核心觀點

經(jīng)濟復(fù)蘇曲線相對較平。2023年4月工業(yè)增加值環(huán)比大幅弱于季節(jié)性，制造業(yè)產(chǎn)出仍偏弱。服務(wù)業(yè)受益于防疫政策調(diào)整繼續(xù)維持高景氣。4月固定資產(chǎn)投資同比增長3.9%，制造業(yè)、房地產(chǎn)和基建投資增速均有所回落，基建投資韌性相對較強。結(jié)合4月出口走弱、居民信貸回落和通脹數(shù)據(jù)探底，可以確認經(jīng)濟復(fù)蘇曲線較平。

主線振幅或加大，輪動期關(guān)注高景氣補漲方向。在經(jīng)濟復(fù)蘇曲線較平、增量政策短期有限的背景下，中特估和AI邏輯仍相對順暢，但擇券需更重視業(yè)績驗證的確定性。在中特估和AI主線震蕩調(diào)整期，行業(yè)輪動正在加快。行業(yè)輪動期建議控制轉(zhuǎn)債絕對價格，行業(yè)上建議選擇景氣度尚可、但前期被主線行情壓制的細分方向，包括風(fēng)電、中藥、創(chuàng)新藥、家電零部件、化妝品等。

(資料圖片)

風(fēng)電：風(fēng)電裝機大年，招標維持高景氣，價格保持穩(wěn)定；中藥：國家大力推動中醫(yī)藥發(fā)展，且中藥集采降價幅度預(yù)計相對溫和，中長期有望維持高增；創(chuàng)新藥：政策鼓勵創(chuàng)新，加息預(yù)期走弱，技術(shù)周期回暖；家電零部件：下游需求高景氣，毛利率有望回升；化妝品：化妝品零售回暖加快，618催化高增有望持續(xù)。

正文

轉(zhuǎn)債策略思考

過去一周（5月15日-5月19日）上證指數(shù)累計上漲0.34%，滬深300和中證1000分別累計上漲0.17%和1.02%，中小盤股表現(xiàn)好于大盤股。過去一周兩市日均成交額僅為8644億元，自5月12日兩市成交額萎縮至8973億元之后，成交保持低迷。中證轉(zhuǎn)債累計上漲0.9%，繼個別轉(zhuǎn)債正股退市風(fēng)波引發(fā)轉(zhuǎn)債超額下跌后，過去一周轉(zhuǎn)債市場情緒明顯好轉(zhuǎn)，偏股型轉(zhuǎn)債明顯反彈，轉(zhuǎn)債加權(quán)平均轉(zhuǎn)股溢價率拉升1.08個百分點，回到2021年以來82.43%分位數(shù)。

行業(yè)方面，過去一周AI產(chǎn)業(yè)鏈中芯片和硬件設(shè)備等算力端表現(xiàn)較好，AI應(yīng)用方向的傳媒、軟件等繼續(xù)回調(diào)。醫(yī)藥板塊整體反彈，尤其是中藥、血制品、仿制藥等細分行業(yè)明顯上漲。復(fù)蘇鏈、地產(chǎn)鏈和中特估對應(yīng)的大金融、建筑、電信等行業(yè)全線回調(diào)。

經(jīng)濟復(fù)蘇曲線較平。2023年4月工業(yè)增加值同比增長5.6%（前值3.9%），兩年平均增速僅1.3%，環(huán)比大幅弱于季節(jié)性，制造業(yè)產(chǎn)出仍偏弱。服務(wù)業(yè)產(chǎn)出同比增長13.5%（前值9.2%），服務(wù)業(yè)受益于防疫政策調(diào)整繼續(xù)維持高景氣。4月固定資產(chǎn)投資同比增長3.9%，前值4.7%，制造業(yè)、房地產(chǎn)和基建投資增速均有所回落，基建投資韌性相對較強，竣工端仍是地產(chǎn)投資的主要支撐。結(jié)合4月出口走弱、居民信貸回落和通脹數(shù)據(jù)探底，可以確認經(jīng)濟復(fù)蘇曲線較平。

主線振幅或加大，輪動期關(guān)注高景氣補漲方向。在經(jīng)濟復(fù)蘇曲線較平、增量政策短期有限的背景下，中特估和AI邏輯仍相對順暢，但擇券需更重視業(yè)績驗證的確定性。在中特估和AI主線震蕩調(diào)整期，行業(yè)輪動正在加快，建議控制轉(zhuǎn)債絕對價格，行業(yè)上建議選擇景氣度尚可、但前期被主線行情壓制的細分方向，包括風(fēng)電、中藥、創(chuàng)新藥、家電零部件、化妝品等。

風(fēng)電：風(fēng)電裝機大年，招標維持高景氣，價格保持穩(wěn)定。

2023年1-4月風(fēng)電累計新增裝機14.20GW，累計同比+48.23%，4月新增裝機3.80GW，同比+126.19%。3、4月風(fēng)電裝機連續(xù)兩個月同比增速超100%，預(yù)計2023年為風(fēng)電裝機大年，全年風(fēng)電裝機有望達到80GW，較2022年的37.63GW大幅提升。招標方面，2023年1-4月風(fēng)機招標量為34.74GW，同比-6.33%，在2022年高基數(shù)下2023年招標量將保持高景氣。量上升的同時，風(fēng)機招標價格保持穩(wěn)定。

從2023年一季報情況來看，塔筒、鑄件、鍛件環(huán)節(jié)大部分企業(yè)Q1出貨同比增長，天能重工實現(xiàn)翻倍以上增長，軸承滾子、海纜環(huán)節(jié)各企業(yè)差異較大，其中主軸龍頭通裕重工Q1歸母凈利潤同比增速達65%。部分零部件廠商Q1出貨高增初步驗證了2023年裝機交付高景氣，成本端生鐵、廢鋼價格下行帶來毛利率回升。節(jié)奏上看，預(yù)計二、三季度將進入風(fēng)電裝機旺季，行業(yè)景氣度有望逐季抬升。風(fēng)電零部件轉(zhuǎn)債中，建議關(guān)注天能轉(zhuǎn)債、通裕轉(zhuǎn)債、起帆轉(zhuǎn)債和強聯(lián)轉(zhuǎn)債等。

中藥：國家大力推動中醫(yī)藥發(fā)展，且中藥集采降價幅度預(yù)計相對溫和，中長期有望維持高增。

受疫后需求爆發(fā)，中藥企業(yè)普遍2023Q1業(yè)績兌現(xiàn)度強，在醫(yī)藥板塊中走出相對獨立行情。往后看，我們認為中藥行業(yè)將繼續(xù)維持高景氣，后續(xù)增長將回歸到中藥行業(yè)中長期振興發(fā)展的邏輯上。政策層面，近年來國家大力推動中醫(yī)藥發(fā)展，從中藥審核、醫(yī)保支付、人才建設(shè)和基層服務(wù)完善中醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展。中藥注冊管理制度持續(xù)優(yōu)化，中藥創(chuàng)新藥概念得到明確界定，中藥新藥審批數(shù)量開始恢復(fù)；國家基藥目錄調(diào)整在即，中成藥占比有望擴大。從需求端來看，疫后居民健康消費常態(tài)化有望帶來中藥需求韌性。價格方面，中成藥集采逐步常態(tài)化，但降價相對化藥更溫和，部分較為稀缺的品牌中藥具有提價空間。中藥轉(zhuǎn)債中，建議關(guān)注壽22轉(zhuǎn)債、奇正轉(zhuǎn)債等。

創(chuàng)新藥：政策鼓勵創(chuàng)新，加息預(yù)期走弱，技術(shù)周期回暖。

3月31日，國家藥監(jiān)局藥審中心發(fā)布《藥審中心加快創(chuàng)新藥上市許可申請審評工作規(guī)范》，創(chuàng)新藥審批和上市進度有望進一步加快；創(chuàng)新藥金融屬性較強，市場預(yù)期美聯(lián)儲6月或停止加息，加息對創(chuàng)新藥板塊的負面影響有所緩解；2023年ASCO年會即將于6月拉開帷幕，有望在臨床數(shù)據(jù)披露、產(chǎn)品上市、關(guān)鍵技術(shù)推進等角度觸發(fā)板塊行情催化，過去兩年[HK]未盈利生物科技指數(shù)在會議前后一段時間均表現(xiàn)優(yōu)異。創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)債中，建議關(guān)注科倫轉(zhuǎn)債、藥石轉(zhuǎn)債等。

家電零部件：下游需求高景氣，毛利率有望回升。

2023年4月家用空調(diào)銷售1791萬臺，同比增長13.3%，其中內(nèi)銷出貨1060萬臺，同比增長29.7%，出口731萬臺，同比增長-4.3%?？照{(diào)內(nèi)銷規(guī)模與2019年同期進一步持平，國內(nèi)空調(diào)銷售復(fù)蘇提速，出口下滑幅度環(huán)比3月收窄。白電整體線下零售顯著改善，行業(yè)競爭格局向好，未見價格戰(zhàn)信號。2023Q1家電板塊歸母凈利潤增速達12.98%，較2022Q4的增速大幅改善。預(yù)計2023Q2白電板塊將率先迎接需求拐點，排產(chǎn)加速也對上游零部件形成拉動，而原材料價格下行有助于家電零部件企業(yè)毛利率回升。家電零部件轉(zhuǎn)債中，建議關(guān)注白電零部件供應(yīng)商三花轉(zhuǎn)債、奇精轉(zhuǎn)債等。

化妝品：化妝品零售回暖加快，618催化高增有望持續(xù)。

2023年1-4月化妝品零售額累計1299.1億元，同比增長9.3%，4月單月零售額276.2%，同比增長24.3%，較3月增長大幅提速。2-4月化妝品零售累計同比增速逐月提升，化妝品市場加快回暖。隨著經(jīng)濟復(fù)蘇，2023年居民可選消費板塊整體增長潛力較大。目前我國的化妝品人均消費額相對于發(fā)達國家仍有較大差距，化妝品市場發(fā)展空間廣闊，預(yù)計2023年化妝品板塊增速將大幅改善。短期來看，618催化下5月化妝品銷售有望維持高增長。

2023年Q1化妝品行業(yè)整體歸母凈利潤同比增速達到39.44%，逆轉(zhuǎn)了2022年的持續(xù)下跌趨勢。2023年Q1珀萊雅業(yè)績亮眼，營收/歸母同比+29.3%/31.3%，顯示化妝品國貨龍頭企業(yè)優(yōu)勢穩(wěn)固。水羊股份營收/歸母同比+0.1%/25.4%。社零逐步回暖和居民可選消費增長背景下，化妝品國貨品牌持續(xù)發(fā)力實現(xiàn)國貨替代，品牌營銷布局加強有望實現(xiàn)收入增長?；瘖y品轉(zhuǎn)債中，建議關(guān)注珀萊轉(zhuǎn)債、水羊轉(zhuǎn)債等。

轉(zhuǎn)債周度回顧

過去一周（5月15日-5月19日）各指數(shù)全線上漲。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)累計上漲0.9%，收報406.33點；上證指數(shù)累計上漲0.34%，收報3,283.54點；創(chuàng)業(yè)板指累計上漲1.16%，收報2,278.59點；滬深300累計上漲0.17%，收報3,944.54點。中證轉(zhuǎn)債成交額略有上漲，日均成交額為475.17億元。

板塊方面，所有行業(yè)的轉(zhuǎn)債呈現(xiàn)上漲。機械、通信、國防軍工、計算機行業(yè)的轉(zhuǎn)債領(lǐng)漲，機械、通信、國防軍工、計算機等正股上漲，石油石化、房地產(chǎn)、傳媒、非銀金融等正股下跌。

從個券來看，過去一周交易的502只個券中（不含上周新上市個券），上漲個券417只，下跌個券79只，持平6只。

過去一周漲幅排名第一的個券為惠城轉(zhuǎn)債，周漲幅25.35%，現(xiàn)價288.45元，正股惠城環(huán)保，屬于電力及公用事業(yè)板塊，主營業(yè)務(wù)是資源化綜合利用產(chǎn)品、危險廢物處理處置服務(wù)、三廢治理業(yè)務(wù)和其他產(chǎn)品。漲幅較大的轉(zhuǎn)債還有科思轉(zhuǎn)債、正邦轉(zhuǎn)債、龍凈轉(zhuǎn)債、萬訊轉(zhuǎn)債，累計漲幅分別為17.68%、16.58%、11.06%、10.49%，分別歸屬基礎(chǔ)化工、農(nóng)林牧漁、電力及公用事業(yè)、機械板塊。

過去一周跌幅最大的個券為搜特轉(zhuǎn)債，周跌幅-28.93%，現(xiàn)價22.50元，正股*ST搜特，屬于紡織服裝板塊，公司主要從事品牌服飾運營、供應(yīng)鏈管理、品牌管理等業(yè)務(wù)。跌幅較大的轉(zhuǎn)債還有小康轉(zhuǎn)債、智尚轉(zhuǎn)債、花王轉(zhuǎn)債、北方轉(zhuǎn)債，累計跌幅分別為-17.43%、-6.46%、-6.13%、-5.71%，分別歸屬汽車、紡織服裝、建筑、建筑板塊。

一級市場信息更新

過去一周（5月15日-5月19日）有三只合計規(guī)模111.21億元的可轉(zhuǎn)債上市。

韻達轉(zhuǎn)債，正股韻達股份，市值347.40億元。主營業(yè)務(wù)為快遞物流綜合服務(wù)。公司主要產(chǎn)品服務(wù)為快遞物流綜合服務(wù)。2023年一季度實現(xiàn)歸母凈利潤3.59億元，同比增長2.96%；實現(xiàn)扣非凈利潤3.45億元，同比下降13.80%。

國力股份、宏昌科技、博俊科技、南京聚隆證監(jiān)會批準；宇瞳光學(xué)、興瑞科技、福蓉科技、新疆眾和發(fā)審委通過；派克新材、卡倍億、日科化學(xué)、禾川科技、思進智能、華康醫(yī)療股東大會通過；保隆科技、一心堂董事會預(yù)案。

存續(xù)轉(zhuǎn)債信息跟蹤

轉(zhuǎn)債強贖跟蹤：

上能轉(zhuǎn)債已強贖，2023年5月24日最后交易。壽仙轉(zhuǎn)債、現(xiàn)代轉(zhuǎn)債已公告強贖。模塑轉(zhuǎn)債臨近到期，2023年5月29日最后交易。

存續(xù)轉(zhuǎn)債公告:

?風(fēng)險提示

理財贖回風(fēng)險；轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率壓縮風(fēng)險；轉(zhuǎn)債正股表現(xiàn)不及預(yù)期。

注：本文選自國泰君安證券于2023年5月22日發(fā)布的《輪動期的補漲選擇 | 轉(zhuǎn)債周度觀察》，證券分析師：覃漢

本訂閱號不是國泰君安證券研究報告發(fā)布平臺。本訂閱號所載內(nèi)容均來自于國泰君安證券研究所已正式發(fā)布的研究報告，如需了解詳細的證券研究信息，請具體參見國泰君安證券研究所發(fā)布的完整報告。本訂閱號推送的信息僅限完整報告發(fā)布當日有效，發(fā)布日后推送的信息受限于相關(guān)因素的更新而不再準確或者失效的，本訂閱號不承擔更新推送信息或另行通知義務(wù)，后續(xù)更新信息以國泰君安證券研究所正式發(fā)布的研究報告為準。根據(jù)《證券期貨投資者適當性管理辦法》，本訂閱號所載內(nèi)容僅面向國泰君安證券客戶中的專業(yè)投資者。因本資料暫時無法設(shè)置訪問限制，若您并非國泰君安證券客戶中的專業(yè)投資者，為控制投資風(fēng)險，還請取消關(guān)注，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。如有不便，敬請諒解。市場有風(fēng)險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號中信息或所表述的意見均不構(gòu)成對任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務(wù)必向?qū)I(yè)人士咨詢并謹慎決策。國泰君安證券及本訂閱號運營團隊不對任何人因使用本訂閱號所載任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責任。本訂閱號所載內(nèi)容版權(quán)僅為國泰君安證券所有。訂閱人對本訂閱號發(fā)布的所有內(nèi)容(包括文字、影像等)進行復(fù)制、轉(zhuǎn)載的，需明確注明出處，且不得對本訂閱號所載內(nèi)容進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。

關(guān)鍵詞：