編者按：近期，由格隆匯舉辦的“2023格隆匯中期策略會(huì)《新時(shí)代·新科技·新變革》”在深圳舉行。本次會(huì)議匯聚了17家機(jī)構(gòu)首席，16家上市公司高管，400+高凈值投資者。在圓桌會(huì)議上，華西證券研究所副所長(zhǎng)、汽車行業(yè)首席分析師崔琰，與汽車電子龍頭英恒科技的副總裁秦晨對(duì)行業(yè)的未來進(jìn)行了深入的探討，為投資者了解行業(yè)、捕捉未來投資機(jī)會(huì)打開了一扇窗口。

(相關(guān)資料圖)

站在六月的尾巴上，國內(nèi)外汽車電子板塊出現(xiàn)明顯的反彈行情。

上周A股市場(chǎng)新能源汽車指數(shù)和智能車指數(shù)累計(jì)分別上漲5.4%和5.7%，分別跑贏滬深300指數(shù)2.1%和2.4%，紐交所全球電動(dòng)智能車指數(shù)累計(jì)上漲5.9%，跑贏標(biāo)普500指數(shù)3.3%。

顯然，下半年汽車電子景氣度有望抬升。我們又該如何描繪未來景氣度的全景圖？

智能化+電動(dòng)化+下鄉(xiāng)出海三輪驅(qū)動(dòng)

趨勢(shì)一：新一輪智能化浪潮

眾所周知，汽車智能化帶來了一系列的技術(shù)創(chuàng)新和變革——自動(dòng)駕駛技術(shù)的發(fā)展使得汽車能夠?qū)崿F(xiàn)部分或全面的自主駕駛，大大提升了駕駛安全性和駕駛舒適性；智能座艙系統(tǒng)將人機(jī)交互體驗(yàn)提升到新的水平，智能互聯(lián)功能將實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)導(dǎo)航、遠(yuǎn)程控制和云端服務(wù)等功能。

而隨著ChatGPT快速普及和大模型的火速落地，智能汽車可能迎來進(jìn)一步的技術(shù)浪潮，智能座艙、智能駕駛迭代升級(jí)速度有望加快；市場(chǎng)對(duì)于FSD完全版在中國的試點(diǎn)城市開放翹首以盼，城市領(lǐng)航成為新的催化劑。英恒科技的副總裁秦晨認(rèn)為，多核分布式計(jì)算是長(zhǎng)期的發(fā)展方向，對(duì)于智能化系統(tǒng)而言，通常需要多核處理器進(jìn)行協(xié)同工作。如若這些新一輪智能化升級(jí)到來，將顯著提升對(duì)于智能汽車硬件端、軟件端的需求?？梢钥隙ǖ氖?，智能化仍然是具備充分想象空間的長(zhǎng)期趨勢(shì)。

展望未來的同時(shí)，更要立足當(dāng)下。長(zhǎng)期向好是肯定的，但是中短期智能化將走向何方，是市場(chǎng)熱烈關(guān)于的議題。

英恒科技從產(chǎn)業(yè)深度洞察的視角出發(fā)，對(duì)智能化的發(fā)展做出了預(yù)測(cè)，認(rèn)為未來五年自動(dòng)駕駛會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)動(dòng)力集中在L2與L2+級(jí)階段。ADAS可分為L(zhǎng)0-L5六個(gè)級(jí)別，目前智能駕駛處于L2的放量期、L3的導(dǎo)入期。據(jù)科爾尼預(yù)測(cè)，未來三年L1-L2級(jí)自動(dòng)駕駛?cè)詾橹髁?，但滲透率將不斷提高，預(yù)計(jì)2024年乘用車L1-L2級(jí)自動(dòng)駕駛滲透率將達(dá)到75%。

英恒科技在2016年就入局智能汽車領(lǐng)域，前瞻性布局自動(dòng)駕駛域控制器、智能網(wǎng)關(guān)、毫米波雷達(dá)等相關(guān)應(yīng)用，目前已成功突破了L3級(jí)的產(chǎn)品。在務(wù)實(shí)精神之下，公司將先進(jìn)技術(shù)應(yīng)用至L2與L2級(jí)產(chǎn)品之上，并取得了良好的成績(jī)。此外，英恒科技在網(wǎng)聯(lián)化上也有充足的產(chǎn)品儲(chǔ)備，僅僅是在2023年第二季度，英恒科技就計(jì)劃推出行泊及艙泊一體的域控制器，融合了V2X、UWB、5G通信等功能的汽車通信控制單元，跨平臺(tái)的多種服務(wù)型網(wǎng)聯(lián)產(chǎn)品等等具備競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)品。

在優(yōu)秀的競(jìng)爭(zhēng)力之下，英恒科技充分受益于智能化的浪潮。根據(jù)年報(bào)，2022年英恒科技的智駕網(wǎng)聯(lián)解決方案收入達(dá)2.55億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)151%。這些數(shù)據(jù)能側(cè)面說明汽車智能化浪潮依然強(qiáng)勁。

值得一提的是，英恒科技的ADAS已在2022年開始交付，預(yù)計(jì)將在2023年規(guī)?；桓逗筮M(jìn)一步迎來爆發(fā)性增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)。

趨勢(shì)二：電動(dòng)化方興未艾

電動(dòng)汽車以電動(dòng)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)替代了傳統(tǒng)的燃油發(fā)動(dòng)機(jī)，實(shí)現(xiàn)了零排放和低能耗的特點(diǎn)。

不同于傳統(tǒng)燃油車的半導(dǎo)體主要集中在車身、底盤安全等傳統(tǒng)汽車電子領(lǐng)域，電動(dòng)汽車需要高性能的電池管理系統(tǒng)、電機(jī)控制系統(tǒng)和電力電子系統(tǒng)等關(guān)鍵技術(shù)，以實(shí)現(xiàn)高效的能量轉(zhuǎn)換和優(yōu)化的驅(qū)動(dòng)性能。此外，電動(dòng)汽車還需要智能充電系統(tǒng)、電動(dòng)車載網(wǎng)絡(luò)和遠(yuǎn)程監(jiān)控系統(tǒng)等配套設(shè)施。由于電動(dòng)汽車滲透率仍在較快提升，對(duì)汽車電子系統(tǒng)的升級(jí)需求將是長(zhǎng)期的。

“任何市場(chǎng)在高基數(shù)之上都難免放緩增速，但是整體需求增量還是很大?！庇⒑憧萍嫉墓芾韺?/b>在隨后的路演中表示。

從英恒科技的身上，我們還能看到遠(yuǎn)超出市場(chǎng)平均水平的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。2022年，英恒科技的新能源解決方案業(yè)務(wù)收入高達(dá)20.67億元，，同比增長(zhǎng)達(dá)91%；2020年-2022年，該板塊收入的平均年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)110%，實(shí)現(xiàn)了三年翻四倍的增長(zhǎng)。

英恒科技早自2009年起就加大新能源汽車電控領(lǐng)域的研發(fā)投入，將傳統(tǒng)車時(shí)代的優(yōu)勢(shì)，遷移到新能源汽車電子之上。公司憑借著技術(shù)積累和客戶資源直接切入至三電系統(tǒng)和熱管理系統(tǒng)，提供BMS、VCU、MCU等核心產(chǎn)品。根據(jù)NE時(shí)代數(shù)據(jù)等信源，2021年，公司的BMS裝機(jī)量居于行業(yè)前八，VCU裝機(jī)量排名行業(yè)第四，MCU產(chǎn)品亦處在市場(chǎng)中占據(jù)了領(lǐng)先的地位，在動(dòng)力域領(lǐng)域處于競(jìng)爭(zhēng)的第一梯隊(duì)。

德邦證券研究所指出，在存量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，自主品牌在國內(nèi)的新能源汽車市場(chǎng)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，許多合資車企逐漸意識(shí)到這一嚴(yán)酷現(xiàn)狀，加速推進(jìn)電動(dòng)化布局。大眾、本田、上汽通用、北京現(xiàn)代等車企紛紛在中國市場(chǎng)加快新能源車型投放速度，電動(dòng)化浪潮方興未艾。

趨勢(shì)三：“下鄉(xiāng)”與“出?！?/font>

5月，國家發(fā)改委和國家能源局推出《關(guān)于加快推進(jìn)充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，更好支持新能源汽車下鄉(xiāng)和鄉(xiāng)村振興的實(shí)施意見》；6月，五部委組織開展23年新能源汽車下鄉(xiāng)活動(dòng)，參與活動(dòng)車型共有69款。我國鄉(xiāng)村地區(qū)新能源汽車仍處于起步階段，新能源汽車消費(fèi)潛力具備充分的釋放空間。

對(duì)比起“下鄉(xiāng)”，“出?！钡某尚Ц靸冬F(xiàn)。

華西證券研究所副所長(zhǎng)、汽車行業(yè)首席分析師崔琰在圓桌會(huì)議上指出，新能源汽車出口量的顯著增長(zhǎng)，中國品牌在全球市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升。

“中國已成為全球第二大汽車出口國，并有望很快成為第一大出口國。我們目前已經(jīng)與許多客戶合作，客戶的車輛已經(jīng)成功進(jìn)入海外市場(chǎng)，我們相信這個(gè)市場(chǎng)將會(huì)越來越大。”英恒科技的副總裁秦晨表示。

秦晨進(jìn)一步指出，整車出口的過程中不僅要面臨著不同國家和地區(qū)之間法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)的差異，還需要滿足對(duì)車輛的質(zhì)量和可靠性更高的要求。新興的自主品牌而言面臨更大的挑戰(zhàn)，但這也為英恒科技這樣具備更高安全性和更高質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的解決方案提供商提供了更多的機(jī)會(huì)。

技術(shù)和市場(chǎng)正面臨新的趨勢(shì)和革新，這樣的變化傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)鏈之上，并重塑整個(gè)汽車供應(yīng)鏈。

供應(yīng)鏈蛻變，Tier X.5居上

傳統(tǒng)的汽車供應(yīng)鏈中存在較為明顯的層級(jí)特點(diǎn)，各層級(jí)之間單項(xiàng)傳導(dǎo)、相對(duì)獨(dú)立。比如，一級(jí)和二級(jí)供應(yīng)商向汽車制造商交付產(chǎn)品，汽車制造商組裝產(chǎn)品并制造汽車，然后通過其附屬的經(jīng)銷商出售給最終客戶。

但在電動(dòng)化和智能化趨勢(shì)下，一切變得十分不同，整車廠、Tier1和Tier2各司其職的運(yùn)行鏈條被迅速打破。

“由于越來越多的整車企業(yè)強(qiáng)調(diào)自主研發(fā)和核心技術(shù)的可控性，他們開始扮演更多的系統(tǒng)集成商角色，并與軟件和半導(dǎo)體廠商進(jìn)行合作。半導(dǎo)體短缺又使得整車廠與半導(dǎo)體廠商之間產(chǎn)生緊密銜接?！鼻爻恐赋?，“對(duì)于電動(dòng)車和智能電動(dòng)車的核心零部件，傳統(tǒng)的一級(jí)供應(yīng)商已經(jīng)不再占據(jù)主導(dǎo)地位，取而代之的是軟件供應(yīng)商、硬件供應(yīng)商以及系統(tǒng)集成商和服務(wù)商的角色?！?/p>

整車廠越過Tier 1直接委托Ter 2供應(yīng)商進(jìn)行集成，意味著層級(jí)變扁平，并為國產(chǎn)廠商切入供應(yīng)鏈提供了充分的條件。

英恒科技前瞻性地定義自身為汽車電子產(chǎn)業(yè)服務(wù)平臺(tái)，意在通過搭建研發(fā)技術(shù)平臺(tái)和產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)達(dá)成助力中國汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的使命，擔(dān)任起新趨勢(shì)中“Tier X.5”的角色。Tier X.5即以客戶為中心，對(duì)接上游資源，整合下游資源，通過提供軟件、硬件和服務(wù)的組合，為客戶提高了資源配置效率。

要成為一個(gè)優(yōu)秀的Tier X.5平臺(tái)型公司，需要依托技術(shù)積累、龍頭客戶綁定、資源聚集等手段實(shí)現(xiàn)。

從研發(fā)的角度來看，英恒科技的模式相當(dāng)特殊——公司采用“輕資產(chǎn)重研發(fā)”的模式，以實(shí)現(xiàn)行業(yè)內(nèi)的技術(shù)領(lǐng)跑。公司擁有一只近千人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，研發(fā)人員占總員工數(shù)近七成。英恒科技研發(fā)投入占整體運(yùn)營成本的比重逐年上升，從2020年的46%上升至2022年的60%。

公司還通過與上下游共同研發(fā)的模式來實(shí)現(xiàn)研發(fā)共贏，解決卡脖子環(huán)節(jié)。公司上游芯片合作伙伴包括英飛凌、美國伊頓、EPSON、松下、地平線等等。其中，國產(chǎn)芯片龍頭地平線是目前國內(nèi)唯一一家實(shí)現(xiàn)車規(guī)級(jí)AI芯片前裝量產(chǎn)的企業(yè)，能夠覆蓋從L2到L4全場(chǎng)景整車智能芯片方案。2020年，二者開始聯(lián)合開發(fā)基于國產(chǎn)芯片的L3級(jí)別自動(dòng)駕駛域控制器；2021年，英恒科技與地平線合作推出了車規(guī)級(jí)AI芯片征程5，英恒科技成為此款芯片官方授權(quán)硬件IDH合作伙伴。

東吳證券研究所指出，英恒科技作為地平線深度合作伙伴，圍繞不同的Tier 1定制化需求，正持續(xù)開展深層次的合作級(jí)開發(fā)相關(guān)解決方案，能為更加廣泛的客戶提供專業(yè)服務(wù)。

圖：英恒科技與地平線緊密合作

數(shù)據(jù)來源：英恒科技官網(wǎng)，地平線官網(wǎng)，與非網(wǎng)，汽車之家，東吳證券研究所

目前，英恒科技的客戶既覆蓋比亞迪、廣汽、吉利、理想、零跑、小鵬等國內(nèi)傳統(tǒng)整車廠和造車新勢(shì)力，也包括寧德時(shí)代、星宇股份等知名Tier1供應(yīng)商。

跑出成長(zhǎng)加速度

平臺(tái)型企業(yè)的成長(zhǎng)邏輯在于可以享受單車價(jià)值量和市場(chǎng)份額的雙擊增長(zhǎng)。

由于TierX.5模式可以快速響應(yīng)客戶需求，與上下游聯(lián)合突破高技術(shù)壁壘。這使得英恒科技得以較快拓展業(yè)務(wù)邊界以及落地新產(chǎn)品。

近年來，公司快速從傳統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域的車身、安全、動(dòng)力系統(tǒng)的解決方案；延展至電動(dòng)汽車核心相關(guān)的三電解決方案（電池管理系統(tǒng)BMS、電機(jī)控制單元MCU及整車控制單元VCU）和熱管理系統(tǒng)，構(gòu)筑了新能源解決方案業(yè)務(wù)的第二成長(zhǎng)曲線；再快速突破智駕網(wǎng)聯(lián)的解決方案業(yè)務(wù)，構(gòu)筑出第三成長(zhǎng)曲線。

從2022年年報(bào)不難看出，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展同時(shí)，第二、三曲線接棒，驅(qū)動(dòng)公司收入和盈利水平快速增長(zhǎng)。2022年，公司的營業(yè)收入同比增長(zhǎng)52%至48.3億元。同期，英恒科技的毛利率同比提升至21.5%；盡管美國加息周期和利率波動(dòng)抵消了部分利潤，公司的凈利潤率仍同比提升超1/3至8.5%。在收入體量與盈利水平雙雙大幅提升之下，2022年公司歸母凈利潤達(dá)4.15億元，同比實(shí)現(xiàn)翻倍。英恒科技繼續(xù)與投資者分享成果，2022年每股股利創(chuàng)下上市以來的新高，同比增長(zhǎng)近九成。

這不僅說明Tier X.5模式十分適合新的供應(yīng)鏈環(huán)境，還再次證明了這一趨勢(shì)——像英恒科技一樣擁有競(jìng)爭(zhēng)力的平臺(tái)型企業(yè)將在重構(gòu)的價(jià)值鏈中占據(jù)重要地位。

最新的數(shù)據(jù)顯示，新能源車銷量正在回暖。根據(jù)中汽協(xié)的消息，2023年5月，中國電動(dòng)車銷量71.6萬輛，同比增長(zhǎng)60%，環(huán)比增長(zhǎng)13%；其中，BEV銷量同比增長(zhǎng)50%，PHEV銷量同比增長(zhǎng)91%。根據(jù)Marklines的數(shù)據(jù)，5月，美國電動(dòng)車銷量12.1萬輛，同比增長(zhǎng)43%，環(huán)比增長(zhǎng)6%；其中，BEV銷量同比增長(zhǎng)39%，PHEV銷量同比增長(zhǎng)62%。

景氣度拐點(diǎn)似乎到來，有望刺激板塊進(jìn)入估值修復(fù)區(qū)間?；蛟S是時(shí)候重新審視英恒科技的投資價(jià)值了。