盡管全球央行以創(chuàng)紀(jì)錄的速度釋放流動(dòng)性或購(gòu)債，但各國(guó)赤字攀升、債券供給陡增的預(yù)期近期導(dǎo)致全球債市大跌，美國(guó)、印度、中國(guó)等國(guó)國(guó)債收益率曲線快速走陡，如中國(guó)10年、30年等長(zhǎng)端債券表現(xiàn)偏弱。
截至北京時(shí)間5月20日收盤(pán)，中國(guó)10年期國(guó)債收益率報(bào)2.727%附近，較4月初時(shí)近2.5%的低點(diǎn)較大幅度攀升。究竟全球“債牛”下的“小波折”會(huì)持續(xù)多久?全球央行寬松或購(gòu)債的速度能不能趕上赤字攀升的速度?外資當(dāng)前如何看待中國(guó)利率債市場(chǎng)?
“不同于部分保守預(yù)期，我們?nèi)灶A(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表速度會(huì)加快，中國(guó)央行也將釋放更多流動(dòng)性來(lái)吸收后續(xù)增發(fā)的債券，我們建議擇機(jī)買入10年美債和5年中國(guó)國(guó)債，”渣打全球研究主管羅伯遜(Eric Robertsen)對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，今年中國(guó)政府債券供應(yīng)可能超過(guò)14萬(wàn)億元人民幣，原因是預(yù)算赤字?jǐn)U大、發(fā)行特別國(guó)債，地方政府項(xiàng)目債券配額可能會(huì)增加一倍，達(dá)到4萬(wàn)億至4.1萬(wàn)億元人民幣，政府債券的主要供應(yīng)可能在5月份升至創(chuàng)紀(jì)錄高位。
施羅德投資管理則認(rèn)為，中國(guó)國(guó)債收益率率有下行空間，但時(shí)點(diǎn)或許需要等待，且如果10年期國(guó)債重回2.5%下方，便要盡早防范市場(chǎng)的再次調(diào)整。
2008年金融危機(jī)以來(lái)，市場(chǎng)已經(jīng)迷上了央行提供的支持，此次疫情更是導(dǎo)致全球各國(guó)債臺(tái)高筑，央行能否擔(dān)起購(gòu)債重任、避免擠出效應(yīng)，成了近期擾動(dòng)全球多國(guó)債市的主因。
羅伯遜表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)力大滑坡。2020年，美國(guó)已經(jīng)損失了約2100萬(wàn)個(gè)工作崗位。而在2013～2019年間，美國(guó)一共創(chuàng)造1700萬(wàn)個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)。美國(guó)政府將不得不提供特別的財(cái)政刺激措施以支持其經(jīng)濟(jì)，這將需要發(fā)行債券以資助該刺激措施。
最近宣布增加政府債務(wù)發(fā)行的消息導(dǎo)致美債、中國(guó)和印度國(guó)債收益率曲線趨陡。渣打預(yù)計(jì)，一個(gè)月的疫情封鎖將導(dǎo)致美國(guó)全年GDP增速下滑2.5個(gè)百分點(diǎn)，印度下滑4.8個(gè)百分點(diǎn)。在美國(guó)，這表明預(yù)算赤字和債務(wù)占GDP比重將顯著增加。聯(lián)邦預(yù)算赤字已擴(kuò)至約占GDP的9%，根據(jù)迄今為止宣布的財(cái)政刺激方案，赤字可能會(huì)擴(kuò)至GDP的20%。5月4日，美國(guó)財(cái)政部宣布，預(yù)計(jì)在二季度通過(guò)可出售凈債務(wù)借入約3萬(wàn)億美元。雖然預(yù)計(jì)下半年凈借款將逐漸減少，但今年美債凈發(fā)行量至少將達(dá)到4萬(wàn)億美元。
而印度的政策制定者們出臺(tái)了大約相當(dāng)于GDP10%的刺激方案。印度儲(chǔ)備銀行5月8日宣布，年度總借貸計(jì)劃將從7.8萬(wàn)億印度盧比增加到12萬(wàn)億印度盧比，“該公告直接使10年期印度國(guó)債收益率上調(diào)20bp(基點(diǎn))，反映出投資者對(duì)市場(chǎng)吸收50%供應(yīng)增長(zhǎng)的能力的擔(dān)憂。” 羅伯遜表示。
相對(duì)而言，中國(guó)財(cái)政和貨幣寬松空間較大。但債券供給的增加已使5月初以來(lái)10年國(guó)債收益率增加超20bp，收益率曲線走陡。根據(jù)已宣布和預(yù)期的政策支持，渣打預(yù)計(jì)到2020年，中國(guó)廣義預(yù)算赤字占GDP的比重將擴(kuò)大至9%～11%，因此預(yù)計(jì)今年政府債券的供應(yīng)量將超14萬(wàn)億元人民幣，約占GDP的9%。
野村方面也表示，3～4月中國(guó)企業(yè)和政府債券市場(chǎng)融資額分別達(dá)1.883萬(wàn)億和0.97萬(wàn)億元，顯著高于去年同期的7500億和7840億元。鑒于中央新增1萬(wàn)億元的地方政府專項(xiàng)債額度并要求在5月底前完成發(fā)行，5月政府債券融資額很可能大幅上升。債券收益率的上行反映出，如果中央選擇通過(guò)市場(chǎng)發(fā)行特別國(guó)債，將很可能推升債券收益率和全市場(chǎng)的融資成本。
多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，盡管中國(guó)央行不會(huì)在一級(jí)市場(chǎng)直接購(gòu)債(貨幣融資)，也沒(méi)有到美聯(lián)儲(chǔ)等進(jìn)行量化寬松(QE)的程度，但中國(guó)可能會(huì)采取定向配售、增加流動(dòng)性等方式，避免特別國(guó)債造成的潛在擠出效應(yīng)。
外資伺機(jī)逢跌加倉(cāng)人民幣債券
“從中期來(lái)看，我們預(yù)計(jì)低增長(zhǎng)和低通脹將促使進(jìn)一步的貨幣寬松政策，并將繼續(xù)成為驅(qū)動(dòng)債券行情的主要?jiǎng)恿?，最終我們認(rèn)為任何與供應(yīng)擔(dān)憂相關(guān)的收益率提高都將提供進(jìn)入多頭債券頭寸的機(jī)會(huì)。”羅伯遜表示。
當(dāng)前，多家外資機(jī)構(gòu)表示將伺機(jī)加倉(cāng)人民幣債券。施羅德投資管理(上海)債券基金經(jīng)理單坤對(duì)記者表示，“我們認(rèn)為現(xiàn)階段更多的選擇是蟄伏，如果債券市場(chǎng)調(diào)整幅度過(guò)大，可以關(guān)注短期跌出來(lái)的交易機(jī)會(huì)，如果10年期國(guó)債重回2.5%下方，便要盡早防范市場(chǎng)的再次調(diào)整。”
此外，通脹回落也是支持債市的主要原因。中國(guó)4月CPI同比上漲3.3%，低于市場(chǎng)預(yù)期的3.7%。PPI則進(jìn)一步收縮3.1%，遜于市場(chǎng)預(yù)期的-2.5%。中國(guó)通脹壓力在一季度見(jiàn)頂，并走在下行通道上。
羅伯遜認(rèn)為，"盡管全球央行提供了創(chuàng)紀(jì)錄的流動(dòng)性，但我們相信企業(yè)和消費(fèi)者將借此來(lái)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表和重建儲(chǔ)蓄。這不是推高通脹的行為。公司利潤(rùn)下降將加劇這種行為。在中國(guó)，公司利潤(rùn)與PPI密切相關(guān)。我們認(rèn)為中國(guó)PPI有可能進(jìn)一步下行。相比之下，美國(guó)4月核心CPI同比跌至1.4%，為2011年4月以來(lái)的最低水平，美國(guó)核心PCE遠(yuǎn)低于1.5%的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。”
德國(guó)商業(yè)銀行新興市場(chǎng)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩告訴記者，從目前CPI走勢(shì)來(lái)看，月度環(huán)比三連跌已經(jīng)無(wú)可避免，因?yàn)榛鶖?shù)原因，CPI同比增長(zhǎng)率仍然為正，但會(huì)在二季度落入“1”區(qū)間，而如果三季度環(huán)比增長(zhǎng)仍然為負(fù)，那么8月左右，CPI同比將成為負(fù)數(shù)。
但就近期而言，機(jī)構(gòu)認(rèn)為債市快速反彈的動(dòng)力仍需等待。單坤提及，短期看債市調(diào)整的動(dòng)能依然比較充分。“最新披露的宏觀杠桿率確實(shí)在上升，國(guó)家已經(jīng)表態(tài)這是好的杠桿，主要是中央政府在加杠桿。由于我們有財(cái)政政策和貨幣政策的加持，中短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)中向好的概率依然較大，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策想象的空間也比較充分，所以債券市場(chǎng)的調(diào)整需要持續(xù)一定時(shí)間。”
