回顧近兩年整個醫(yī)藥板塊行情，自2021年創(chuàng)下歷史新高后，此后陷入漫長的回調(diào)。低迷的市場表現(xiàn)下，毫無疑問，醫(yī)藥行業(yè)底部特征已經(jīng)成為市場共識，醫(yī)藥板塊正憑借其低估值優(yōu)勢以及較弱的機構(gòu)拋壓，成為市場資金的重要避風(fēng)港。 

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最近，一批國際頂尖學(xué)術(shù)會議，如2023年美國臨床腫瘤學(xué)會年會（ASCO）和2023年歐洲血液學(xué)協(xié)會（EHA）等受到市場多方關(guān)注，作為創(chuàng)新藥領(lǐng)域一年一度的盛會，相關(guān)藥企展示或披露的臨床結(jié)果有望成為重磅催化劑，此時不失為挖掘個中機會的好時機。 

1、醫(yī)藥板塊成投資避風(fēng)港，積極擁抱核心資產(chǎn)

在當(dāng)下經(jīng)濟弱復(fù)蘇的預(yù)期下，醫(yī)藥板塊過往沉淀的大量散戶資金在經(jīng)歷了長達三年的下跌通道下逐步走向出清，迎來機構(gòu)布局的良機，成為不確定性環(huán)境下一個較為確定的方向。 

結(jié)合今年資本市場的表現(xiàn)來看，板塊持續(xù)筑底下實際亦有所分化，其中最典型的便是中藥板塊，受益于政策環(huán)境，該板塊持續(xù)走強。富途行情顯示，截至6月5日，A股中藥概念板塊年內(nèi)漲幅達12.75%，港股中醫(yī)藥概念漲幅達11.54%。 

（港股中醫(yī)藥概念與生物醫(yī)藥Ｂ類股走勢，來源：富途行情） 

中藥板塊的市場表現(xiàn)，讓創(chuàng)新藥板塊備受期待。作為我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級和進口替代的必然發(fā)展方向，政策的支持，疊加創(chuàng)新藥期研發(fā)管線加速擴充和兌現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲得市場認可，國產(chǎn)創(chuàng)新藥的機會在中長期邏輯明確。 

對此，近期中信證券研報觀點即指出，疫情后時代醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)已處于新一輪周期的起點，疫情加速產(chǎn)業(yè)趨勢的分化，同時加速了相關(guān)政策趨勢的落地，創(chuàng)新驅(qū)動+專精特新制造仍是確定性最強的主線優(yōu)質(zhì)賽道。 

從短期來看，近期重磅學(xué)術(shù)會議為板塊提供了有力催化，同時在疫后復(fù)蘇的大背景下，創(chuàng)新藥迎來快速放量的確定性較強，商業(yè)化兌現(xiàn)加速有望奠定創(chuàng)新藥細分板塊的強勢基調(diào)。 

延續(xù)上述邏輯來看，對于創(chuàng)新藥企而言，有貢獻業(yè)績的產(chǎn)品與有潛在爆發(fā)力的產(chǎn)品將形成估值上升的合力，是市場不容忽視的機會所在。考慮到創(chuàng)新藥企獨特的商業(yè)模式，要在這一細分領(lǐng)域挖掘機會，更需要考量藥企的核心能力，往往具備國際化能力和差異化的創(chuàng)新藥標(biāo)的將更易受到市場的認可和青睞。 

基于此，諾誠健華（9969.HK/688428.SH）作為一家具備研發(fā)和商業(yè)化能力的創(chuàng)新生物醫(yī)藥公司進入到筆者的觀察名單，公司或具備成為投資核心資產(chǎn)的潛力，不妨就此進一步探討。

2、從兩大核心能力看諾誠健華的長期價值

判斷一家上市創(chuàng)新藥企的長期成長空間離不開兩個方面，其一，研發(fā)創(chuàng)新能力，其二，商業(yè)化能力。 

從研發(fā)創(chuàng)新層面來看，研發(fā)創(chuàng)新對醫(yī)藥行業(yè)的重要性不言而喻，醫(yī)藥企業(yè)的增長對創(chuàng)新的依賴也尤為顯著。諾誠健華的研發(fā)創(chuàng)新能力正是支撐其持續(xù)發(fā)展壯大的核心驅(qū)動力所在。 

一方面，公司持續(xù)打造明星產(chǎn)品，研發(fā)實力獲得驗證。 

諾誠健華的產(chǎn)品布局聚焦于具有廣闊市場空間的腫瘤與自身免疫性疾病領(lǐng)域，側(cè)重于構(gòu)建具有協(xié)同效應(yīng)的創(chuàng)新療法。其核心產(chǎn)品奧布替尼作為一款潛在同類最佳的高選擇性、共價不可逆的口服BTK抑制劑，已經(jīng)在中國獲批適用于治療三項適應(yīng)癥，其中兩項適應(yīng)癥已在2021年底納入國家醫(yī)保。

值得一提的是在今年4月產(chǎn)品還獲批復(fù)發(fā)/難治性邊緣區(qū)淋巴瘤（MZL）適應(yīng)癥，使奧布替尼成為中國首個且唯一獲批針對MZL適應(yīng)癥的BTK抑制劑，填補了市場空白。此外，在去年底，公司旗下CD19單抗Tafasitamab與抗腫瘤藥來那度胺的聯(lián)合療法亦獲批在中國香港上市。不斷推陳出新的重磅產(chǎn)品，令公司研發(fā)實力持續(xù)獲得驗證。 

（來源：讀數(shù)一幟、wind）

另一方面，公司不斷推進研發(fā)，保持著較高的研發(fā)強度。財報顯示，諾誠健華2022年度研發(fā)費用為6.39億元，剔除上年支付Incyte首付款影響，研發(fā)費用同比上漲29.0%。從研發(fā)強度指標(biāo)（研發(fā)投入金額占營業(yè)收入的比例）來看，諾誠建華研發(fā)強度亦超過100%，在Ａ股科創(chuàng)板處在領(lǐng)先地位，反映其對于研發(fā)的高度重視和大手筆投入。 

此外，公司具有完備產(chǎn)品矩陣，公司構(gòu)建了高效的從源頭創(chuàng)新、臨床開發(fā)、生產(chǎn)到商業(yè)化的全產(chǎn)業(yè)鏈平臺，針對血液瘤、實體瘤與自身免疫性疾病領(lǐng)域進行了豐富的產(chǎn)品管線布局，公司臨床研發(fā)推進效率高，資源稟賦深厚、有著長期的國際化布局，由此形成了強勁的研發(fā)創(chuàng)新實力。 

諾誠健華研發(fā)持續(xù)加碼，多個創(chuàng)新靶點研究進展順利。奧布替尼治療原發(fā)免疫性血小板減少癥（ITP）受到EHA高度關(guān)注，將作為口頭報告分享II期研究結(jié)果。BTK抑制劑目前在自身免疫性疾病領(lǐng)域全球尚未成藥，奧布替尼治療ITP已進入注冊臨床，具備First-in-class潛力。 

另外值得一提的是，就在此前諾誠健華自主研發(fā)的新型TYK2抑制劑ICP-332首次亮相國家級科技創(chuàng)新交流合作平臺2023中關(guān)村論壇，產(chǎn)品更是入選2023中關(guān)村國際技術(shù)交易大會“十大最具影響力新技術(shù)新產(chǎn)品”。這也充分體現(xiàn)了公司在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的實力和影響力。  

（來源：創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)中關(guān)村公眾號） 

從BTK到TYK2，從SHP2到CCR8，公司管線布局合理，兼具Best-in-class和First-in-class潛力。隨著臨床試驗數(shù)據(jù)的積累和進一步的研發(fā)進展，這些重磅在研產(chǎn)品均將為公司未來的增長和利潤提供了良好的前景，有望帶給公司巨大的商業(yè)價值。 

再來看商業(yè)化能力。 

從市場上來看，往往有些企業(yè)的創(chuàng)新實力并不強，但市值卻相當(dāng)高，而這背后一個很重要的原因便在于，這類實現(xiàn)了從研發(fā)創(chuàng)新到商業(yè)化的“驚險一躍”，商業(yè)化落地的能力對于這些藥企價值帶來了極大的提升。 

聚焦諾誠健華的商業(yè)化能力，可以看到，公司核心產(chǎn)品放量帶來了強勁的業(yè)績驅(qū)動，推動公司營收規(guī)模保持高增長。根據(jù)財報數(shù)據(jù)，2022年全年奧布替尼的藥品收入達到了5.66億元，同比增長163.6%。在奧布替尼納入醫(yī)保后，公司的藥品收入在2023年第一季度繼續(xù)保持增長，約為1.51億元，同比增長43.02%。 

強勁的造血能力，支撐新藥研發(fā)，亦助力公司持續(xù)穿越資本寒冬和市場周期。截至2023年3 月31 日，公司現(xiàn)金及等價物88.61 億元，現(xiàn)金儲備充足。 

展望未來，諾誠健華將繼續(xù)加強研發(fā)力度，預(yù)計在未來三到五年內(nèi)陸續(xù)推出3到5款創(chuàng)新藥物上市，實現(xiàn)業(yè)績的確定性和爆發(fā)性增長。同時，公司將繼續(xù)瞄準(zhǔn)國際前沿，不斷構(gòu)建核心競爭力，開啟新的成長曲線。 

3、結(jié)語

從當(dāng)前機構(gòu)觀點來看，醫(yī)藥板塊后續(xù)的機會明朗。作為一家具備強勁研發(fā)和商業(yè)化能力的創(chuàng)新生物醫(yī)藥公司，諾誠健華在醫(yī)藥行業(yè)中具有較強的競爭優(yōu)勢和成長潛力。 

公司在研發(fā)方面持續(xù)加大投入，研發(fā)強度高，多個創(chuàng)新靶點研究進展順利，具備豐富的產(chǎn)品管線和研發(fā)創(chuàng)新實力。在商業(yè)化方面，核心產(chǎn)品的放量帶來了強勁的業(yè)績驅(qū)動，產(chǎn)品梯隊完善，增長曲線清晰，優(yōu)異的造血能力為未來的發(fā)展提供了穩(wěn)定支撐。作為市場中具備高競爭壁壘和爆發(fā)潛力的稀缺標(biāo)的，值得投資者重視。

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