近期，中國工程機(jī)械行業(yè)的一家運(yùn)營類巨頭即將上市，筆者注意到中國龍頭設(shè)備運(yùn)營服務(wù)商宏信建設(shè)發(fā)展有限公司（下稱“宏信建發(fā)”）已通過港交所聆訊，預(yù)計將很快開啟招股，華泰國際、花旗、招銀國際和星展亞洲為其聯(lián)席保薦人。
據(jù)了解，宏信建發(fā)的控股股東系中國知名金融租賃龍頭公司遠(yuǎn)東宏信，其他股東不僅包括知名工程機(jī)械廠商徐工、中聯(lián)重科、臨工、鼎力等，更有高瓴資本投資加持，此次上市引發(fā)了行業(yè)內(nèi)的大量關(guān)注和熱議，是今年目前為止港股規(guī)模最大的IPO項(xiàng)目之一。
(相關(guān)資料圖)
一、業(yè)績保持高速增長，現(xiàn)金流穩(wěn)健盈利質(zhì)量優(yōu)于同行
作為國內(nèi)領(lǐng)先的設(shè)備綜合運(yùn)營服務(wù)商，宏信建發(fā)在中國高空作業(yè)平臺（一般簡稱為“高空車”）、新型支護(hù)系統(tǒng)、新型模架系統(tǒng)設(shè)備運(yùn)營服務(wù)市場占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位。其中，高空作業(yè)平臺機(jī)隊(duì)規(guī)模更是位列亞洲第一，全球第三。公司長年與國內(nèi)知名高空作業(yè)平臺制造商浙江鼎力深度合作，已成為其最大客戶之一和戰(zhàn)略合作伙伴。
經(jīng)營業(yè)績方面，公司業(yè)績保持高速增長，根據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，從2020年到2022年，公司收入從36.6億元增加到78.8億元，復(fù)合年增長率高達(dá)46.6%；經(jīng)調(diào)整凈利潤從5.0億元增加到9.4億元，復(fù)合年增長率高達(dá)36.9%，凈利潤率連續(xù)多年基本穩(wěn)定在10-11%，是港股稀缺的具備良好業(yè)績基本面的行業(yè)龍頭企業(yè)。
值得一提的是，公司在現(xiàn)金流方面非常穩(wěn)健。設(shè)備租賃的業(yè)態(tài)具有天然的資本開支屬性，宏信建發(fā)在高速成長周期內(nèi)為了購置更多的高空作業(yè)平臺和其他設(shè)備，產(chǎn)生大量的資本開支峰值在2021年，全年超過95億元人民幣。依靠著出色的融資能力，宏信建發(fā)保持了穩(wěn)健增長的趨勢，同時現(xiàn)金凈額也在不斷增加。
2022年宏信建發(fā)的全年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額超過28億元人民幣。按照設(shè)備租賃行業(yè)規(guī)律，資本開支高峰期過后4-6年會進(jìn)入設(shè)備淘汰更新期，屆時公司將可以通過出售二手使用設(shè)備來進(jìn)一步補(bǔ)充經(jīng)營性現(xiàn)金流。此外，公司也在大力發(fā)展不占用資本開支的平臺服務(wù)，旨在進(jìn)一步壓縮資本開支，此舉已經(jīng)在2022年取得明顯的成效，資本開支較前一年的約95億元下降至約32億元，同時業(yè)務(wù)收入和利潤的增長勢頭毫不減弱，預(yù)計公司整體權(quán)益回報率將進(jìn)一步有所提升。
除此之外，公司的會計政策也非常穩(wěn)健。根據(jù)招股書顯示，宏信建發(fā)的資產(chǎn)采用10年的折舊期。參照國內(nèi)外設(shè)備租賃行業(yè)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，實(shí)際經(jīng)營中的設(shè)備耐用性很可能大于10年會計折舊期。根據(jù)招股書推算，宏信建發(fā)整體年折舊率是9.23%。同樣方法計算行業(yè)其他上市公司的年折舊率大約是6%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)水平，這意味著宏信建發(fā)采用了非常保守的折舊政策。如果宏信建發(fā)的折舊年限按照行業(yè)平均水平設(shè)備，那么每年將增加可觀的凈利潤。
二、領(lǐng)跑長期高景氣賽道，全面布局構(gòu)建深厚護(hù)城河
傳統(tǒng)工程機(jī)械在中國基本已經(jīng)走完了需求波峰，但宏信建發(fā)業(yè)績依然保持了高速增長。因此從根源上來說，業(yè)務(wù)的高成長性主要來自于選擇的設(shè)備賽道超越了傳統(tǒng)工程機(jī)械周期。
根據(jù)招股書披露，宏信建發(fā)旗下高空作業(yè)平臺機(jī)隊(duì)規(guī)模從2019年的2萬多臺增長至2022年的13萬臺，目前已經(jīng)是全球第三，亞洲第一。過去五年內(nèi)，高空作業(yè)平臺在國內(nèi)爆發(fā)式放量——全國保有量從2018年的11萬臺，增長至2022年底接近50萬臺，背后的原因包括人工成本逐步增加、高空作業(yè)安全意識提升、產(chǎn)業(yè)鏈大力推廣、下游場景多元化擴(kuò)散等長期趨勢。參考西方發(fā)達(dá)國家路徑，預(yù)計在未來國內(nèi)高空作業(yè)平臺總保有量突破100萬臺只是時間問題。與此同時，宏信建發(fā)主要配置的新型支護(hù)系統(tǒng)和新型模架系統(tǒng)也是近十年來涌現(xiàn)的新品種，對于傳統(tǒng)的建筑作業(yè)方式存在更優(yōu)的性價比和廣大的滲透替代空間（用鋼量或人工成本節(jié)約），和高空作業(yè)平臺的客戶群也具備一定的重疊性和協(xié)同效應(yīng)，契合宏信建發(fā)資產(chǎn)配置需求。
在公司戰(zhàn)略布局方面，宏信建發(fā)通過高空作業(yè)平臺業(yè)務(wù)等切入全國設(shè)備租賃市場，目前已經(jīng)在中國布局超過300個業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，覆蓋了中國基本所有省份及經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域，構(gòu)建了扎實(shí)的業(yè)務(wù)壁壘和行業(yè)品牌認(rèn)知。從市場份額來看，宏信建發(fā)已經(jīng)是高空作業(yè)平臺租賃行業(yè)龍頭，占據(jù)超過30%的市場份額，預(yù)計宏信建發(fā)上市融資完成后將進(jìn)一步鞏固行業(yè)龍頭地位。
除此之外，隨著行業(yè)的龍頭企業(yè)通過信息化手段擴(kuò)大管理半徑和手段，進(jìn)一步提高了行業(yè)壁壘以及公司競爭力護(hù)城河。為了在未來撬動更大的管理杠桿，公司持續(xù)進(jìn)行物聯(lián)網(wǎng)和信息化的投入，包括大量招聘互聯(lián)網(wǎng)人員和物聯(lián)網(wǎng)專家等，進(jìn)行設(shè)備租賃行業(yè)科技配套的探索，可以預(yù)見公司未來業(yè)務(wù)或許會進(jìn)一步擴(kuò)展網(wǎng)點(diǎn)或布局更多的品類，公司有可能在其他領(lǐng)域復(fù)制高空作業(yè)平臺的規(guī)模化擴(kuò)張，進(jìn)一步提升競爭能力。
三、結(jié)語
將視角拉到更為宏觀的角度，宏信建發(fā)的增長潛力也愈發(fā)明顯。
根據(jù)弗若斯特沙利文報告，中國設(shè)備運(yùn)營服務(wù)市場規(guī)模從2018年的6070億元增長至2022年的9354億元，復(fù)合年增長率達(dá)11.4%。隨著市場參與者的進(jìn)一步優(yōu)化和整合、服務(wù)質(zhì)量和專業(yè)化水平的提高以及設(shè)備數(shù)量的增加，預(yù)計到2027年，該市場規(guī)模將達(dá)到15932億元，復(fù)合年增長率為10.3%。宏信建發(fā)作為目前排名第一的企業(yè)，預(yù)計將在增量市場中進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額，鞏固龍頭優(yōu)勢。
回顧宏信建發(fā)過去幾年的整體表現(xiàn)，交出高速增長的成績單的同時，還不斷夯實(shí)自身的龍頭地位，全面完善戰(zhàn)略布局，充分提供了公司未來發(fā)展的動能。在具備實(shí)力雄厚的股東背景之下，其投資價值和未來增長潛力不容小覷。
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