近年來(lái)，外部環(huán)境帶來(lái)的激增檢測(cè)需求為國(guó)內(nèi)獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室（ICL）的發(fā)展按下“加速鍵”，受到了資本市場(chǎng)的高度關(guān)注。目前，國(guó)內(nèi)ICL市場(chǎng)擁有公認(rèn)的三家巨頭企業(yè)：金域醫(yī)學(xué)、迪安診斷和艾迪康。前兩家已經(jīng)在A股上市，而艾迪康醫(yī)學(xué)檢測(cè)中心（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“艾迪康”）近日也已通過(guò)港交所聆訊，有望很快登陸港股市場(chǎng)。

【資料圖】

此次艾迪康上市由摩根士丹利及杰富瑞擔(dān)任其聯(lián)席保薦人，兩家頂級(jí)投行的保駕護(hù)航直接體現(xiàn)出資本對(duì)于公司的青睞，也為市場(chǎng)對(duì)其后續(xù)正式上市后的表現(xiàn)帶來(lái)了期待。資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，群雄逐鹿，而踏著ICL藍(lán)海浪，2022年全年盈利近7億的艾迪康，究竟何以獲得頂級(jí)投行的青眼？上市競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在哪里？后續(xù)投資價(jià)值又有幾何？

滿足“好賽道”特征，政策加持下ICL藍(lán)海市場(chǎng)前景廣闊

在投資領(lǐng)域，好賽道和好公司是許多投資者選擇自己心儀投資標(biāo)的基本前提。換言之，好賽道會(huì)讓你站在正確的投資方向上，而好公司則可以讓你在正確的投資方向上一馬當(dāng)先。

遵循這一原則，要討論艾迪康的價(jià)值，需要首先剖析公司所處行業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

對(duì)于整個(gè)醫(yī)療領(lǐng)域而言，ICL作為第三方檢測(cè)行業(yè)中的優(yōu)等生，已成為資本市場(chǎng)的香餑餑。其中，政策面的利好更是持續(xù)帶給市場(chǎng)信心，并成為助推行業(yè)高速增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)因素。

近年來(lái)一系列包括分級(jí)診療、DRGs改革、“十四五”規(guī)劃、帶量采購(gòu)等政策及措施的先后出臺(tái)，直接從需求端推動(dòng)診斷服務(wù)市場(chǎng)增長(zhǎng)，為ICL行業(yè)的快速發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

例如，在分級(jí)診療的大背景下，DRGs政策加速推動(dòng)了按病種付費(fèi)制度。由此在按病種費(fèi)用總額確定的情況下，醫(yī)療改革帶來(lái)的成本控制壓力增加，促使部分公立醫(yī)院進(jìn)一步將檢測(cè)外包于ICL。

再譬如，“十四五”規(guī)劃等政策持續(xù)加大力度支持藥物創(chuàng)新研發(fā)。這意味著CRO及制藥公司對(duì)藥物創(chuàng)新的需求不斷增加，越來(lái)越多的企業(yè)更愿意與能滿足自身業(yè)務(wù)需求的ICL合作，以提高臨床試驗(yàn)的檢測(cè)效率并降低檢測(cè)成本。

顯而易見(jiàn)，政策驅(qū)動(dòng)下中國(guó)ICL市場(chǎng)已邁入快速發(fā)展階段。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，中國(guó)ICL市場(chǎng)規(guī)模將于2026年增至513億元，2021至2026年復(fù)合增長(zhǎng)率為18.2%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)

此外，相比歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，國(guó)內(nèi)ICL市場(chǎng)滲透率仍存在很大提升空間。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)ICL滲透率僅為6%，仍處于起步階段，遠(yuǎn)低于日本的60%、德國(guó)的44%及美國(guó)的35%。這意味著整個(gè)賽道還遠(yuǎn)未觸及天花板，而國(guó)內(nèi)龐大的消費(fèi)人群基數(shù)還將驅(qū)動(dòng)行業(yè)未來(lái)保持高速增長(zhǎng)。需求與政策共振不斷帶動(dòng)國(guó)內(nèi)ICL滲透率提升，行業(yè)發(fā)展前景廣闊。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)

錨定常規(guī)業(yè)務(wù)，把握確定性增長(zhǎng)機(jī)會(huì)

而自上而下聚焦到艾迪康本身，其質(zhì)地究竟如何？可以從行業(yè)地位、過(guò)往業(yè)績(jī)表現(xiàn)及未來(lái)成長(zhǎng)預(yù)期三個(gè)層面來(lái)考慮。

首先從行業(yè)地位來(lái)看，作為中國(guó)三大ICL服務(wù)提供商之一，艾迪康占據(jù)較高的市場(chǎng)份額。

在ICL行業(yè)中，先行者無(wú)疑將擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。目前艾迪康作為中國(guó)ICL服務(wù)領(lǐng)域“先行者”，已通過(guò)遍布全國(guó)的32個(gè)自營(yíng)實(shí)驗(yàn)室組成的集成網(wǎng)絡(luò)，為醫(yī)院和體檢中心提供了豐富且優(yōu)質(zhì)的檢驗(yàn)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)搶先布局全國(guó)集約化良好基礎(chǔ)的建設(shè)，為優(yōu)先占據(jù)較高市場(chǎng)份額發(fā)揮了積極穩(wěn)固作用。基于此，公司在行業(yè)快速增長(zhǎng)的環(huán)境下，也將有機(jī)會(huì)受益于規(guī)模效應(yīng)，獲得更多的市場(chǎng)份額和資源，持續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，從而形成車(chē)輪效應(yīng)的良性循環(huán)，幫助公司站在行業(yè)前列。

其次，從業(yè)績(jī)層面來(lái)看，艾迪康持續(xù)保持三年盈利高增長(zhǎng)。

招股書(shū)顯示，艾迪康的收入由27.42億元增至2022年的48.61億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為33.1%；凈利潤(rùn)由2020年的2.89億元增至2022年的6.85億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為53.8%。

盈利能力的不斷釋放也直接體現(xiàn)出其商業(yè)模式的正確性和公司的成長(zhǎng)性。隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大和經(jīng)驗(yàn)的積累，其商業(yè)模式也將更加趨于成熟和穩(wěn)定，并不斷進(jìn)行創(chuàng)新與優(yōu)化，以實(shí)現(xiàn)更好的盈利和成長(zhǎng)。

最后，聚焦到對(duì)公司后續(xù)成長(zhǎng)性的判斷。

不可否認(rèn)，過(guò)去幾年包括艾迪康在內(nèi)的多家業(yè)內(nèi)企業(yè)，其業(yè)績(jī)很大程度上受益于特殊時(shí)期檢測(cè)需求的激增。如今隨著這一影響因素消退， ICL企業(yè)的成長(zhǎng)韌性和調(diào)整能力將面臨更大考驗(yàn)。而常規(guī)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)情況作為體現(xiàn)ICL企業(yè)成長(zhǎng)韌性及調(diào)整能力的關(guān)鍵指標(biāo)，也逐漸成為了衡量企業(yè)真實(shí)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的第一標(biāo)尺。在行業(yè)環(huán)境步入新的階段之后，企業(yè)只有回歸到專(zhuān)注于常規(guī)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)上才能形成持續(xù)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力。

艾迪康也正是看到了這一趨勢(shì)，以不斷提升常規(guī)業(yè)務(wù)能力來(lái)增強(qiáng)公司真實(shí)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力及可持續(xù)性發(fā)展。截至2022年12月31日，公司檢測(cè)組合包括4000多種醫(yī)療診斷檢測(cè)，檢測(cè)量由2020年的6010萬(wàn)次增至2022年的1.65億次，年復(fù)合增長(zhǎng)率為65.6%，處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平，凸顯了艾迪康作為ICL優(yōu)質(zhì)企業(yè)驚人的成長(zhǎng)韌性。對(duì)此，中信醫(yī)藥在近期的報(bào)告中表示，隨著疫后醫(yī)院診療業(yè)務(wù)加速恢復(fù)，ICL行業(yè)常規(guī)業(yè)務(wù)有望迎來(lái)加速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)ICL行業(yè)全年增速超過(guò)15%，而像艾迪康這樣的優(yōu)質(zhì)企業(yè)增速將有望更快。

值得注意的是，相較于普檢，特檢的成本和技術(shù)壁壘更高，市場(chǎng)增長(zhǎng)潛能更大，日后將在整個(gè)臨床實(shí)驗(yàn)室市場(chǎng)中占據(jù)更大的比例。弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)，特檢市場(chǎng)規(guī)模將由2021年103億元增至2026年289億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為23%，遠(yuǎn)高于同期普檢13.3%的年復(fù)合增長(zhǎng)率。

在此背景下，艾迪康亦不斷對(duì)常規(guī)業(yè)務(wù)側(cè)重方向做出調(diào)整，重點(diǎn)發(fā)力特檢業(yè)務(wù)，特檢項(xiàng)目不僅由2020年的800多項(xiàng)增長(zhǎng)至2022年的2300多項(xiàng)，還于2022年推出了850多個(gè)新的特檢項(xiàng)目，主要集中于遺傳病、實(shí)體瘤及血液病方面。

另外，艾迪康還與業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的精準(zhǔn)腫瘤學(xué)公司Guardant Health（GH）達(dá)成戰(zhàn)略合作，獲得GH全基因組測(cè)序分析（CGP）檢測(cè)在中國(guó)境內(nèi)的獨(dú)家合作權(quán)，一定程度上體現(xiàn)出公司的檢測(cè)能力尤其是特檢方面得到來(lái)自國(guó)際知名企業(yè)的認(rèn)可。

可以看到艾迪康在ICL常規(guī)業(yè)務(wù)（尤其是特檢能力）上展現(xiàn)出的明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這也為其長(zhǎng)期成長(zhǎng)奠定了良好的基礎(chǔ)，是其實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。

結(jié)合全球ICL龍頭企業(yè)的發(fā)展歷程，不難發(fā)現(xiàn)，以美國(guó)、日本為主要代表的發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的ICL巨頭，在關(guān)鍵時(shí)期不斷擴(kuò)張實(shí)驗(yàn)室布局、提升自身檢測(cè)業(yè)務(wù)能力，是長(zhǎng)期保持市場(chǎng)份額的“不二法寶”，而這一點(diǎn)也正在艾迪康身上得到驗(yàn)證。

小結(jié)

當(dāng)下“好賽道、好公司”已成為投資者們公認(rèn)的價(jià)值投資的核心邏輯。不難看出，艾迪康身處的賽道及自身資質(zhì)正符合上述特點(diǎn)。

換言之，于賽道層面，ICL行業(yè)正乘著政策及市場(chǎng)東風(fēng)高速發(fā)展?？v觀當(dāng)前已上市的頭部ICL企業(yè)，Choice數(shù)據(jù)顯示，金域醫(yī)學(xué)、迪安診斷均擁有著上百億市值，意味著市場(chǎng)對(duì)于ICL這條賽道以及優(yōu)質(zhì)企業(yè)的肯定。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice截止2023年6月9日

而艾迪康作為國(guó)內(nèi)三大ICL服務(wù)提供商之一，處于市場(chǎng)第一梯隊(duì)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性突出。此次艾迪康通過(guò)港交所聆訊，距離上市僅差臨門(mén)一腳。若后續(xù)順利推動(dòng)上市進(jìn)程，其在市場(chǎng)高速增長(zhǎng)及資本加持下很大可能還將會(huì)釋放更大的能量，長(zhǎng)期價(jià)值突出。

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