截至上周五港股盤后，隨著蔚來（9866.HK/NIO.US）2023Q1財報披露，港股造車“三杰”今年一季報已悉數(shù)“出街”。
兩極分化加劇，理想交付、盈利領(lǐng)先
在交付量明牌的前提下，兩極分化加劇、洗牌加速的格局，其實也已在預(yù)料之內(nèi)。自去年Q4起，理想汽車（2015.HK/LI.US）迅速拉開與其他幾家之間的差距，今年以來交付曲線也是幾家新勢力最高。
(資料圖)
而其他幾家仍在銷量和虧損之間不斷“拉扯”，看來以犧牲利潤率換取份額的策略成效甚微。其中，蔚來在交付拉胯的前提下，加之維持較高的研發(fā)和銷售投入，本季虧損情況著實有些“辣眼睛”，達到51億元，經(jīng)營虧損率48%，創(chuàng)近三年來的新高。
（數(shù)據(jù)來源：財報 |格隆匯制）
相比之下，理想再度實現(xiàn)盈利，且一季度凈利潤高達9.3億元，是去年四季度的三倍還多。
當(dāng)然，這其中也包含了比較多的利息收入及投資收益。如果剔除這部分的影響，也即營業(yè)利潤為4.05億元，質(zhì)素依然過硬。截至到目前，理想應(yīng)是全球范圍內(nèi)除特斯拉之外唯一一家實現(xiàn)單季盈利的造車新勢力。
可想而知，連續(xù)盈利，令理想對未來更有底氣，也將使其在投資者面前更為硬氣。
從二季度的交付來看，理想連續(xù)兩個月破2萬，進一步甩開與其他新勢力的差距，小鵬汽車（9868.HK/XPEV.US）還在緩慢爬坡，蔚來4月“跳水”后仍在底部盤旋。
（數(shù)據(jù)來源：公開網(wǎng)絡(luò) |格隆匯制）
結(jié)合各家給出的二季度交付指引，以目前的節(jié)奏來看，理想6月大有沖擊3萬的可能。從近期披露的周銷量來看，理想平均每周銷量約6000-7000輛左右，連續(xù)三周維持1000輛/天的節(jié)奏，持續(xù)蟬聯(lián)中國市場新勢力品牌周銷量冠軍，且周銷量穩(wěn)居中國豪車市場前五，超越了BBA以外的其他傳統(tǒng)豪華品牌。
如此看來，理想訂單應(yīng)該不愁。這也難怪李想近期發(fā)微博表示，接下來主要任務(wù)是保供了。
相比而言，小鵬和蔚來本就預(yù)期不高，小鵬增長尚顯疲軟，短期擔(dān)子更多落在了G6身上，這點從何小鵬在財報會議上的講話便能看出。而蔚來6月看來可以重新站上萬輛，有反轉(zhuǎn)的跡象，但這在改版ES6和ET5這兩款新車的加持下，顯然也稱不上是太多的驚喜。
其實，造車新勢力這種兩極分化的格局，在資本市場同樣得到了淋漓盡致的體現(xiàn)。
今年以來，A股、港股及中概股表現(xiàn)可謂一言難盡，稍有風(fēng)吹草動，股價就“上躥下跳”，尤其是5月以來，殺白馬祭天甚至成為日常儀式。就板塊而言，新能源板塊全面熄火，與TMT板塊更是持續(xù)上演“冰與火之歌”。
目前，新能源板塊還未有明顯起色，就連比亞迪（002594.SZ）、寧德時代（300750.SZ）的股價都還沒回到300元以上，且最近震蕩加劇，小鵬和蔚來都還“趴在地板上”，其美股股價則一直在10美元以下徘徊。
相比之下，理想?yún)s受到“優(yōu)待”，硬是走出了一輪獨立上漲的行情。
理想汽車-W（2015.HK）自去年11月1日以來觸底上漲130%以上
理想汽車（LI.US）自去年11月1日以來觸底上漲130%以上
（來源：富途）
根據(jù)富途統(tǒng)計，目前理想的總市值（包括港股和美股）在2300億元以上，在國內(nèi)車企中僅次于比亞迪，不僅遠超其他新勢力（比其他三家在港上市新勢力的市值總和還要高），而且也超越了傳統(tǒng)主流車企。
另外，自一季報發(fā)布后，理想的股價走勢曲線明顯更為陡峭，在這么“善變”的市場環(huán)境中，尤其是在5月指數(shù)大幅回調(diào)的背景下，請問這些資金不是真愛，那是什么？！
究其原因，除了基本面之外，在這樣“風(fēng)聲鶴唳”的市場環(huán)境中，實在找不到更為可靠的理由了。事實上，若進一步比較，不難發(fā)現(xiàn)，理想正在全面拉開與其他幾家的差距。
市場激戰(zhàn)之下，差距全面拉開
相比去年同期，蔚來23Q1營收略有所增長，小鵬縮水較為明顯。而理想同期營收實現(xiàn)了幾乎翻倍的增長，迅速拉開了與其他幾家之間的差距，規(guī)模優(yōu)勢開始凸顯。當(dāng)然，相比特斯拉、比亞迪之流，還是有一定差距，但好在差距也在縮小。
（數(shù)據(jù)來源：財報 |格隆匯制）
由于規(guī)模上的分化，造成了規(guī)模效應(yīng)強度的差異，也直接地體現(xiàn)在各家的毛利率水平上。
（數(shù)據(jù)來源：財報 |格隆匯制）
在價格戰(zhàn)影響下，理想、小鵬和蔚來的毛利率均有所下降。但理想在顯著的交付優(yōu)勢下，依然守住了20%這條線，綜合毛利率與車輛毛利率分別為20.4%和19.8%，基本穩(wěn)定在這一水平上下。
相比而言，小鵬和蔚來則是斷崖式下跌，其中，小鵬本季的汽車銷售毛利率甚至跌為負值，而蔚來同期的汽車銷售毛利率為5.1%，遠不及市場預(yù)期（10-12%）。
目前來看，小鵬的主力車型所處價格段正面臨激烈的價格戰(zhàn)，蔚來在用戶服務(wù)和換電基礎(chǔ)設(shè)施上的巨大投入也不可能戛然而止，加之市場對于造車虧損的容忍度也越來越低，所以讓毛利率重返健康狀態(tài)對這兩家企業(yè)來說存在諸多客觀困難，但又必須解決。值得一提的是，也就在財報發(fā)布后一個交易日，蔚來下調(diào)全系車型價格3萬元起?？磥砦祦硪彩峭Σ蛔×?。
對于蔚來而言，毛利率拉胯主要是由于銷量不濟、加之處于新老車型換代期，老款清庫和過渡期產(chǎn)能利用率降低等因素所致。未來隨著清庫影響消除、平臺完成轉(zhuǎn)換等，未來毛利率應(yīng)會有所恢復(fù)。
另一方面，目前盈利對于國內(nèi)大部分新勢力車企而言，都還是遙遙無期的一個目標。而理想是唯一的例外。
此前，理想宣布去年四季度實現(xiàn)盈利時，就已經(jīng)有不少聲音預(yù)測---2023年理想有望成為首個實現(xiàn)全年盈利的新勢力車企。本季，理想再次實現(xiàn)盈利，且盈利規(guī)模站上新臺階，這無疑進一步強化了這一預(yù)期。
當(dāng)然，理想一旦兌現(xiàn)盈利預(yù)期，勢必也將有助于行業(yè)與和市場信心的提振，并有機會帶動相關(guān)資產(chǎn)迎來重估。不過，不可回避的是，接下來會面臨更加殘酷的淘汰賽。要么本身已具備造血能力，要么手握大量的現(xiàn)金儲備，還有放手一搏的機會。
當(dāng)然，要是能兩者得兼，那自然再好不過，理想應(yīng)該就是這樣的狀態(tài)。截至今年一季度末，理想的現(xiàn)金儲備達到650億元，較去年四季度末增加了65.5億元。相比其他幾家還在“吃老本”，理想無疑顯得更有“安全感”。
（數(shù)據(jù)來源：財報 |格隆匯制）
盡管“家底殷實”，理想對于費用支出的克制也是出了名的，甚至被貼上了“摳門”的標簽。若結(jié)合理想交出的成績，這其實是花錢效率高的一種體現(xiàn)。
事實上，針對必要的投入，理想花錢也絲毫沒有手軟。例如，在發(fā)布800V超充純電解決方案時，公司宣布到今年年底，建成300座理想4C超級充電站，到2025年底，充電場站將突破3000座。
除耗資巨大的基礎(chǔ)設(shè)施之外，在研發(fā)投入方面，理想也一直被詬病不足。
但是，單純以規(guī)模“論英雄”，而不考慮投入的持續(xù)性和質(zhì)量并不客觀。
從本季絕對投入來看，蔚來依然最高，達到30.78億元，較去年同期大幅增長。但以現(xiàn)有的營收規(guī)模，是否真的可以長期支撐企業(yè)在研發(fā)上如此大手筆的投入是值得懷疑的。
（數(shù)據(jù)來源：財報 |格隆匯制）
需要指出的是，進入2023年，除了以價格戰(zhàn)為標志的市場激烈競爭之外，新勢力頭部企業(yè)們爭奪技術(shù)高地的需求也愈發(fā)緊迫。無論是在更多城市開放高階輔助駕駛，還是不斷提升高壓快充的補能效率，抑或是打造產(chǎn)品力更強的智能電動車，都決定了后續(xù)研發(fā)投入的剛性和量級。
小鵬應(yīng)該是三家中最先落地城市輔助駕駛和4C充電的。但其13億元的研發(fā)投入占營收比例超過32%，成為這四家中強度最高的。但其可能面對與蔚來一樣的擔(dān)憂，也就是說如果小鵬在接下來的銷量上不能盡快有突破和起色，其研發(fā)投入的可持續(xù)性同樣存疑。
而理想本季研發(fā)費用盡管高出小鵬42%，但其費率仍穩(wěn)定在10%左右。根據(jù)理想CFO李鐵在財報電話會上透露的信息，10%也是理想劃定的長期目標值。如果繼續(xù)保持這樣穩(wěn)定的高研發(fā)投入，即將于下半年發(fā)布純電車型和城市NOA的理想很有可能成為在技術(shù)儲備上后來居上的一方。
另外，如果將研發(fā)費用平攤到每款車型，理想則是最高的?？梢钥闯隼硐雽τ诿靠町a(chǎn)品的投入和重視程度。投入不是目的，只是手段，產(chǎn)品好不好，最終還是得靠市場說了算。至少從目前來看，理想的這條路是走對了。
“別人家的孩子”如何修煉？
鑒于上述多角度比較，造車新勢力業(yè)績兩極分化顯著，且該趨勢大有進一步加劇的可能。那么在新勢力中看上去越發(fā)像“別人家孩子”的理想，到底是如何修煉的？
首先，精準的市場定位基本是目前市場對于理想的一大共識。其實，從第一臺理想ONE到后面的L7、L8、L9，都延續(xù)了主打家庭用車需求的定位，從一些相關(guān)調(diào)研和個人周邊朋友的情況來看，理想也確實切中了該群體的需求。
第二，理想選擇了增程這一技術(shù)路線。事實上，在充電基礎(chǔ)設(shè)施覆蓋不足的情況下，該技術(shù)很好地平衡了續(xù)航效率、充電便捷性以及成本等問題。近年來混動市場增長之迅猛，便可見一斑。
（來源：崔東樹公眾號）
其中，比亞迪更是靠著DM-i混動技術(shù)優(yōu)勢，重新奪回話語權(quán)，且目前其混動車銷量已占“半壁江山”。但不一樣的是，比亞迪主打10-25萬元市場，王朝系列基本在15-25萬之間，而理想主攻30-50萬元高端市場，這屬于傳統(tǒng)豪華車品牌的陣地。
那么，理想的未來優(yōu)勢還能不能延續(xù)？
短期看確定性比較高，而且不比之前，目前理想手上能打的牌也越來越多。
盡管有消息稱未來要取消綠牌，但目前來看要實現(xiàn)全國落地，那至少也是兩年之后的事了。其中上海今年已開始取消插混（含增程）的綠牌，對上?；靹愉N量客觀上是造成一定的影響。
在此背景下，理想也已升級戰(zhàn)略---在今年上海車展就發(fā)布了“雙能戰(zhàn)略”，明確提出到2025年，將形成“1款超級旗艦+5款增程電動車型+5款高壓純電車型”的產(chǎn)品布局，面向20萬以上的市場，全面滿足家庭用戶需求。
其實，理想布局純電早已有端倪。早在2021年7月，在其通過港交所上市聆訊時的招股書中透露，公司正開發(fā)兩大純電動平臺——Whale和Shark，并預(yù)計從2023年起，計劃每年至少推出兩款高壓純電動車型。
結(jié)合此前力排眾議選擇增程路線，再到如今純電即將落地，可以看出李想對于產(chǎn)業(yè)發(fā)展節(jié)奏把握是極為準確的。當(dāng)然，這背后若沒有匹配的執(zhí)行力來貫徹終究也會是徒勞。
如今，洗牌、淘汰加快，未來剩者終將屈指可數(shù)，成為行業(yè)下半場格局演繹的共識。對于車企而言，這無疑是一次關(guān)乎生死抉擇的關(guān)鍵期。在這一關(guān)口，那些已經(jīng)跑在前面的選手，優(yōu)勢和未來也可想而知。
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