提升：疫情影響，原材料價(jià)格上漲超預(yù)期，新品上量不及預(yù)期，提價(jià)影響銷量

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