一紙起訴狀，讓南京南鋼鋼鐵聯(lián)合有限公司（以下稱“南京南鋼”）的百億股權(quán)爭奪戰(zhàn)再上新戲碼。

4月27日，復星國際和南鋼股份同時收到了《民事起訴狀》、《證據(jù)目錄》等訴訟文件，其中，江蘇沙鋼集團作為原告方，要求復星國際旗下相關(guān)子公司繼續(xù)履行前次股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以向原告轉(zhuǎn)讓目標權(quán)益。

這是沙鋼為爭奪南京南鋼股權(quán)發(fā)起的第二場訴訟。顯然，沙 鋼依然不愿意放手。

【資料圖】

當日，復星在公告中表示，“訴訟不會影響本集團的正常運營。會根據(jù)相關(guān)的協(xié)議和法律，積極應訴，維護公司的正當權(quán)益，維護交易的確定性。”此前在4月初回應沙鋼的第一起訴訟時，復星明確表示對方“罔顧基本事實與基本法律關(guān)系，濫用訴權(quán)，依據(jù)已失效的框架協(xié)議提起訴訟，缺乏基本的商業(yè)誠信。態(tài)度嚴厲。

有媒體把這次的收購案做了形象的比喻：聯(lián)姻失敗，沙鋼祭起司法手段試圖“逼婚” 。

而本案由于涉及到資本、制造業(yè)、第三方白馬騎士關(guān)于重大價值股權(quán)轉(zhuǎn)讓與爭奪，也讓這一起事件，成為了中國商戰(zhàn)史上又一個值得我們探究和思考的經(jīng)典案例。

股權(quán)爭奪戰(zhàn)的緣起

在本案中，一共有3個主角，分別是沙鋼集團、復星、南鋼集團，事件共同圍繞復星所想要轉(zhuǎn)讓掉的南京南鋼60%股權(quán)。

2022年，復星由于戰(zhàn)略調(diào)整及回收現(xiàn)金流考慮，加速資產(chǎn)處置的步伐，其中就包括打算轉(zhuǎn)讓所持有的南京南鋼股份。

在其中，沙鋼集體是意向最明顯的參與買家之一。

2022年10月，復星與沙鋼集團簽署投資框架協(xié)議，約定將南京南鋼60%股權(quán)出售給后者。

根據(jù)協(xié)議約定，沙鋼集團第一時間向復星支付誠意金人民幣80億元，協(xié)議簽訂后，復星將其持有的49%南京南鋼股權(quán)質(zhì)押給沙鋼。由于另外11%股權(quán)之前已質(zhì)押在南鋼集團，協(xié)議約定，復星在全額收到總誠意金后“爭取”10個工作日內(nèi)，將其質(zhì)押給沙鋼并完成質(zhì)押登記手續(xù)?？蚣軈f(xié)議使用“爭取”的表述，是因為雙方均知曉這11%的股權(quán)需要南鋼集團解除質(zhì)押，非復星單方可獨立決定并操作的事項。

2023年3月14日，沙鋼集團與復星正式簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以135.8億元的總價將從后者那里收購南京南鋼60%的股份并成為公司的控股股東。

簽訂當日，復星根據(jù)公司章程等規(guī)定，向持有南京南鋼余下40%股權(quán)的二股東南鋼集團發(fā)出《優(yōu)先購買權(quán)通知函》，后者須自接到書面通知之日起30日內(nèi)答復是否行使優(yōu)先購買權(quán)。如果南鋼集團放棄優(yōu)先購買權(quán)，復星與沙鋼的交易就能順利推進。

這一協(xié)議中，就“優(yōu)先購買權(quán)”相關(guān)事宜還作了特別約定：若南鋼集團行使優(yōu)先權(quán)，復星可以單方主動終止與沙鋼之間的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。

4月2日，獲得增資后的南鋼集團宣布行使優(yōu)先購買權(quán)，收購南京南鋼60%股權(quán)。復星依約向沙鋼發(fā)出了交易終止函，并于4月4日將誠意金及相應利息共計82.9億元退還給沙鋼。

原本這事情，到這里已經(jīng)可以劃上句號了。

但沙鋼集團方面，或許不愿意就此放手這一部分原本志在必得的南京南鋼股權(quán)，正如其他的媒體分析所言，沙鋼試圖通過司法手段迫使復星繼續(xù)履行交易。

明知不可為而為之？

首先，沙鋼的上一份訴訟中起訴日期為3月27日，明顯早于4月2日南鋼集團正式宣布要求行使優(yōu)先購買權(quán)，以及沙鋼與復星交易終止的時間。

在雙方交易還在推進的過程中，沙鋼就把復星推上了被告席。

從法律流程來說，這種行為，有濫用訴權(quán)的嫌疑。

同時，依據(jù)復星與沙鋼的協(xié)議終止流程，在收到了南鋼集團決定行使優(yōu)先購買權(quán)的回函后，按規(guī)終止協(xié)議，并在次日就將誠意金及相應利息共計82.9億元退還給沙鋼。這是寫在了雙方的協(xié)議內(nèi)容里面的執(zhí)行規(guī)范。所以從操作流程上來說，復星并沒有違反框架協(xié)議有關(guān)約定。

其次，關(guān)于沙鋼的起訴理由中，爭議的焦點在于“優(yōu)先購買權(quán)”。

例如：行使優(yōu)先購買權(quán)的是南鋼聯(lián)合的股東南鋼集團還是“第三方”？

對此，國浩律師（南京）事務所合伙人崔琦給出了自己的看法，她認為行使優(yōu)先購買權(quán)的是南鋼集團，并給出了具體的理由，包括與復星簽署協(xié)議的合同主體是南鋼集團，而非未來的控股股東；如何融資屬于經(jīng)營自主權(quán)范疇，只要資金來源合法，司法不宜介入干預調(diào)整，更不應限制南鋼集團的股權(quán)架構(gòu)、公司治理安排；南鋼集團的原股東并未退出，不能因?qū)嵖厝俗兓J定行使優(yōu)先購買權(quán)的是其他“第三方”；濫用“穿透”是對公司獨立人格、交易效率、穩(wěn)定性和市場經(jīng)濟秩序的極大破壞；南鋼集團一直未曾表示過放棄優(yōu)先權(quán)，并為此積極邀請多家戰(zhàn)投洽談合作方案，對此沙鋼一直知曉，并非第三方刻意借小股東之名行使優(yōu)先購買權(quán)。

吉林大學法學院教授，博士生導師，公司融資與治理研究中心主任傅穹，則分別從訴訟爭議的裁判邏輯、優(yōu)先購買權(quán)的行使主體、《公司法》第71條關(guān)于“優(yōu)先購買權(quán)”的規(guī)定以及南鋼聯(lián)合《公司章程》（2022年1月修訂）第十四條第二款的規(guī)定、類案比較、公司利益衡量角度，給出了南鋼集團是有權(quán)行使優(yōu)先購買權(quán)。

又如：南鋼集團行使優(yōu)先購買權(quán)是否符合“同等條件”？

傅穹教授也給出自己的看法：從法律規(guī)定來看，《公司法》針對“優(yōu)先購買權(quán)”規(guī)定的“同等條件”并非絕對等同；從立法目的角度看，立法者設(shè)置“同等條件”是為保護股權(quán)轉(zhuǎn)讓方的利益，平衡外部股權(quán)受讓人與公司內(nèi)部其他股東的利益，但不是為內(nèi)部其他股東行使優(yōu)先購買權(quán)設(shè)定障礙。

崔琦則認為：在價格方面，南鋼集團購買股權(quán)支付的整體轉(zhuǎn)讓對價包括135.8億元人民幣，以及為滿足行使優(yōu)先購買權(quán)時的同等條件而需支付的沙鋼集團誠意金相應資金成本近3億元，符合“同等條件”的標準；支付方式，南鋼集團已彌補了轉(zhuǎn)讓股東所需支付給沙鋼的資金成本，事實上復星一直有可使用的80億元款項，也符合“同等條件”；在履行期限方面，雖然看似南鋼集團在復星與沙鋼簽署框架協(xié)議6個月之后才支付80億元預付款，但由于南鋼集團同時還支付了該80億元的資金成本，對于轉(zhuǎn)讓股東而言，已經(jīng)獲得了以合理價格折算的替代安排，亦符合“同等條件”；對于“同等條件”中其他因素，從公告披露的內(nèi)容看，兩份股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議的主要交易條款(陳述保證、交割條件，違約責任等)均保持同等，且南鋼支付轉(zhuǎn)股預付款的先決條件中，未見因南鋼集團原因而可能影響轉(zhuǎn)讓股東實質(zhì)利益實現(xiàn)的前提條款。

同時，根據(jù)《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》的約定，沙鋼應在收到82.9億元后三個工作日內(nèi)將49%股權(quán)解除質(zhì)押，但到目前為止，沙鋼并未解除相應的股權(quán)，反而讓其在法律和道德上站不住腳。

沙鋼為何不愿意放手？

眼看通過正常法理程序、法律手段收購不成，隨后便把復星告上法庭，看來沙鋼對于南鋼是有執(zhí)念的，是“真愛”。

實際上，沙鋼也許早就看上南鋼這一塊“香餑餑”。

作為一家年產(chǎn)千萬噸級優(yōu)特鋼生產(chǎn)能力的國家級高新技術(shù)企業(yè)，南鋼是國際一流中厚板精品基地、特鋼精品基地、復合材料基地，位列2022年中國企業(yè)500強第141位，中國制造業(yè)61位，江蘇省第6位，南京市第1位。

從盈利能力來看，南鋼的毛利率比沙鋼（上市部分，下同）、寶鋼都要高，收益率方面同樣高過后兩者；從營收和凈利潤體量看，南鋼都是沙鋼的近5倍；從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上看，南鋼賬上躺著116億的貨幣資金，差不多是沙鋼的10倍，這也使得南鋼的動態(tài)股息率去到6.8%，而沙鋼只有2%。

但估值上，南鋼的動態(tài)PE只有10倍，寶鋼是12倍，而沙鋼高達28倍，南鋼的性價比優(yōu)勢就凸顯出來了。

在郭廣昌心里，是很舍不得南鋼的。

雖然上市的沙鋼股份并非沙鋼集團，只是集團下面位于江蘇淮安市境內(nèi)的淮鋼及其子公司，而沙鋼集團體量要大得多，但南京南鋼對于沙鋼而言，無疑是一個香餑餑。

沙鋼集團在國內(nèi)鋼廠整體排名第四，如果能夠成功將南京南鋼納入麾下，將意味著沙鋼集團可以成為僅次于寶武鋼鐵，中國第二大鋼鐵集團。

尤其是現(xiàn)在鋼鐵行業(yè)不斷優(yōu)勝略汰，國家也鼓勵行業(yè)內(nèi)積極整合，資源不斷向頭部企業(yè)集中的大趨勢下，通過搶奪優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)已經(jīng)是大鋼鐵企業(yè)的提升行業(yè)位置、改變格局的必選之路。

更重要的是，像南京南鋼這樣的優(yōu)質(zhì)鋼鐵企業(yè)已經(jīng)買少見少，機會千載難逢，如果優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)落入競爭對手手中，那無疑是對沙鋼自己的一次不少打擊。

若從這個角度再去看沙鋼的行為，就順理成章得多了。

事實上，南京南鋼對于沙鋼的重要性，已經(jīng)不是簡單的多一個資產(chǎn)，多一份利潤，而是決定其能否登頂中國鋼鐵企業(yè)TOP 2的“重點戰(zhàn)役”，或許在沙鋼心目中，只要達到這樣的高度，才能夠活得更好，活得更長。

如果強行聯(lián)姻，結(jié)局會好嗎？

據(jù)了解，南鋼集團隨時可能會行使優(yōu)先購買權(quán)，對些沙鋼也是知曉的。事實上，真正讓沙鋼無法入主南京南鋼的，更多來自于南鋼集團內(nèi)部的意見。

3月31日，南鋼集團舉行五屆二次職代會，會上進行“南鋼集團行使優(yōu)先權(quán)事項總體方案”和“涉及職工權(quán)益方面”兩項表決投票，與會代表共計359人，其中352票贊成，7票棄權(quán)。在得到職代會通過后，南鋼集團確定了行使優(yōu)先認購權(quán)方案。

到底什么原因令南鋼集團不愿意接受沙鋼的入主？

據(jù)一名基層員工對外透露說，“都是江蘇企業(yè)，又同在鋼鐵圈，我們對沙鋼太熟悉了?！?/p>

他所說的熟悉，正是沙鋼的經(jīng)營風格，即以擅長規(guī)模擴張，追求極致成本著稱，在鋼鐵業(yè)內(nèi)已經(jīng)很出名。包括沙鋼如果收購后，工資待遇等問題也是南鋼員工的顧慮所在。

在現(xiàn)代商業(yè)史上，通過資本收購的案例中，有不少最終以失敗收尾。遠的不說，房地產(chǎn)業(yè)“寶萬之爭”就是一個例子。

當年姚振華瘋狂舉牌萬科，短短數(shù)月就坐上第一大股東位置，引發(fā)萬科管理層的強烈抵制，萬科原來的大股東華潤，還有安邦、恒大等紛紛主動或被動卷入，驚動證監(jiān)會、保監(jiān)會，震動整個資本市場。最后在萬科管理層強烈對抗中，寶能也沒能實現(xiàn)控股萬科的愿望，華潤退下第一大股東位置，由國資深地鐵接盤，王石也卸任萬科董事長，萬科也不再是“原來”的萬科。

這場驚心動魄，可能是中國資本市場至今為止最重要的“商戰(zhàn)”，給予了后來者無數(shù)的啟示。

所謂成大事，天時地利人和，缺一不可。其實最重要的，可能只是人心。收購案符合法律和市場規(guī)則，都可以做，但問題在于，人心才是最難預測的。

今天，萬科還是正常經(jīng)營，但寶能早已深陷困境，原因雖然和地產(chǎn)行業(yè)興衰有關(guān)，但最根本的，是姚老板過度激進的投資操作，高杠桿、大范圍、純投機，最后落得千億資產(chǎn)灰飛煙滅。

做個假設(shè)，如果當年萬科真的被姚老板拿下，按照他的風格，現(xiàn)在是什么命運也很難說。

我們無法預測如果沙鋼真的入主南鋼，會有什么樣的后果，對南鋼還是好事還是壞事也暫難斷定，因為未必有這樣的機會，但如果企業(yè)員工不愿意，強行聯(lián)姻之后，日子過起來也會磕磕碰碰的。

結(jié)語

2022年10月21日，南鋼集團成立了“優(yōu)先權(quán)”專項工作領(lǐng)導小組，確定了“引入戰(zhàn)略投資者行使股東優(yōu)先購買權(quán)”的工作方向。經(jīng)過南鋼集團新老經(jīng)營層及股東多次溝通研究，希望通過股權(quán)融資的方式引入適合的戰(zhàn)略投資者，發(fā)展壯大南鋼股份。

之后南鋼集團主動邀請了多家意向戰(zhàn)略投資者進行了洽談，經(jīng)過慎重選擇，最終經(jīng)過職代會通過，決定行使優(yōu)先購買權(quán)，邀請中信作為戰(zhàn)略投資者進行增資。中信則以市場化、法治化為前提，以互相尊重、互惠共贏為原則，應邀參與本次交易。

從這些細節(jié)上看，沙鋼把復星告上法庭，多少有點“迎親”不成想“強娶”的味道。

事實上，無論爭議股權(quán)最終歸屬何方，復星并無損失。對復星而言，南鋼集團行使優(yōu)先購買權(quán)是在“同等條件下”，因此無論是沙鋼拿到60%的股權(quán)，還是南鋼集團最后如愿行使優(yōu)先購買權(quán)，對復星來說都沒什么損失。復星最核心的訴求就是確保交易的確定性，推進交易依法依規(guī)、按市場規(guī)則盡快完成。

據(jù)知情人士透露，復星內(nèi)部對于沙鋼當時的幫助，是心懷感激的。而沙鋼在面臨出局的時候依然選擇不愿放手，那么它的動機就很值得深思。沙鋼真正需要做的，不是把復星告上法庭，而是多反問自己一個簡單問題：為什么煮熟的鴨子也會飛？

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