今日，由于摩根士丹利（大摩）發(fā)布研報(bào)看空，寧德時(shí)代股價(jià)跳水跌近7%，后有所反彈，截至收盤，跌5.46%，報(bào)207.03元/股，總市值9114億元。
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寧德時(shí)代作為國內(nèi)新能源行業(yè)的龍頭，發(fā)展前景一直被看好，雖然當(dāng)前由于市場主線不在于此，但此次大摩的唱空后，國內(nèi)券商的多位電新首席分析師也公開發(fā)聲，力挺寧德時(shí)代。
大摩看空
近日，摩根士丹利發(fā)布一份長達(dá)50頁研報(bào)唱空寧德時(shí)代，報(bào)告稱，電池材料公司的利潤率逆風(fēng)大部分已被股價(jià)反應(yīng)，但寧德時(shí)代可能在市場份額和利潤率方面面臨的風(fēng)險(xiǎn)在增加，將公司評級從同等權(quán)重下調(diào)至低配。
摩根士丹利預(yù)計(jì)，寧德時(shí)代今年的市場份額將從55%降至47%，而長期的市場份額從45%降至40%。
根據(jù)SNE Research數(shù)據(jù)，截至今年4月，寧德時(shí)代在國內(nèi)市場的份額降至46%，在除比亞迪外的國內(nèi)市場份額收縮至59%。
在報(bào)告中，分析師Jack Lu等預(yù)計(jì)，短期電池產(chǎn)能依然過剩，使得價(jià)格戰(zhàn)不可避免，今年下半年二線電池制造商可能會(huì)采用更加激進(jìn)的價(jià)格戰(zhàn)略以獲得市場份額，將寧德時(shí)代目標(biāo)價(jià)下調(diào)約16%至180元。
值得一提的是，摩根士丹利唱空的時(shí)間點(diǎn)很微妙，因?yàn)榫驮趦商烨?，市場曾有傳聞稱，寧德時(shí)代不供應(yīng)北美特斯拉，后被辟謠不屬實(shí)。
此傳聞的起因在于，特斯拉官網(wǎng)顯示，每輛新Model3在美國都有資格獲得7500美元的稅收減免，因此就有觀點(diǎn)認(rèn)為，特斯拉Model3車型獲得了全額補(bǔ)貼，其“電池組件”和“關(guān)鍵原材料”需要符合了美國《2022年通脹削減法案（IRA）》生產(chǎn)規(guī)定，進(jìn)而認(rèn)定為特斯拉Model 3在北美市場將不再使用寧德時(shí)代的電池。
國內(nèi)分析師紛紛反駁
對于大摩看空寧德時(shí)代的邏輯，多家券商發(fā)聲進(jìn)行一一反駁。
東吳證券電新首席曾朵紅表示，今日寧德時(shí)代大跌，主要系摩根士丹利下調(diào)目標(biāo)價(jià)至180元，認(rèn)為電池產(chǎn)能過剩，電池廠有價(jià)格戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)，今年出貨預(yù)測僅320GWh，盈利預(yù)測僅有324億元，我們認(rèn)為大摩盈利預(yù)測明顯偏低，維持464億元盈利預(yù)期。
針對北美市場問題，曾朵紅稱，市場擔(dān)心大摩調(diào)低目標(biāo)價(jià)反應(yīng)了寧德在北美供應(yīng)受限，但報(bào)告僅提及產(chǎn)能過剩，且IRA法案6月5日細(xì)則明確，特斯拉可在一段時(shí)間內(nèi)對同一車型以平均的合格電池組件比例進(jìn)行本土化比例計(jì)算，若電芯50%+由松下供應(yīng)，其余由寧德出口配套，或?qū)幍鲁隹陔娦?，在美國生產(chǎn)PA-CK，只要該時(shí)間段內(nèi)Mo-d-el 3平均本土化率滿足50%，則該車型所有銷量均可享受7500美金補(bǔ)貼。
針對市場份額問題，曾朵紅稱，寧德時(shí)代全球市占率進(jìn)一步提升、技術(shù)合作模式順利推進(jìn)。目前寧德時(shí)代在美國市場份額10%左右，預(yù)計(jì)后續(xù)有望提升至20%以上，疊加歐洲30-40%，中國40-45%，全球份額仍可維持35%以上。
東吳證券還認(rèn)為，寧德時(shí)代盈利水平穩(wěn)定、全年業(yè)績確定性強(qiáng)。公司價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制持續(xù)履行，碳酸鋰及中游材料價(jià)格順利向下傳導(dǎo)，一季度價(jià)格已有充分體現(xiàn)。二季度公司產(chǎn)能利用率回升，盈利水平預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升，后續(xù)隨著超級拉線投產(chǎn)、一體化布局逐步完善，三、四季度的毛利率有望進(jìn)一步回升，全年電池業(yè)務(wù)凈利可維持0.08元/wh+，公司總口徑單位凈利維持0.1元/wh+。
東吳證券預(yù)計(jì)，寧德時(shí)代2023-2025年利潤為464/632/855億，同增51%/36%/35%，對應(yīng)20x/14x/11x，給于2023年35x，目標(biāo)價(jià)370元，并給予“買入”評級。
天風(fēng)證券也對大摩的看空邏輯進(jìn)行了反駁。天風(fēng)電新首席分析師孫瀟雅指出，大摩看空寧德時(shí)代在2020年、2021年已經(jīng)上演過。
針對市場份額數(shù)據(jù)下滑，孫瀟雅認(rèn)為，國內(nèi)份額的下滑不是競爭力的變化，而是下游終端車企的變化。月度裝機(jī)占比的變化系某個(gè)月廣汽（寧德份額低）賣得好或者特斯拉賣得好（寧德份額高）的動(dòng)態(tài)變化，追求月度市占率只上不下沒有意義。
孫瀟雅直言，現(xiàn)下思考的仍是大周期，寧德市占率是不是還有空間？中國權(quán)重不大了，歐洲的所向披靡和美國的生死未卜？其實(shí)歐洲向上的大周期已經(jīng)給了接力棒，也感謝美國的未卜才讓很多人有機(jī)會(huì)“撿錢”。接下來和福特的落地最值得期待。
針對二線廠商帶來的競爭壓力，孫瀟雅表示，電池的本質(zhì)是物理性能和電化學(xué)體系的結(jié)合所以是個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，制造業(yè)里連電池都覺得沒壁壘確實(shí)可以不看了。
孫瀟雅還透露，寧德第一輪和二線拉開差距是物理體系迭代，無模組化開啟了一個(gè)時(shí)代。客觀說，去年是技術(shù)進(jìn)步放緩的一年，但進(jìn)入2023年后，化學(xué)體系的進(jìn)步（典型PET等迎來新周期），物理體系（超級拉線等），甚至我們近期和驕成、日聯(lián)溝通的設(shè)備細(xì)節(jié)變動(dòng)/新技術(shù)，都從側(cè)面彰顯了龍頭的技術(shù)實(shí)力，最終的結(jié)論是二輪差距擴(kuò)張到來。
天風(fēng)證券預(yù)計(jì)，寧德時(shí)代今年、明年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤460、620億元，對應(yīng)當(dāng)前估值20X、15X。
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