2023年8月27日，財政部、稅務(wù)總局發(fā)布公告，證券交易印花稅實施減半征收；同日證監(jiān)會也接連發(fā)布多項政策“組合拳”，主要內(nèi)容包括階段性收緊IPO節(jié)奏、進一步規(guī)范股份減持行為、降低投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例等。目前，美國、日本、德國等均已經(jīng)取消印花稅，我們認為調(diào)降印花稅有助于A股參與國際競爭。歷史復(fù)盤表明，2000年以來我國交易印花稅共經(jīng)歷過三次調(diào)降，外加一次將雙邊征收改為單邊征收；歷次下調(diào)印花稅對A股的提振效應(yīng)明顯。近期，活躍資本市場、提振投資者信心的一系列舉措標志著資本市場改革新篇章的開啟。上述政策落地后，A股市場的底部信號更加明顯，建議積極把握增配時機。
▍事項：
國內(nèi)證券交易印花稅減半征收。2023年8月27日，財政部、稅務(wù)總局發(fā)布公告（2023年第39號）稱，為活躍資本市場、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實施減半征收。
(資料圖片)
▍調(diào)降印花稅直接降低交易成本，短期活躍資本市場，長期提振A股國際競爭力。
國際范圍內(nèi)來看，美國聯(lián)邦政府在1996年取消了證券交易稅，德國、日本分別在1991年和1999年取消了印花稅，英國倫敦證券交易所自2014年起對另類投資市場（Alternative Investment Market，AIM）和高增長板塊的合格證券交易不再征收印花稅。
目前，投資者在A股市場進行交易過程中支付的成本主要包括：交易經(jīng)手費（0.05‰，雙向收取）、證管費（0.02‰，雙向收?。⒔灰走^戶費（0.01‰，雙向收取）、印花稅（調(diào)整前為1‰，賣出單向收?。┖徒灰讉蚪穑ㄆ骄s為0.23‰，雙向收?。?022年國內(nèi)投資者支付的證券交易印花稅為2759億元，交易傭金1286億元，證管費約90億元，經(jīng)手費約219億元，過戶費45億元。由此可見，目前國內(nèi)印花稅與美國、日本等國相比較高，且在投資者交易成本中的占比很大，此次調(diào)降印花稅將切實降低投資者的交易成本。
▍歷史上A股印花稅調(diào)降與市場底部重合度很高。
2000年以來我國證券印花稅共經(jīng)歷過三次調(diào)降，外加一次將雙邊征收改為單邊征收；在上述三次調(diào)降和一次單邊征收政策出臺的當(dāng)日，上證指數(shù)平均漲幅為5.5%，出臺后5個交易日的累計漲幅均值為9.0%。
1）2001年11月全球經(jīng)濟增速放緩，美國“安然事件”沖擊全球風(fēng)險偏好；國內(nèi)出口回落、通縮明顯，國有股減持的背景下A股持續(xù)下挫。11月16日，A股和B股的交易印花稅統(tǒng)一由4‰下調(diào)至2‰，當(dāng)日上證指數(shù)+1.6%，此后5日累計漲幅+5.6%。
2）2005年1月，國內(nèi)貨幣政策收緊導(dǎo)致場內(nèi)流動性緊縮預(yù)期加劇，A股持續(xù)下跌；1月24日交易印花稅由2‰下調(diào)至1‰，當(dāng)日上證指數(shù)+1.7%，此后1個月累計漲幅為+6.1%。
3）2008年4月，美國次貸危機不斷升級發(fā)酵，國內(nèi)貨幣政策從緊，市場短暫回暖之后大幅下挫；4月24日證券交易印花稅由3‰下調(diào)至1‰，當(dāng)日上證指數(shù)大漲+9.3%，此后5日累計漲幅+12.7%。
4）2008年9月，全球金融危機蔓延、歐美國家經(jīng)濟增速明顯放緩，A股市場不斷縮量、流動性收緊導(dǎo)致大盤急跌。9月19日證券交易印花稅改革，由此前的雙邊征收改為賣出時單邊征收（稅率仍為1‰），以此鼓勵投資者長期持有；當(dāng)日上證指數(shù)大漲+9.5%，此后5日累計漲幅+21.0%。
整體來看，歷史數(shù)據(jù)表明，調(diào)整證券交易印花稅對于降低交易成本、活躍市場交易、體現(xiàn)普惠效應(yīng)發(fā)揮了積極作用。
▍政策組合拳有利于提振當(dāng)前已處于低位的投資者信心。
除了調(diào)減印花稅外，證監(jiān)會也接連發(fā)布多項政策組合拳，近期活躍資本市場、提振投資者信心的一系列舉措標志著資本市場改革新篇章的開啟。在7月政治局會議“活躍資本市場、提振投資者信心”的指引下，證監(jiān)會從投資端、融資端和交易端三個維度明確了資本市場改革的方向與范圍。根據(jù)中國證監(jiān)會8月27日發(fā)布的信息，監(jiān)管層在以下方面推出政策組合拳：階段性收緊IPO節(jié)奏，促進投融資兩端的動態(tài)平衡；優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排；進一步規(guī)范股份減持行為，鼓勵控股股東、實際控制人及其他股東承諾不減持股份或者延長股份鎖定期；將投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例由100%降低至80%，支持適度融資需求。上述政策的落地對于穩(wěn)定市場預(yù)期、推動資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展具有關(guān)鍵的作用。
本輪資本市場改革以標本兼治、突出重點、穩(wěn)字當(dāng)頭、發(fā)揮合力為核心原則，從制度層面出發(fā)，多渠道理順市場交易機制，著力解決投融資平衡發(fā)展的核心問題，有助于實現(xiàn)資本市場長期穩(wěn)定發(fā)展的目標。
▍市場的底部信號更加明顯，建議積極把握增配時機。
當(dāng)前正處政策落地期，預(yù)計經(jīng)濟增速將逐月環(huán)比改善；回購潮與自購潮預(yù)示下市場底部特征日益明顯；8月來北向資金流出已接近5年來極端情形，同時ETF月凈申購創(chuàng)6年新高；當(dāng)前A股已具備年度配置價值，市場的底部信號更加明顯，建議擇機布局產(chǎn)業(yè)和政策主題。
宏觀政策方面，政策進入落地期，其中地產(chǎn)和化債政策穩(wěn)步推進，預(yù)計最終力度不會弱于預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟運行的底部特征明顯，預(yù)計8月環(huán)比增速不會弱于7月。
底部信號方面，上市公司回購潮處于過去5年來高點，歷史上與市場底部重合度較高；機構(gòu)自購潮再次出現(xiàn)，過去5年來該現(xiàn)象平均領(lǐng)先市場底一個月左右。
市場行為方面，8月以來北向資金快速流出，累計流出規(guī)模已接近歷史極端情形，而ETF月凈申購則處于6年以來最高值；市場負面情緒扭轉(zhuǎn)仍需等待，但A股當(dāng)前已經(jīng)具備年度配置價值，并已步入“伏擊區(qū)”，建議擇機布局產(chǎn)業(yè)和政策主題。
▍風(fēng)險因素：
中美科技貿(mào)易和金融領(lǐng)域摩擦加??；國內(nèi)政策及經(jīng)濟復(fù)蘇進度不及預(yù)期；海內(nèi)外宏觀流動性超預(yù)期收緊；俄烏沖突進一步升級。
注：本文節(jié)選自中信證券研究部已于2023年8月27日發(fā)布的《資本市場政策點評一提振市場信心，明確市場底部》報告，分析師：秦培景S1010512050004、楊家驥S1010521040002
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