學生人數(shù)破十萬大關(guān)，穩(wěn)交中期答卷的中國春來做對了什么？

過去一段時間整個教育板塊持續(xù)面臨調(diào)整。如今，隨著行業(yè)不斷走出底部，兩大催化因素正推動行業(yè)板塊加速回暖。

(資料圖)

首先，近年來許多教育企業(yè)在雙減政策的影響下積極推動轉(zhuǎn)型，并實現(xiàn)了業(yè)績端的增長，隨著更多財報數(shù)據(jù)驗證轉(zhuǎn)型成果，這對于恢復市場信心和行業(yè)走勢起到了關(guān)鍵性的作用，有助于帶動整個教育板塊的走強。

其次，隨著教育領(lǐng)域特便是推動高教、職教發(fā)展等相關(guān)政策陸續(xù)出臺和落地，該行業(yè)的前景獲得了市場認可，進一步提振市場情緒。特便是高教、職教行業(yè)在近年來復雜外部市場環(huán)境下，其所展現(xiàn)的更強的韌性與抗風險能力得到市場認可，經(jīng)歷短暫回調(diào)之際也為市場帶來了布局良機。

在這樣的背景下，那些具備業(yè)績彈性、成長潛力突出的高教、職教概念股或也將是市場資金青睞的方向。5月8日上午，中國春來教育集團（1969.HK）召開了2023財年中期業(yè)績會，公司交出的中期成績單表現(xiàn)良好，那么我們?nèi)绾慰创浜罄m(xù)機會呢？下面不妨就此來探討一下。

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業(yè)績驗證復蘇動能，成長性與確定性兼具

從中國春來半年度業(yè)績表現(xiàn)來看，公司在外部復雜環(huán)境背景下仍然保持著較好的發(fā)展態(tài)勢，并且具有良好的盈利能力。

上半財年，中國春來實現(xiàn)營收7.49億，同比增長14.2%。公司利潤增長也保持較高的水平，期內(nèi)利潤達3.31億，同比增長32%。拉長時間線來看，公司近年來持續(xù)保持收入規(guī)模的高增長，2017-2022年，營收年復合增長率達到20.5%。

在校人數(shù)作為評估教育上市公司業(yè)績和潛力的重要指標之一，財報數(shù)據(jù)亦顯示中國春來這一指標呈現(xiàn)不斷增加的勢頭。2022/2023學年，中國春來的學生人數(shù)已經(jīng)突破10萬人達到103931人，同比增加5.6%。公司2017-2022年學生人數(shù)年復合增長率達15%，為其業(yè)績持續(xù)高增長帶來了強力支撐。

此外，上半年，公司毛利率由62.5%上升至62.9%，凈利率則達44.2%。中國春來的毛利率和凈利率持續(xù)處在較高的水平，表明其盈利能力和經(jīng)營效率正保持著良好的狀態(tài)。

基本面取得優(yōu)異的成績同時，公司在資本市場的表現(xiàn)也相當不俗。過去一年盡管整個教育板塊行情跌宕，但中國春來股價仍然持續(xù)逆勢增長，去年公司整體漲幅達到91%，截至目前，年內(nèi)漲幅也達到了37%，可見市場資金對其青睞有加。

分析來看，市場看好的邏輯可從兩個方面來考量，其一，業(yè)績的支撐，公司持續(xù)的成長支撐市值表現(xiàn)。其二，未來增長的確定性，帶給市場良好預期有利于估值抬升。

成長性來看，高教企業(yè)要實現(xiàn)增長有兩個方面。其一，內(nèi)生層面，高教企業(yè)可以通過學費提升、招生規(guī)模的逐步增長、校園的陸續(xù)擴張獲得穩(wěn)健的規(guī)模增長。其二，外延并購方面，通過對外收購學校標的進行規(guī)模擴張。這兩點也持續(xù)在中國春來的經(jīng)營上得到體現(xiàn)。公司持續(xù)保持擴張姿態(tài)，并積極構(gòu)建核心競爭壁壘，步入業(yè)務(wù)高速發(fā)展階段，通過有質(zhì)量的擴張，夯實了自己的資本結(jié)構(gòu)，為其持續(xù)增長提供了動力。

確定性來看，高教職教行業(yè)的市場前景，疊加公司的頭部效應(yīng)，均為公司的發(fā)展帶來了良好的市場機遇，具備持續(xù)提升業(yè)績的基礎(chǔ)。從在校學生來看，僅看未來三年，隨著旗下蘇州天平學院南京校區(qū)順利啟用，其整體在校生人數(shù)有望突破14萬，即便不考慮平均學費的上漲，其營收體量預計也將突破20億大關(guān)。

可見公司優(yōu)秀的內(nèi)生成長能力、以及穩(wěn)定的并購能力，為公司奠定了持續(xù)向上的機遇，也讓資本市場能夠持續(xù)為其投出信心票。

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四大維度看中國春來的價值潛力

從更長遠的視角來看，我們認為中國春來長期的價值潛力來自于如下四個方面。

a· 效率、效益的提升

中國春來注重公司運營效率的提升，同時自身規(guī)模效益和區(qū)域深耕優(yōu)勢下釋放的潛能，均為其利潤率的提升帶來了機會。

從公司成本占其收入比來看，2020、2021、2022年分別為47.4%、39.4%、36.9%，呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢。截至今年上半年為37.1%，與上年同期下降0.4個百分點。

運營開支占收入比同樣呈現(xiàn)下降趨勢，2020、2021、2022年分別為20.0%、18.4%、15.5%。截至今年上半年為15.6%，與上年同期持平。

從運營開支構(gòu)成亦可以看到其銷售開支占比持續(xù)下降，2017年為7%到2022年僅為2%，今年上半年銷售開支維持在3%。

可以看到公司打造了高效的運營管理團隊，并不斷推進降本增效，實現(xiàn)了成本端的下降，為利潤提升帶來了空間。另一方面，公司規(guī)模效應(yīng)以及深耕區(qū)域潛能釋放也為其效益提升帶來了機會。隨著頭部品牌價值的擴大，以及區(qū)域深度布局下各校區(qū)間的協(xié)同賦能，進一步驅(qū)動了公司效率升級進而帶來價值升級。

公司持續(xù)攀升的效益充分驗證了中國春來統(tǒng)一及高效的管理模式帶來的價值，且后續(xù)隨著公司的擴張也將具備可復制性。

b· 有質(zhì)量的擴張

中國春來通過有質(zhì)量的擴張，帶來了新的業(yè)務(wù)增長點和協(xié)同效應(yīng)。在這一過程中，公司亦不斷夯實和改善資本結(jié)構(gòu)，注重平衡的擴張模式，夯實基礎(chǔ)根基，為業(yè)績釋放帶來了潛力。

公司擁有充足的現(xiàn)金和低負債率，這使得其在未來的擴張中更加從容。

截止2023年2月28日，公司有息負債余額19.9億元，相較上年同期余額下降4.1億，目前集團的平均融資成本控制在6.5%以內(nèi)，資本結(jié)構(gòu)持續(xù)保持改善態(tài)勢。此外，公司目前還未使用的各類金融機構(gòu)授信額度約38億。

c· 產(chǎn)業(yè)優(yōu)化與升級

中國春來注重對海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)教育標的的收購，積極鏈接多方資源，積極推進產(chǎn)教融合，開展校企合作，加強應(yīng)用型人才的培養(yǎng)，為教育產(chǎn)業(yè)發(fā)展賦能。公司主動適應(yīng)國家和區(qū)域經(jīng)濟社會發(fā)展需要，不斷優(yōu)化學科專業(yè)建設(shè)與布局，提升科學研究、人才培養(yǎng)質(zhì)量和服務(wù)地方經(jīng)濟社會發(fā)展的能力，為學生鋪就高質(zhì)量就業(yè)之路。

不論是從入學率還是就業(yè)率來看，中國春來旗下院校教育水平均可圈可點，反映其高質(zhì)量的教學獲得了市場認可。財報顯示，2022/2023學年，其本科課程的總?cè)雽W率達到96.7%，連續(xù)3年高于96%，遠高于全國平均水平，2021/2022學年年終就業(yè)率達91.4%，同樣遠高于全國平均水平。

d· 戰(zhàn)略支撐

近年來，隨著中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和“人才強國”戰(zhàn)略的推進，高等教育以及職業(yè)教育逐漸受到了越來越多的關(guān)注和重視，一系列鼓勵民辦高等教育的相關(guān)政策出臺也為行業(yè)內(nèi)企業(yè)帶來更多機會和發(fā)展空間。作為頭部企業(yè)的中國春來也將充分受益于政策的利好，并具備在行業(yè)中實現(xiàn)穩(wěn)步擴展、不斷提升市場地位的潛能。

公司緊跟國家政策導向，積極拓展市場份額和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，其堅持區(qū)域深耕的打法，帶來了較強的品牌效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)，形成了良性的業(yè)務(wù)循環(huán)和可復制的商業(yè)模式，推動公司實現(xiàn)可持續(xù)的擴張。

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政策利好驅(qū)動疊加市場需求釋放，長期成長可期

從業(yè)績和市場表現(xiàn)不難看到中國春來在高等教育及職業(yè)教育領(lǐng)域所具備的較強市場競爭力和發(fā)展?jié)摿?。公司在運營效率、財務(wù)狀況、資本結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)優(yōu)化和戰(zhàn)略支撐等方面表現(xiàn)出色，為其未來的持續(xù)增長打下了堅實的基礎(chǔ)。

此外，圍繞市場關(guān)心的民辦高校的分類登記，中國春來在近期業(yè)績發(fā)布會上指出，國家和地方政府支持民辦教育事業(yè)發(fā)展，對于民辦高校分類登記政策持積極樂觀態(tài)度。目前各省相關(guān)登記政策仍然還在探索當中有待具體落地，公司旗下院校后續(xù)也會依據(jù)所在地政策要求積極配合進行調(diào)整。

長期來看，在政策利好以及高教市場需求穩(wěn)步提升的背景下中國春來憑借領(lǐng)先的市場規(guī)模和不斷提升的品牌影響力有望迎來新一輪增長期。

當前，公司擴張校區(qū)以及收并購帶來的規(guī)模效應(yīng)也正持續(xù)推動其盈利能力的提升，帶來業(yè)績增長的確定性，同時過去一財年公司亦開始派息，市場預計今年也將繼續(xù)積極回饋投資者。種種優(yōu)勢下，有理由相信市場還將愿意繼續(xù)真金白銀向公司投出信心票，后續(xù)表現(xiàn)可期。

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