在一些投資者的“2023年是信創(chuàng)大年”呼聲中，部分計(jì)算機(jī)板塊龍頭標(biāo)的，確實(shí)在今年表現(xiàn)出非常亮眼的開局。

比如，日前國產(chǎn)大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)軟件第一股星環(huán)科技，交出一份令人印象深刻的一季報(bào)。Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收0.4億元，同比增長高達(dá)76.4%，增速位居行業(yè)領(lǐng)先水平。

這份成績單的出爐，成為數(shù)據(jù)庫市場高增長潛力的印證，亦無疑給投資者如何在分化的計(jì)算機(jī)行業(yè)中尋找安全的“避風(fēng)港”提供了一份參考。

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Q1營收增長領(lǐng)跑行業(yè)，重回高成長區(qū)間

縱觀計(jì)算機(jī)板塊第一季度的表現(xiàn)，“分化”是板塊的關(guān)鍵詞。

根據(jù)Choice金融終端的數(shù)據(jù)顯示，申萬計(jì)算機(jī)板塊第一季度整體收入同比略有所下滑。其中，市值超出300億元的公司整體收入大幅下滑達(dá)6.9%，市值小一點(diǎn)的公司的恢復(fù)彈性相對高一些，但表現(xiàn)依然平平，整體營收增長不超過5%。但也有個(gè)別公司正處于自身歷史上成長動(dòng)力最強(qiáng)勁的階段，第一季度的表現(xiàn)非常突出，比如星環(huán)科技在Q1就正以遠(yuǎn)超乎行業(yè)的速度重回高成長區(qū)間。

回顧2022年，由于公共衛(wèi)生事件影響，星環(huán)科技與行業(yè)其他玩家一樣，面臨著項(xiàng)目交付難度十分高、驗(yàn)收程序被迫延后等問題，導(dǎo)致收入確認(rèn)節(jié)奏被打亂。但公司依然實(shí)現(xiàn)逆風(fēng)成長：2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.7億元，同比增加12.6%，同期計(jì)算機(jī)板塊的整體營業(yè)收入同比增長僅1%；報(bào)告期內(nèi)，公司新簽訂單金額約4.98億元，同比增長36.45%；公司確認(rèn)收入的客戶數(shù)量為514家，相比上年同期的447家，同比增長14.99%。

但值得注意的是，這遠(yuǎn)不是公司的正常增長水平。2019年-2021年，公司的營業(yè)收入從1.74億元增長至3.31億元，年平均復(fù)合增長率近40%；相應(yīng)的，公司的客戶數(shù)量從252個(gè)增長至447個(gè)，增長幅度達(dá)77.4%。隨著大環(huán)境溫和復(fù)蘇、政策東風(fēng)強(qiáng)勁以及行業(yè)景氣周期到來，2023年星環(huán)科技有望回歸、甚至超出歷史增速——一季報(bào)開門紅在某種程度上正是公司2023年的先行指標(biāo)。

另外，公司今年3月份還公布了股票激勵(lì)計(jì)劃，為投資者對公司做出未來長期成長性的測算提供了重要的“錨”。在相關(guān)股票激勵(lì)計(jì)劃中，公司定下了以2021年?duì)I收為基數(shù)2024-2026年?duì)I收增長率分別不低于125%、200%、260%的營收考核目標(biāo)，對應(yīng)地2024-2026年目標(biāo)營收為7.4億元、9.9億元、11.9億元，意味著五年內(nèi)營收翻2.2倍。

值得注意的是，星環(huán)科技是國內(nèi)領(lǐng)先的企業(yè)級大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)軟件開發(fā)商，商業(yè)模式天然具備高前期投入、低邊際成本的特征。這意味著公司的規(guī)模效應(yīng)將非常顯著，盈利彈性遠(yuǎn)超營收的增速。

盡管2022年收入規(guī)模暫時(shí)放緩，但星環(huán)科技身上依然可以看見明顯的盈利水平改善趨勢：在報(bào)告期內(nèi)，公司的技術(shù)服務(wù)的毛利率為49.01%，相較于上年同期的36.65%毛利率出現(xiàn)顯著提升；銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率為55.1%和32.6%，同比分別下降6.34pct和8.32pct。期間費(fèi)用當(dāng)中，唯有研發(fā)費(fèi)用率有所上升，這是由于公司高度重視夯實(shí)技術(shù)實(shí)力。報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用同比增加38.09%，遠(yuǎn)高于收入增速；但考慮到收入確認(rèn)節(jié)奏受疫情影響有所延后，以新增訂單36.45%的同比增速為參考值，實(shí)際的研發(fā)/產(chǎn)出的比例亦基本持平。

可以看到，公司的收入具備高增長的潛力，同時(shí)規(guī)模效應(yīng)下盈利彈性較高，因此星環(huán)科技未來扭虧為盈，是具備較高確定性的事情。

國產(chǎn)替代先鋒，技術(shù)護(hù)城河高筑

星環(huán)科技的底氣，一部分來自于“風(fēng)已來”。

隨著數(shù)字中國的發(fā)展一再提速，數(shù)據(jù)基礎(chǔ)軟件市場進(jìn)入黃金發(fā)展期。據(jù)中國信通院統(tǒng)計(jì)，2020年，全球數(shù)據(jù)庫市場規(guī)模達(dá)到671億美元，中國數(shù)據(jù)庫市場規(guī)模約為240.9億元，占比約5.2%。預(yù)計(jì)到2025年，全球數(shù)據(jù)庫市場規(guī)模將達(dá)到798億美元，中國數(shù)據(jù)庫市場總規(guī)模將達(dá)到688億元，年平均復(fù)合增長率達(dá)23.4%。這是一個(gè)具備充足想象空間、充滿活力與機(jī)會的市場。

在此間，以星環(huán)科技為代表的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)軟件龍頭，正帶頭引領(lǐng)“國產(chǎn)自強(qiáng)”的潮流。星環(huán)科技深耕于數(shù)據(jù)基礎(chǔ)軟件領(lǐng)域多年，已經(jīng)構(gòu)建了較高的技術(shù)護(hù)城河。公司在分布式技術(shù)、SQL編譯技術(shù)、數(shù)據(jù)庫技術(shù)、多模型數(shù)據(jù)的統(tǒng)一處理技術(shù)、基于容器的數(shù)據(jù)云技術(shù)以及大數(shù)據(jù)開發(fā)與智能分析技術(shù)六個(gè)方面，積累了三十余項(xiàng)核心技術(shù)。

星環(huán)科技的技術(shù)實(shí)力屢屢獲得官方和權(quán)威行業(yè)機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。其中，星環(huán)科技入選工信部網(wǎng)安中心“信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新典型解決方案”，成為首批網(wǎng)絡(luò)安全技術(shù)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展工業(yè)和信息化部重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室專項(xiàng)工作組人工智能分析工作組的成員單位；公司還被列為Gartner數(shù)據(jù)中臺領(lǐng)域全球推薦供應(yīng)商、中國數(shù)據(jù)庫管理系統(tǒng)產(chǎn)品品類最多的廠商之一、圖數(shù)據(jù)庫管理系統(tǒng)市場指南全球代表廠商。

在領(lǐng)先的核心技術(shù)基礎(chǔ)上，公司圍繞著數(shù)據(jù)集成、存儲、治理、建模、分析、挖掘和流通，打造了具有較高競爭力的產(chǎn)品矩陣，包括大數(shù)據(jù)與云基礎(chǔ)平臺軟件（TDH和TDC）、分布式關(guān)系型數(shù)據(jù)庫（ArgoDB和KunDB）、數(shù)據(jù)開發(fā)與智能分析工具（TDS和Sophon）在內(nèi)的全生命周期的基礎(chǔ)軟件及服務(wù)。

在當(dāng)中，大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)平臺TDH是公司最核心產(chǎn)品之一，亦是對CDH/HDP產(chǎn)品的國產(chǎn)替代先鋒。

據(jù)悉，CDH/HDP于2022年3月已全部停止服務(wù)（EoS）。CDH 6和HDP 3將是CDH和HDP的最后企業(yè)版本，自那時(shí)起，企業(yè)版用戶無法繼續(xù)獲取新的功能和性能提升。這意味著企業(yè)用戶要繼續(xù)正常使用，必須轉(zhuǎn)向訂閱Cloudera軟件。Cloudera軟件訂閱費(fèi)用不僅高昂，還涉及著科技自主可控的問題。原來市場上絕大部分的競爭對手都是通過封裝CDH/HDP提供非原創(chuàng)的數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品，現(xiàn)在該路徑再也行不通了。

在這樣的背景下，星環(huán)科技的TDH大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)平臺憑借著其優(yōu)越性實(shí)現(xiàn)后來者居上。多年來，TDH主要組件不斷由開源體系向自研體系轉(zhuǎn)換，已不再依賴海外開源技術(shù)。根據(jù)招股書，TDH的代碼自研率高達(dá)74%。目前，TDH可以處理包括關(guān)系表、文本、時(shí)空地理、圖數(shù)據(jù)、文檔、時(shí)序、圖像等在內(nèi)的多種數(shù)據(jù)格式，不僅支持Oracle、IBM DB2和Teradata等數(shù)據(jù)庫SQL方言以及Oracle PL/SQL、IBM DB2 SQL PL等SQL擴(kuò)展，還兼容CDH/HDP，可以幫助客戶實(shí)現(xiàn)平滑遷移，降低企業(yè)遷移成本。公司已積累大量的遷移成功案例。

另外，公司的分布式數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品能解決集中數(shù)據(jù)庫不能處理大量半結(jié)構(gòu)化和非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)的痛點(diǎn)，也正快速替代傳統(tǒng)關(guān)系型數(shù)據(jù)庫Oracle、IBM DB2、Teradata等。

圖：星環(huán)科技一站式多模型大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)平臺TDH架構(gòu)圖

正因如此，當(dāng)前公司贏得了行業(yè)內(nèi)諸多客戶的信任，并已“入駐”眾多機(jī)構(gòu)招標(biāo)庫名單。截至2022年年底，公司在金融、政府、能源、電信、交通、教育、制造等十幾個(gè)行業(yè)都樹立了標(biāo)桿案例，累計(jì)簽約的終端用戶數(shù)量約1,400家。尤其在金融與政府兩大行業(yè)中公司落地較快，與國產(chǎn)替代的始發(fā)行業(yè)高度重合，未來有望持續(xù)向其他行業(yè)全面鋪開。我們有充分的理由相信，經(jīng)過多年的積累，星環(huán)科技有望乘時(shí)代的東風(fēng)而起。

三周期共振，夯實(shí)長期成長邏輯

2023年是否信創(chuàng)大年，我們尚未得知。但已經(jīng)可以較為確定的是，在多因素驅(qū)動(dòng)之下，數(shù)據(jù)庫的高景氣周期已經(jīng)開啟。

1、信創(chuàng)周期：政策東風(fēng)頻頻

根據(jù)Q1公布的官方文件，中央科技委員會與國家數(shù)據(jù)局組建在即。統(tǒng)籌推進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展、組織實(shí)施國家大數(shù)據(jù)戰(zhàn)略、推進(jìn)數(shù)據(jù)要素基礎(chǔ)制度建設(shè)、推進(jìn)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施布局建設(shè)等職責(zé)劃入國家數(shù)據(jù)局。

新型舉國體制下，機(jī)構(gòu)改革深化意義非凡。在頂層設(shè)計(jì)的推動(dòng)下，數(shù)字化建設(shè)有望提速，驅(qū)動(dòng)國產(chǎn)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)軟件需求進(jìn)入爆發(fā)增長。

2、國產(chǎn)替代：數(shù)據(jù)庫去O化成定局

2022年3月，Oracle宣布暫停俄羅斯業(yè)務(wù)，數(shù)據(jù)庫自主可控重要性凸顯。

數(shù)據(jù)庫是中國工業(yè)發(fā)展的35項(xiàng)“卡脖子”技術(shù)之一。盡管Oracle、微軟、IBM等美國巨頭在OLTP的核心場景還擁有較高的市占率，但在外部環(huán)境復(fù)雜度日益提升的背景下，其市場份額在逐漸被國產(chǎn)廠商替代。在新型數(shù)據(jù)庫的技術(shù)浪潮中，星環(huán)科技作為分布式數(shù)據(jù)庫領(lǐng)導(dǎo)者有望長期受益。

3、科技周期：數(shù)據(jù)庫行業(yè)受益于AI浪潮

AIGC浪潮席卷全球，并掀起“百模大戰(zhàn)”?？萍脊炯娂娋砣脒@一浪潮，大模型迭出不窮，開啟了AI2.0時(shí)代。在新的階段中，大模型有望代替小模型成為技術(shù)主流，這意味著帶來數(shù)據(jù)的暴增。數(shù)據(jù)庫是組織、存儲和管理數(shù)據(jù)的倉庫，海量數(shù)據(jù)的爆發(fā)將催生海量數(shù)據(jù)管理的需求。

在AI技術(shù)上，星環(huán)科技早有布局，并擁有領(lǐng)先的技術(shù)。根據(jù)業(yè)績報(bào)告，公司不僅已入選工信部人工智能產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新任務(wù)“揭榜單位”，并且獲得了上海市計(jì)算機(jī)學(xué)會科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)。另外，公司的人工智能平臺Sophon成為了首個(gè)通過3TB 數(shù)據(jù)量下（當(dāng)前TPCx-AI已通過測試最大體量）的TPCx-AI 基準(zhǔn)測試的產(chǎn)品，并通過了事務(wù)處理性能委員會（TPC）的審核。公司還作為中國機(jī)器學(xué)習(xí)代表廠商受邀參加Gartner2022數(shù)據(jù)與分析峰會進(jìn)行數(shù)據(jù)分析和圖譜建模成果展示，成為AI+數(shù)據(jù)庫的領(lǐng)導(dǎo)者。

總而言之，隨著國內(nèi)環(huán)境進(jìn)入溫和復(fù)蘇階段，星環(huán)科技的基本面拐點(diǎn)業(yè)已到來——一季報(bào)的數(shù)據(jù)就是最好的明證；同時(shí)，三重利好共振下，行業(yè)不僅迎來了景氣度的拐點(diǎn)，還為國產(chǎn)科技廠商帶來前所未有的時(shí)代機(jī)遇。在這個(gè)黃金窗口期，星環(huán)科技能否擔(dān)起大梁？

我們拭目以待。

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