近日，據(jù)市場(chǎng)消息，中國(guó)領(lǐng)先的健康管理及健康解決方案提供商德生堂通過(guò)港交所聆訊，華泰國(guó)際為其獨(dú)家保薦機(jī)構(gòu)。這家來(lái)自于西北甘肅，起步于診所，發(fā)跡于藥店，見(jiàn)證中國(guó)醫(yī)藥健康發(fā)展20年的德生堂，憑什么獲得眾多資本青睞？

全鏈條布局

(資料圖片)

成立于1999年的德生堂，早期公司于甘肅省金昌市經(jīng)營(yíng)一間綜合診所，2002年7月，德生堂在金昌市開(kāi)設(shè)第一家零售藥店。  

如今，德生堂作為行業(yè)領(lǐng)頭羊，已經(jīng)擁有上千家連鎖藥店，成為2021年甘肅省自營(yíng)線下藥店數(shù)量與藥店零售營(yíng)收排名第一（數(shù)據(jù)來(lái)自于灼識(shí)咨詢）。

實(shí)際上，德生堂的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)并不止于此。

根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在人口老齡化加速的時(shí)代下，中國(guó)健康管理以及健康解決方案市場(chǎng)正在加速發(fā)展，從2016年的24469億元增長(zhǎng)至2030年的113129億元，2021年至2030年復(fù)合增速達(dá)到11.1%。

雖然大健康市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到萬(wàn)億，但當(dāng)前只有少數(shù)市場(chǎng)主體能夠提供涵蓋整個(gè)醫(yī)療衛(wèi)生產(chǎn)業(yè)鏈周期所有方面的一站式服務(wù)，其中就包括在“醫(yī)、藥、養(yǎng)、保”四大維度均有覆蓋的德生堂。

從商業(yè)模式上來(lái)看，相較于其他同業(yè)聚焦在單一渠道零售模式，德生堂選擇全鏈路、全渠道、全場(chǎng)景、全生命周期的健康管理服務(wù)，配合公司的核心業(yè)務(wù)戰(zhàn)略模式“家庭醫(yī)生有好方”，從而更能夠滿足人民群眾的需求，構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河。具體來(lái)看：

首先，公司線下零售模式銷(xiāo)售規(guī)模大，千家連鎖覆蓋面廣。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)線下藥店零售市場(chǎng)在2030年規(guī)模將達(dá)到9626億元。截至2022年9月30日，公司共計(jì)擁有1,047家藥店（包括931家自營(yíng)藥店以及116家加盟藥店），多個(gè)品牌運(yùn)營(yíng)（包括德生堂大藥房、111醫(yī)藥館以及龍歸大藥房等），覆蓋22個(gè)省份65個(gè)城市地區(qū)。截止2022年9月30日，公司通過(guò)線下零售銷(xiāo)售收入12.64億元，同比增長(zhǎng)16.0%。

其次，公司O2O零售模式行業(yè)增速快，銷(xiāo)售收入呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。O2O零售模式即在線下訂單后，產(chǎn)品由快遞騎手從公司位于客戶地址附近的線下藥店遞送，以滿足客戶的實(shí)時(shí)需求。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，2030年O2O零售市場(chǎng)規(guī)模為2020億元，2021年至2030年復(fù)合增速達(dá)到27%。目前，公司能夠覆蓋線下藥店可覆蓋的所有省份與城市地區(qū)。截止2022年9月30日，公司O2O零售銷(xiāo)售收入1.50億元，同比增長(zhǎng)115.3%。

然后，隨著線上藥品銷(xiāo)售業(yè)普及率上升，公司B2C零售模式也在加速發(fā)展。B2C零售模式即于公司經(jīng)營(yíng)的在線藥店下訂單時(shí)，產(chǎn)品主要使用公司倉(cāng)庫(kù)能力支持的集中配送系統(tǒng)寄送，以及通過(guò)快遞服務(wù)交付至中國(guó)各地的客戶，以滿足時(shí)效性較低的客戶要求。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，2030年B2C零售市場(chǎng)規(guī)模為9832億元，2021年至2030年復(fù)合增速達(dá)到23.7%。截止2022年9月30日，公司B2C零售銷(xiāo)售收入2.50億元。

再次，在政策扶持下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院模式正遇發(fā)展東風(fēng)。近年來(lái)，頂層設(shè)計(jì)多次強(qiáng)調(diào)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在完善醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系中的重要作用。隨著國(guó)家對(duì)“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”的大力支持，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院市場(chǎng)滲透率有望迎來(lái)較大提升空間，市場(chǎng)規(guī)模也將有望保持高速增長(zhǎng)姿態(tài)。目前，公司共計(jì)一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院為客戶提供線上醫(yī)療問(wèn)診服務(wù)。

此外，公司憑借提供差異化醫(yī)療服務(wù)，診所模式不斷擴(kuò)張。截至2022年9月30日公司共計(jì)擁有50家線下醫(yī)療診所（包括49家中醫(yī)診所以及一家綜合門(mén)診）。

最后，作為有效補(bǔ)充醫(yī)藥零售以及醫(yī)療問(wèn)診服務(wù)能力，公司康養(yǎng)中心增長(zhǎng)迅速。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)的康養(yǎng)管理服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)到2030年將繼續(xù)增加到人民幣33,577億元，2021年至2030年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為15.1%。目前，公司已經(jīng)擁有24家康養(yǎng)中心推廣預(yù)防性康養(yǎng)管理服務(wù)，從而幫助客戶提供健康問(wèn)題的解決方案。

圖表一：公司業(yè)務(wù)模式

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司申請(qǐng)資料，格隆匯整理

財(cái)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上來(lái)看，德生堂的發(fā)展成色足。

從收入端上來(lái)看，公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。根據(jù)公司申請(qǐng)版本顯示，2020年、2021年全年及截至2022年9月30日，公司營(yíng)業(yè)收入分別為17.54億元、20.14億元以及17.08億元，同比增長(zhǎng)分別達(dá)到14.85%以及16.37%。

從支出端上來(lái)看，公司持續(xù)降本增效，研發(fā)投入持續(xù)增加。根據(jù)公司申請(qǐng)版本顯示，相較于2020年，公司2022年9月30日銷(xiāo)售費(fèi)用率由25.8%下降至24.7%，行政費(fèi)用率也由2020年的5.6%下降至2022年9月30日的5.0%。研發(fā)投入上，公司2022年9月30日研發(fā)費(fèi)用達(dá)到696.3萬(wàn)元，相較于2020年研發(fā)費(fèi)用327.6萬(wàn)元大幅增長(zhǎng)。

從盈利端上來(lái)看，公司已扭虧為盈，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。根據(jù)公司申請(qǐng)版本顯示，2020年至2022年9月30日公司毛利分別為6.35億元、6.95億元以及5.97億元，同比增長(zhǎng)分別達(dá)到9.44%以及21.14%。

值得注意的是，在更能夠真實(shí)體現(xiàn)公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)實(shí)力的經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)上，德生堂表現(xiàn)也十分穩(wěn)健。根據(jù)公司申請(qǐng)版本數(shù)據(jù)顯示，2021年公司經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)為81.4萬(wàn)元，截止2022年9月30日公司經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)達(dá)到3515.1萬(wàn)元。預(yù)計(jì)2022及2023全年公司通過(guò)數(shù)字化轉(zhuǎn)型利潤(rùn)將快速增長(zhǎng)。

圖表二：公司營(yíng)業(yè)收入與毛利情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司申請(qǐng)資料，格隆匯整理

小結(jié)

從申請(qǐng)版本數(shù)據(jù)可以看出德生堂投資標(biāo)的稀缺、盈利能力強(qiáng)勁兌現(xiàn)。在銀發(fā)經(jīng)濟(jì)下，國(guó)人對(duì)于健康管理的需求將持續(xù)增加，醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)仍是醫(yī)藥行業(yè)中生命周期長(zhǎng)青的一環(huán)。那么，如何在萬(wàn)億的黃金賽道中脫穎而出，則要觀察一家企業(yè)的商業(yè)模式。

以德生堂為例，公司將線下線上兩種場(chǎng)景打通，產(chǎn)業(yè)鏈涉及到“醫(yī)、藥、養(yǎng)、?！彼拇蟓h(huán)節(jié)，多元化的全鏈路、全渠道、全場(chǎng)景、全生命周期的健康管理，也將有望成為未來(lái)發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)值得期待。

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