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事件

公司發(fā)布2023 年半年報(bào)，2023H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1340.63 億元，同比下降15.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)34.17 億元，同比下降23.32%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)為28.84 億元，同比下降24.85%。Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入677.83 億元，同比下降2.86%、環(huán)比增長(zhǎng)2.27%；歸母凈利潤(rùn)16.04 億元，同比下降33.58%、環(huán)比下降11.55%。

點(diǎn)評(píng)

氧化鋁、原鋁價(jià)格下降，公司業(yè)績(jī)承壓。（1）量：公司冶金氧化鋁產(chǎn)量823 萬噸，同比下降9.05%；精細(xì)氧化鋁產(chǎn)量188 萬噸，同比增加5.13%；電解鋁產(chǎn)量306 萬噸，同比下降5.57%；煤炭產(chǎn)量622 萬噸，同比增長(zhǎng)11.67%，總發(fā)電量178 億千瓦時(shí)，同比下降4.81%。（2）價(jià)：受市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)悲觀情緒及鋁消費(fèi)需求走弱等因素影響，2023H1 SHFE 現(xiàn)貨鋁均價(jià)為18509 元/噸，同比下降13.7%。受到云南限電政策落地及北方新增產(chǎn)能預(yù)釋放帶來的供應(yīng)寬松的預(yù)期，2023H1 國(guó)內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨均價(jià)為2896 元/噸，同比下降3.7%。

產(chǎn)能布局更加科學(xué)，重點(diǎn)項(xiàng)目加速突破。資源拓展上半年新增國(guó)內(nèi)鋁土礦資源量2100 萬噸。云鋁股份擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓其10 萬噸/年電解鋁閑置產(chǎn)能指標(biāo)給中國(guó)鋁業(yè)青海分公司。內(nèi)蒙古華云三期42 萬噸電解鋁項(xiàng)目開工建設(shè)，廣西華昇二期200 萬噸氧化鋁項(xiàng)目順利推進(jìn)，銀星能源寧東250MW 光伏項(xiàng)目并網(wǎng)發(fā)電、賀蘭山91.8MW 風(fēng)機(jī)改造項(xiàng)目批復(fù)開工，中鋁山東、山西中潤(rùn)等5 個(gè)分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目啟動(dòng)建設(shè)；中鋁碳素包頭12 萬噸預(yù)焙陽極建成投產(chǎn)，撫順鋁業(yè)9.5 萬噸炭素點(diǎn)火啟動(dòng)。

落實(shí)再生鋁產(chǎn)業(yè)三年規(guī)劃，項(xiàng)目逐步落地。貴州分公司年產(chǎn)5 萬噸再生鋁示范線建成投產(chǎn)，包頭鋁業(yè)6 萬噸再生鋁項(xiàng)目批復(fù)立項(xiàng)，上半年消納廢鋁19.2 萬噸。加快固廢處置利用，赤泥綜合利用率達(dá)到14.85%，創(chuàng)歷史最好水平；電解鋁“三廢”處置與綜合利用取得新進(jìn)展，建成文山鋁業(yè)、山西新材料、云鋁潤(rùn)鑫鋁電解“三廢”處置示范線，年處置能力達(dá)到10 萬噸。

盈利預(yù)測(cè)

預(yù)計(jì)公司23-25 年歸母凈利潤(rùn)分別為75.89/85.71/97.13 億元，EPS 分別為0.44/0.50/0.57 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為13.50/11.95/10.55倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

電解鋁價(jià)格大幅波動(dòng)；氧化鋁價(jià)格大幅波動(dòng)；原材料成本上漲；下游需求不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

關(guān)鍵詞：