年初至今，伴隨市場(chǎng)需求的復(fù)蘇，金融板塊屢屢異動(dòng)，但整體走勢(shì)仍然頗為震蕩。直至近期，隨著保險(xiǎn)公司年報(bào)及一季報(bào)的出爐，市場(chǎng)對(duì)此前業(yè)績(jī)悲觀情緒的徹底釋放疊加最新業(yè)績(jī)驗(yàn)證的復(fù)蘇回暖，正驅(qū)動(dòng)板塊進(jìn)一步上攻，一場(chǎng)新的行情正開始演繹。

聚焦到個(gè)股層面，近期中國(guó)平安(2318.HK/601318.SH)率先交出險(xiǎn)企一季報(bào)，持續(xù)兌現(xiàn)的復(fù)蘇邏輯以及改革成效在財(cái)報(bào)中得以體現(xiàn)，也帶動(dòng)了整個(gè)資本市場(chǎng)情緒。在財(cái)報(bào)公布次日，平安港股、A股一度跳空高開，截至收盤，平安A股漲停，平安H股收漲9%，強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)漲整個(gè)保險(xiǎn)板塊。

(資料圖片僅供參考)

作為資本市場(chǎng)長(zhǎng)期價(jià)值投資的典范，平安近年來(lái)面臨的復(fù)雜環(huán)境疊加自身處在改革轉(zhuǎn)型陣痛期令公司資本市場(chǎng)表現(xiàn)持續(xù)承壓。如今隨著基本面的向好，壽險(xiǎn)改革正在完成深蹲起跳逐步顯效，一季度，平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值在報(bào)告口徑下同比增長(zhǎng)8.8%至137.02億元，在同假設(shè)口徑下同比上升21.1%，壽險(xiǎn)與健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)249.71億元，同比大增104.5%。

近期平安集團(tuán)董事長(zhǎng)馬明哲在壽險(xiǎn)高峰會(huì)賀信中強(qiáng)調(diào)，保險(xiǎn)事業(yè)是值得終身砥礪奮進(jìn)的修行之路，有專業(yè)修行三重境界、價(jià)值修行三重境界。如今，平安壽險(xiǎn)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型改革成果漸顯，正是孜孜以求、百折不撓地追尋價(jià)值、創(chuàng)造價(jià)值的最好體現(xiàn)。3年前，馬明哲有言：改革的難度前所未有、改革的深度行業(yè)罕見(jiàn)，不可能一蹴而就，但改革的戰(zhàn)略清晰，執(zhí)行堅(jiān)定，對(duì)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的"二次騰飛"充滿信心。如今平安先于行業(yè)改革，也將最早完成改革，一條"價(jià)值修行"之路正帶領(lǐng)這家金融巨頭重回行業(yè)巔峰。

(來(lái)源：富途行情)

1、復(fù)蘇邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，改革成效進(jìn)入加速釋放期

2023年一季度平安實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2537.78億元，同比增長(zhǎng)30.8%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)到383.52億元，同比大增48.9%；年化ROE提升至18.8%。實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)大增的同時(shí)，平安也并未放松對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的審慎態(tài)度，平安壽險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)的核心充足率分別為120%、172%，其綜合充足率則分別為213%、212%，均遠(yuǎn)超監(jiān)管要求水平。

可以說(shuō)，以上核心數(shù)據(jù)均指明了一個(gè)方向：平安正在全面復(fù)蘇。

尤其是壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，作為平安這艘巨輪的核心引擎，其強(qiáng)勁復(fù)蘇給集團(tuán)整體帶來(lái)了充沛的業(yè)績(jī)修復(fù)動(dòng)能。正如此前在2022年年度業(yè)績(jī)會(huì)上平安集團(tuán)聯(lián)席CEO陳心穎所說(shuō)，在壽險(xiǎn)改革逐步顯效等因素支撐下，預(yù)期壽險(xiǎn)一季度和全年新業(yè)務(wù)價(jià)值將實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

2023年Q1，平安的壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)歸母凈利潤(rùn)達(dá)到250億元，同比增長(zhǎng)104.5%，新業(yè)務(wù)價(jià)值這一核心指標(biāo)不僅拐頭向上，更是實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)達(dá)到137.02億元，同比增長(zhǎng)8.8%，若將去年一季度新業(yè)務(wù)價(jià)值采用年底假設(shè)及方法重述，該增長(zhǎng)率更是會(huì)上升到21.1%。

（來(lái)源：富途，平安公告）

這算得上是平安近四年以來(lái)的進(jìn)行深度壽險(xiǎn)改革后，迎來(lái)的最為明顯的業(yè)績(jī)改善，離不開集團(tuán)"4渠道+3產(chǎn)品"戰(zhàn)略的穩(wěn)步推進(jìn)。

代理人渠道作為壽險(xiǎn)行業(yè)改革的重中之重，也是平安近年來(lái)渠道改革的重心。截止今年3月底，平安的個(gè)人壽險(xiǎn)銷售代理人數(shù)量降低至40.4萬(wàn)，相比去年同期降低了9.2%。經(jīng)過(guò)大規(guī)模的"清虛向?qū)?，平安打造了一支高產(chǎn)能、高素質(zhì)、高學(xué)歷的代理人隊(duì)伍，人均新業(yè)務(wù)價(jià)值不斷上升，在本次一季報(bào)中，代理人渠道的新業(yè)務(wù)價(jià)值亦實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)。據(jù)了解，4月26日，平安壽險(xiǎn)2023年度高峰會(huì)在南京召開。2022年，平安壽險(xiǎn)的600位高峰英雄累計(jì)為客戶送出超1.24萬(wàn)億元保額的保險(xiǎn)保障，全年理賠款達(dá)2.4億元；高峰英雄13個(gè)月保單繼續(xù)率達(dá)到97%，業(yè)務(wù)品質(zhì)遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

此外，其他渠道在此次一季報(bào)中也有著亮眼表現(xiàn)，今年Q1，銀保、社區(qū)網(wǎng)格及其他等渠道在平安壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值中占比16.9%，同比上升5.4個(gè)百分點(diǎn)。

其中，得益于過(guò)去一段時(shí)間平安傾力打造的千余人新優(yōu)才隊(duì)伍，銀保渠道在一季報(bào)中實(shí)現(xiàn)了同比大幅增長(zhǎng)。一季度平安銀行代理保險(xiǎn)收入達(dá)13.18億元，同比增長(zhǎng)84%，新業(yè)務(wù)內(nèi)含價(jià)值NBEV超同期3倍，持續(xù)釋放產(chǎn)能潛力。也進(jìn)一步展現(xiàn)了平安在專業(yè)、高端的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)取的態(tài)度，也正如平安總經(jīng)理兼聯(lián)席CEO謝永林所說(shuō)，新銀保渠道未來(lái)五年有望成為平安壽險(xiǎn)的主要渠道之一，與傳統(tǒng)個(gè)險(xiǎn)代理人渠道并駕齊驅(qū)。

產(chǎn)品改革是平安壽險(xiǎn)業(yè)績(jī)改善的另一個(gè)重要原因。近年來(lái)，針對(duì)我國(guó)人口老齡化帶來(lái)的健康、醫(yī)療、養(yǎng)老需求上升趨勢(shì)，平安打造了"保險(xiǎn)+健康管理"、"保險(xiǎn)+高端養(yǎng)老"及"保險(xiǎn)+居家養(yǎng)老"三大產(chǎn)品服務(wù)線，不斷落地的新產(chǎn)品得到了市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可。

比如，去年平安推出的首款"盛世金越"增額終身壽險(xiǎn)是瞄準(zhǔn)了當(dāng)下理財(cái)剛兌被打破、利率下行的大背景，為客戶提供了一款具有保證收益且長(zhǎng)期收益可達(dá)3%以上的高度稀缺產(chǎn)品，憑借長(zhǎng)期限、確定性收益的優(yōu)勢(shì)獲得了熱烈的市場(chǎng)反響。

平安的居家養(yǎng)老作為"保險(xiǎn)+服務(wù)"戰(zhàn)略的關(guān)鍵一環(huán)，經(jīng)過(guò)一年打磨，亦取得了豐碩成果。目前，平安的居家養(yǎng)老已經(jīng)推出"醫(yī)、食、住、行、財(cái)、康、養(yǎng)、樂(lè)、護(hù)、安"十大場(chǎng)景、超500項(xiàng)服務(wù)，覆蓋47個(gè)城市，超1萬(wàn)名體驗(yàn)官開啟居家養(yǎng)老服務(wù)體驗(yàn)，超4萬(wàn)名客戶獲得居家養(yǎng)老權(quán)益。

行業(yè)人士點(diǎn)評(píng)，隨著更多改革成果落地，平安業(yè)績(jī)正在重回長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)通道。

2、平安長(zhǎng)期價(jià)值的三大錨點(diǎn)

平安交出的成績(jī)單，展現(xiàn)了龍頭企業(yè)的韌性與應(yīng)變能力，而要判斷公司后續(xù)的價(jià)值走向，有三個(gè)層面值得認(rèn)真反復(fù)推敲。

其一，平安所處的保險(xiǎn)行業(yè)，市場(chǎng)空間究竟如何？

投資中，自上而下是一個(gè)基本的邏輯，正所謂水大才能魚大。錯(cuò)把池塘當(dāng)大海，最終能收獲的一定有限。

當(dāng)前中國(guó)已經(jīng)是全球第二大保險(xiǎn)市場(chǎng)，不論是從保險(xiǎn)密度還是深度來(lái)看仍然有著巨大的成長(zhǎng)空間，而這也決定了平安長(zhǎng)期增長(zhǎng)的潛力仍然值得被看好。

數(shù)據(jù)層面來(lái)看，2022年，我國(guó)保險(xiǎn)深度和保險(xiǎn)密度分別為3.88%和3326元/人。對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家乃至世界均值，不難看出我國(guó)的保險(xiǎn)市場(chǎng)仍然還處在發(fā)展初期，而隨著人口老齡化以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展等多重因素驅(qū)動(dòng)下，我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展前景仍舊廣闊。

（來(lái)源：瑞士再保險(xiǎn)公司Sigma世界保險(xiǎn)報(bào)告）

從行業(yè)演變趨勢(shì)來(lái)看，保險(xiǎn)業(yè)將出現(xiàn)更多的分化和差異化。在這個(gè)過(guò)程中，"馬太效應(yīng)"也會(huì)逐步加劇，即頭部企業(yè)將會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)。作為中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的領(lǐng)軍企業(yè)之一，這也決定了平安后續(xù)將有望持續(xù)獲得市場(chǎng)機(jī)遇，進(jìn)一步增強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)力和影響力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的增長(zhǎng)。

其二，平安的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)如何？

從平安的戰(zhàn)略布局，不難看到公司構(gòu)建了龐大的的產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈，能夠深度滿足客戶多維度需求，這不僅夯實(shí)了其抗風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)也為其拓展增長(zhǎng)曲線帶來(lái)了新機(jī)遇，換言之，綜合金融模式正是其獨(dú)特優(yōu)勢(shì)所在。

秉持著"一個(gè)客戶、多種產(chǎn)品、一站式服務(wù)"的經(jīng)營(yíng)理念，平安可以深度挖掘每個(gè)客戶的全生命周期價(jià)值，通過(guò)交叉銷售、交叉服務(wù)實(shí)現(xiàn)客戶數(shù)量與但客戶利潤(rùn)的同步提升。截至2023年一季度，平安的個(gè)人客戶數(shù)增加至2.29億，客均合同數(shù)增加2.98個(gè)。

（來(lái)源：平安公告）

對(duì)于平安自身而言，除了享受業(yè)務(wù)協(xié)同帶來(lái)的額外增長(zhǎng)動(dòng)能外，也能以此為基礎(chǔ)消除單個(gè)業(yè)務(wù)的短期波動(dòng)，有利于業(yè)績(jī)長(zhǎng)期平穩(wěn)增長(zhǎng)。

其三，平安未來(lái)的潛力何在？

作為與綜合金融并駕齊驅(qū)的戰(zhàn)略，醫(yī)療健康無(wú)疑是提升平安未來(lái)潛力的關(guān)鍵。

隨著人口老齡化不斷加深，萬(wàn)億醫(yī)療健康藍(lán)海市場(chǎng)價(jià)值已然顯現(xiàn)，但要真正成為核心受益者，必然要能夠成為產(chǎn)業(yè)鏈的核心，溝通各方主體，利用優(yōu)勢(shì)平臺(tái)地位推動(dòng)行業(yè)發(fā)展的同時(shí)實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值提升。

為此，平安提出了中國(guó)版"管理式醫(yī)療模式"，將差異化的醫(yī)療健康服務(wù)與作為支付方的金融業(yè)務(wù)有機(jī)結(jié)合。平臺(tái)的價(jià)值來(lái)自于所連接的主體數(shù)量和質(zhì)量，這也是平安所打造的醫(yī)療健康生態(tài)圈的優(yōu)勢(shì)所在。

截至2023年3月末，平安健康付費(fèi)個(gè)人客戶數(shù)超4200萬(wàn)，服務(wù)企業(yè)員工超1000萬(wàn)人，擁有自有醫(yī)生團(tuán)隊(duì)近4000人、14家健康管理中心。龐大的自有生態(tài)資源有助于平安尋求外部合作，截止3月底，外部簽約醫(yī)生近5萬(wàn)人，合作醫(yī)院數(shù)超1萬(wàn)家，已實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)百?gòu)?qiáng)醫(yī)院和三甲醫(yī)院100%合作覆蓋；合作健康管理機(jī)構(gòu)數(shù)超10萬(wàn)家；合作藥店數(shù)達(dá)22.6萬(wàn)家，較年初新增近2000家，全國(guó)藥店覆蓋率超38%。

醫(yī)療健康生態(tài)圈的價(jià)值很好地體現(xiàn)在了其對(duì)自身的金融主業(yè)的賦能上，截至今年3月末，平安近2.29億個(gè)人客戶中有超64%的客戶同時(shí)使用了醫(yī)療健康生態(tài)圈提供的服務(wù)。

3、結(jié)語(yǔ)

在經(jīng)歷了去年11月至今年1月底的估值修復(fù)后，平安股價(jià)接連遭遇回調(diào)，并呈現(xiàn)反復(fù)磨底之勢(shì)。

究其原因來(lái)看，很大一部分程度在于市場(chǎng)信心仍顯不足。

一方面，承保端，盡管疫情防控優(yōu)化推動(dòng)社會(huì)活動(dòng)有序恢復(fù)，疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期對(duì)保險(xiǎn)需求帶來(lái)提振預(yù)期，但前期數(shù)據(jù)僅反映行業(yè)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，導(dǎo)致市場(chǎng)觀望情緒濃厚。

另一方面，投資端，權(quán)益市場(chǎng)在去年四季度開啟了復(fù)蘇行情，但進(jìn)入新年以后，市場(chǎng)波動(dòng)仍然劇烈，導(dǎo)致險(xiǎn)企投資收益并不明朗。

如今隨著險(xiǎn)企年報(bào)與一季報(bào)的出爐，市場(chǎng)情緒迎來(lái)一次集中釋放，既涵蓋了對(duì)此前年度業(yè)績(jī)的悲觀預(yù)期，同時(shí)也確認(rèn)了行業(yè)的轉(zhuǎn)暖信號(hào)，疊加人工智能行情下當(dāng)下牛市預(yù)期的持續(xù)升溫，權(quán)益市場(chǎng)向好帶動(dòng)險(xiǎn)企投資收益修復(fù)，種種之下為后續(xù)保險(xiǎn)板塊新的行情帶來(lái)驅(qū)動(dòng)。

就平安而言，公司經(jīng)歷轉(zhuǎn)型陣痛后，可以說(shuō)已經(jīng)完成了一次深蹲起跳，業(yè)績(jī)層面釋放的積極信號(hào)，帶給市場(chǎng)信心鼓舞。這一點(diǎn)亦體現(xiàn)在一眾機(jī)構(gòu)的看好當(dāng)中。

其中，華泰證券在一季度業(yè)績(jī)出爐后，發(fā)表研報(bào)認(rèn)為平安有望在2023年實(shí)現(xiàn)NBV增長(zhǎng)恢復(fù)和投資表現(xiàn)修復(fù)?；久娴姆崔D(zhuǎn)有望吸引投資者注意，提振估值。公司當(dāng)前A/H股交易于0.54/0.452023PEV，依然具備較大的吸引力。

匯豐的一季報(bào)點(diǎn)評(píng)亦預(yù)測(cè)平安今年新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)有望達(dá)到13%，匯豐繼續(xù)維持平安港股"買入"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為73港元。

東吳證券給予中國(guó)平安"買入"評(píng)級(jí)，認(rèn)為公司凈利潤(rùn)增速超出市場(chǎng)預(yù)期，新準(zhǔn)則影響整體偏正面超出預(yù)期，壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值拐點(diǎn)顯現(xiàn)。其預(yù)計(jì)平安2023-25年歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)為1569、1685和1785億元，同比增速分別為5.7%、7.4%和5.9%。

隨著市場(chǎng)預(yù)期的樂(lè)觀，在基本面與情緒面的共振之下，戴維斯雙擊效應(yīng)的演繹或已經(jīng)在路上。

站在當(dāng)下，聚焦長(zhǎng)遠(yuǎn)，可以確定的是，平安在經(jīng)歷改革之后如今已經(jīng)走出陣痛期，昔日壯士斷腕的決絕下，誠(chéng)然一度讓市場(chǎng)對(duì)這一價(jià)值投資的標(biāo)桿產(chǎn)生質(zhì)疑，但隨著公司持續(xù)迎來(lái)新的局面。有理由相信，那朵時(shí)間的玫瑰，正待徐徐綻放。

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