近日市場對美國債務(wù)上限問題的擔(dān)憂情緒再次升溫，這主要是由稅收同比減少與國會(huì)兩黨僵持這兩個(gè)因素催化。盡管如此，從立法流程、黨派意向、后備方案等三個(gè)角度看，我們認(rèn)為美債在今年6月違約的風(fēng)險(xiǎn)仍然較小。債務(wù)上限問題可能導(dǎo)致貨幣市場與債券市場加大波動(dòng)，但總體而言預(yù)計(jì)其直接影響有限。
美國已在今年1月觸及債務(wù)上限，財(cái)政部可通過特別措施和TGA余額兩大途徑緩解燃眉之急。
(資料圖片)
其一，今年1月以來的特別措施共可為美國國債在債務(wù)上限之下?lián)Q來大約4980億美元的暫時(shí)性騰挪空間、并減少約300億美元的債務(wù)增長規(guī)模，從而延緩預(yù)計(jì)違約日的到來。根據(jù)美國財(cái)政部官網(wǎng)，目前美國財(cái)政部預(yù)計(jì)特別措施可允許美國在今年6月上旬之前避免違約。
其二，財(cái)政部可消耗其現(xiàn)金余額以應(yīng)對日常開銷和償付債務(wù)，根據(jù)FRED數(shù)據(jù)，在今年稅季結(jié)束后TGA的余額約為2651億美元，此水平雖較疫情期間大幅回落，但仍處在近十年間比較充裕的位置。
近日市場對美國債務(wù)上限問題的擔(dān)憂情緒再次升溫。
擔(dān)憂情緒在CDS市場中表現(xiàn)明顯，期限較短的美國主權(quán)CDS報(bào)價(jià)甚至一度超過2011年債務(wù)上限危機(jī)時(shí)的最高值。這固然存在短期限CDS流動(dòng)性差而容易放大價(jià)格波動(dòng)的影響，但也確實(shí)能反映市場對于債務(wù)上限問題和美債違約可能性的擔(dān)憂。這種擔(dān)憂情緒的催化因素主要有兩個(gè)：一是今年美國財(cái)政部在稅季的收入較去年同期明顯減少，債務(wù)違約日有可能在今年6月提前到來，這比此前市場的共識(shí)預(yù)期更早，市場擔(dān)憂國會(huì)是否能夠及時(shí)提高或暫停債務(wù)上限；二是目前國會(huì)兩黨分治的格局與2011年債務(wù)上限危機(jī)相似，市場擔(dān)憂本次兩黨在債務(wù)上限問題上的僵局會(huì)否持續(xù)至違約前最后一刻還未解決。
盡管如此，我們認(rèn)為美債在今年6月違約的風(fēng)險(xiǎn)仍然較小。
1）從立法流程看，當(dāng)前共和黨已不具備2011年時(shí)在眾議院壓倒性的議席數(shù)優(yōu)勢，民主黨有一定勝算通過“院會(huì)請?jiān)浮绷鞒汤@過眾議院議長麥卡錫的阻撓并完成投票。
2）從黨派意向看，兩黨均不愿承擔(dān)美債違約的責(zé)任，目前雖未有實(shí)質(zhì)進(jìn)展但雙方均有談判意愿，且在近期全球去美元化趨勢有所加速的背景下兩黨預(yù)計(jì)會(huì)盡力減少債務(wù)上限之爭對美元體系信譽(yù)的侵蝕，達(dá)成共識(shí)的希望仍然不小。
3）從后備方案看，即使美國面臨TGA余額耗盡、特別措施失效的窘境，我們預(yù)計(jì)財(cái)政部將采取類似于2011年債務(wù)上限危機(jī)時(shí)提出的后備方案，優(yōu)先償付國債、保障美債信譽(yù)，推遲其余部分開支，在此方案下美債不會(huì)立刻違約。
債務(wù)上限問題在今年上半年對金融市場的直接影響有限。
1）從正面影響看，財(cái)政部消耗TGA余額的操作將提高美元流動(dòng)性，在一定程度上可抵消近期商業(yè)銀行體系存款外流至貨幣基金后被美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購工具回收的影響。
2）從負(fù)面影響看，避險(xiǎn)情緒升溫可使短端收益率上行，但其影響未必外溢到美元等其它資產(chǎn)。
3）從對市場波動(dòng)的影響看，債務(wù)上限問題未解決、財(cái)政部潛在回購細(xì)節(jié)未公布這兩方面的不確定性可能會(huì)提高貨幣市場與債券市場的波動(dòng)程度。
風(fēng)險(xiǎn)因素：
兩黨談判遲遲未達(dá)成共識(shí)；美國財(cái)政赤字超預(yù)期。
注：本文節(jié)選自中信證券研究部已于2023年4月26日發(fā)布的《海外宏觀經(jīng)濟(jì)專題一美國債務(wù)上限擔(dān)憂加劇，但實(shí)際違約風(fēng)險(xiǎn)仍低》報(bào)告，具體分析內(nèi)容(包括相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等)請?jiān)斠妶?bào)告。若因?qū)?bào)告的摘編而產(chǎn)生歧義，應(yīng)以報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的完整內(nèi)容為準(zhǔn)。
分析師：崔嶸 李海外宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師，S1010517040001；李翀 海外宏觀經(jīng)濟(jì)分析師 S1010522100001
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