核心觀點

【資料圖】

2023 Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入20.05 億元，+46.22%，歸母凈利潤2.91億元，+110.41%；扣非凈利潤2.81 億元，+109.37%。公司毛利率自2020Q3 開始連續(xù)12 個季度同比均為提升狀態(tài)，且連續(xù)4 個季度保持在70%以上，大單品占比持續(xù)提升下公司品牌力顯著提升。公司在主品牌持續(xù)升級核心單品和推新過程中，副牌同步高速增長。彩棠上半年+78.65%，OR +94.11%，悅芙媞+64.8%，公司產(chǎn)品矩陣到品牌矩陣均逐步完善，體現(xiàn)了公司多點運營的能力。

事件

公司公布2023 年中報：2023H1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入36.27 億元，+38.12% ,其中Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入20.05 億元，+46.22%。上半年公司實現(xiàn)歸母凈利潤4.99 億元，+68.21%；扣非凈利潤4.79 億元，+70.49%。其中，2023 年Q2 歸母凈利潤2.91 億元，+110.41%；扣非凈利潤2.81 億元，+109.37%。

簡評

毛利率持續(xù)提升驗證品牌力，費用控制得當

2023 年上半年公司整體毛利率為70.51%，同比增長2.39pct ,其中Q2 毛利率為70.90%，同比增長2.27pct。公司自2020Q3 開始連續(xù)12 個季度毛利率同比均為提升狀態(tài)，連續(xù)4 個季度維持在70%以上，大單品占比持續(xù)提升下公司品牌力顯著提升。2023 年上半年公司整體毛利率為70.51%，同比增長2.39pct ,其中Q2 毛利率為70.90%，同比增長2.27pct。2023 年上半年公司銷售費用率為43.56%，同比提升1.03pct，其中形象宣傳推廣費同比增長50.34%至13.75 億元，費用率小幅提升；管理費用率為5.30%，同比增長0.46pct；研發(fā)費用率為2.52%，同比增長0.20pct；財務(wù)費用率為-0.84%，同比-0.27pct。去年二季度公司存在一定資產(chǎn)減值，即使剔除該部分影響，公司利潤率依然保持提升。截止2023 年6月30 日，公司在手貨幣資金39.6 億元，公司計劃每10 股派發(fā)3.8 元（含稅），為首次年中分紅。

品牌矩陣逐步構(gòu)建，多方向拓展增量

2023 年上半年公司主品牌珀萊雅收入28.92 億元，同比+35.96%，在行業(yè)增速放緩下主品牌高基數(shù)依然保持了亮眼增長。珀萊雅618 期間天貓旗艦店成交金額獲天貓美妝排名第4，國貨排名第　　1，抖音美妝排名第6，國貨排名第1，已充分展現(xiàn)了對國際品牌的強替代效應(yīng)。公司第二品牌彩妝品牌彩棠上半年實現(xiàn)收入4.14 億元，+78.65%，彩棠在保持核心大單品領(lǐng)先地位同時，今年新推出的“三色腮紅盤” 表現(xiàn)亮眼，延續(xù)增長勢頭。同時公司洗護品牌OR 上半年0.97 億元，同比+94.11%，悅芙媞1.32 億元，+64.8%，四大品牌均實現(xiàn)高雙位數(shù)增長，主品牌占比小幅下降至79.7%，品牌矩陣逐步完善，體現(xiàn)了公司多點運營的能力。

線上多渠道并進，精準營銷助力品牌發(fā)展

2023H1 公司線上收入增長44.2%至33.2 億元，其中直銷增長52.3%，預(yù)計較Q1 均有加速。線下同比-5.9%，其中日化已實現(xiàn)正增，百貨渠道行業(yè)性下滑。公司線上占比目前已超過90%，主品牌珀萊雅線上天貓：抖音：京東約為45:20:10，公司強化抖音全域運營，優(yōu)化三大系列矩陣賬號（雙抗系列、紅寶石系列、源力系列），提升商品卡占比；加強平臺精細化運營，升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高達人和種草的轉(zhuǎn)化率；促進會員數(shù)量提升，提高客單價，2023 年上半年，珀萊雅品牌成交金額獲抖音美妝排名第3，國貨排名第1。營銷端公司加強情感交流，品牌營銷活動持續(xù)，為消費者構(gòu)造了各個品牌的心智認知。

盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司23-25 年實現(xiàn)歸母凈利潤11.02/14.03/17.55 億元，對應(yīng)23/24/25 年P(guān)E 為36/28/22 倍，公司在行業(yè)參與者激烈競爭下依然維持了收入和盈利能力的顯著提升，維持買入評級。

風險分析

1、行業(yè)競爭加劇銷售額承壓：行業(yè)各品牌競爭加劇，導(dǎo)致營銷營銷投放競爭加劇，數(shù)字化、精細化投放費用管控不達預(yù)期。

2、新產(chǎn)品及培育品牌推廣不及預(yù)期：（1）公司目前已初步形成品牌矩陣，包括彩棠、悅芙媞、OR 等品牌仍處在前期快速孵化器，若營銷投入大，可能存在影響業(yè)績的情況；（2）公司今年推出的雙抗精華3.0 銷售優(yōu)異，若后續(xù)新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，將影響公司后續(xù)成長性。

3、新渠道出現(xiàn)公司布局不及預(yù)期：淘系紅利流量褪去后近期抖音增長快速，公司作為首批入駐抖音的本土品牌具備先發(fā)優(yōu)勢，若后續(xù)其他渠道異軍突起，可能存在布局速度不及預(yù)期下對現(xiàn)有渠道產(chǎn)生分流。

關(guān)鍵詞：