碳酸鋰跌不動(dòng)了？

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根據(jù)上海有色金屬網(wǎng)2023年4月21日發(fā)布的數(shù)據(jù)，當(dāng)天電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格未出現(xiàn)下跌情況，均價(jià)為17.85萬(wàn)元/噸，與前一日相同。碳酸鋰是新能源汽車電池的重要原材料，其價(jià)格的穩(wěn)定對(duì)于電池業(yè)和新能源汽車行業(yè)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。

在產(chǎn)能過(guò)剩擔(dān)憂和碳酸鋰價(jià)格持續(xù)下跌的背景之下，新能源企業(yè)的股票價(jià)格也一路下跌，給企業(yè)業(yè)績(jī)帶來(lái)波動(dòng)，連寧王多多少少都會(huì)受到影響。一季度凈利潤(rùn)5倍的增長(zhǎng)，背后還有營(yíng)業(yè)成本的下降，碳酸鋰成本相比上年同期有了不小的降幅。

但此前投資者擔(dān)心的存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有過(guò)度反映。在1月份寧王提出以20萬(wàn)元/噸的價(jià)格與合作車企結(jié)算，不少車企以此作為中長(zhǎng)期的“價(jià)格錨”，現(xiàn)在也已經(jīng)被迅速突破。

同時(shí)，鋰業(yè)歐佩克再度加速，作為含有鋰資源最多的南美國(guó)家之一，智利今日宣布將把該國(guó)的鋰產(chǎn)業(yè)國(guó)有化，加強(qiáng)對(duì)鋰業(yè)的控制權(quán)，將對(duì)未來(lái)國(guó)際鋰礦價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生影響。

冰火兩重天

一季度，跟火熱的人工智能相比，鋰礦及新能源下游產(chǎn)業(yè)，無(wú)論是股價(jià)還是基本面，都要顯得落寞一些。

這一邊，去年四季度國(guó)內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)能釋放導(dǎo)致庫(kù)存迅速增加；另一邊，過(guò)完年回來(lái)本就是汽車淡季，銷量環(huán)比降低，生產(chǎn)過(guò)度的碳酸鋰無(wú)處消化，價(jià)格止不住的狂瀉，上游也缺乏開(kāi)工的積極性。

據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)碳酸鋰產(chǎn)能已有約54萬(wàn)噸，產(chǎn)量約34萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)39.1%，預(yù)計(jì)2023年產(chǎn)能還將持續(xù)釋放。

從庫(kù)存量和開(kāi)工率來(lái)看，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至4月10日，國(guó)內(nèi)碳酸鋰廠庫(kù)存總量將近2.4萬(wàn)噸，且23Q1以來(lái)國(guó)內(nèi)開(kāi)工率不足50%。

中游動(dòng)力電池由于去年累積的高庫(kù)存，步入今年根本不急著補(bǔ)庫(kù)生產(chǎn)，進(jìn)一步放大了上游供應(yīng)的口子。

去年全年，我國(guó)動(dòng)力電池累計(jì)產(chǎn)量為545.9GWh，同比增長(zhǎng)148.5%，累計(jì)銷量為465.5GWh，同比增長(zhǎng)150.3%，據(jù)此計(jì)算，2022年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池生產(chǎn)企業(yè)累庫(kù)80.4GWh。

1-3月，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池生產(chǎn)企業(yè)累計(jì)庫(kù)存達(dá)到154.3GWh，但23Q1單季累庫(kù)情況已明顯緩解，表明動(dòng)力電池環(huán)節(jié)正在執(zhí)行去庫(kù)存策略。

下游的庫(kù)存策略對(duì)碳酸鋰價(jià)格有較大的影響，比如下圖，當(dāng)電池產(chǎn)量和裝機(jī)量的比值出現(xiàn)下降趨勢(shì)時(shí)，往往表明供應(yīng)速度跟不上需求，庫(kù)存處于消耗中，而當(dāng)觸底回升時(shí)，補(bǔ)庫(kù)需求就會(huì)帶動(dòng)上游碳酸鋰生產(chǎn)的積極性。

但從去年四季度比值的低點(diǎn)開(kāi)始，這種相關(guān)性居然出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，原因在于，國(guó)內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)能大量釋放，下游產(chǎn)業(yè)鏈累庫(kù)嚴(yán)重，補(bǔ)貨意愿較低和產(chǎn)量合力帶崩了價(jià)格。

照此分析，電池庫(kù)存消化到一定程度后可能會(huì)再度迎來(lái)補(bǔ)貨行情，5月排產(chǎn)假如能夠增加，再加上上游為防止加劇過(guò)剩進(jìn)而壓縮排產(chǎn)，鋰鹽價(jià)格才有穩(wěn)定的支撐。

跌價(jià)對(duì)下游的影響，體現(xiàn)在成本和存貨上。寧德時(shí)代一季報(bào)利潤(rùn)亮眼，在營(yíng)收增長(zhǎng)83%的條件下，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了557.97%。

差距主要體現(xiàn)在營(yíng)業(yè)成本對(duì)利潤(rùn)的擠占，原材料成本下降幫助毛利率恢復(fù)了7個(gè)點(diǎn)，到了20%以上。同時(shí)也出現(xiàn)了11億的資產(chǎn)減值，但減值比重占營(yíng)收比例僅1.22%，減值幅度尚且不如去年的四季度。

存貨里真正需要減值的是原材料，而原材料在去年年末的存貨結(jié)構(gòu)里僅占6%，大概47億的水平，說(shuō)明寧德時(shí)代并沒(méi)有提前囤太多碳酸鋰。

一季度存貨從767億掉到了640億，而去年四季度末已發(fā)出的成品大概為293億，占一季度營(yíng)收的35%，這部分存貨大概率是以四季度鋰礦碳酸鋰的結(jié)算價(jià)格來(lái)計(jì)算成本的。

可以看到，存貨減值并沒(méi)有給寧德帶來(lái)太大的影響，股價(jià)上周四也出現(xiàn)了小幅反彈。

鋰礦表現(xiàn)分化，國(guó)外不如國(guó)內(nèi)香？

中游庫(kù)存水位降低引導(dǎo)了碳酸鋰價(jià)格回暖，而礦企的股價(jià)反彈一般要先于原材料價(jià)格上漲。

過(guò)去鋰礦企業(yè)的股價(jià)存在“搶跑”現(xiàn)象，每一輪上升周期里，由于鋰下游消費(fèi)增長(zhǎng)的確定性更強(qiáng)，市場(chǎng)易形成對(duì)鋰價(jià)后續(xù)上漲的一致預(yù)期，帶動(dòng)股票價(jià)格提前反饋。

再者，礦企投資者更關(guān)注下游排產(chǎn)和汽車訂單量等前瞻性指標(biāo)來(lái)判斷景氣變化，更加容易形成“搶跑”預(yù)期。如果歷史經(jīng)驗(yàn)可以重復(fù)借鑒，那么本輪原材料價(jià)格止跌企穩(wěn)，鋰礦股票很可能提前出現(xiàn)反彈行情。 

在突破20萬(wàn)后市場(chǎng)便開(kāi)始預(yù)期鋰鹽價(jià)格企穩(wěn)，本月14號(hào)天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)終于憋出了大陽(yáng)線，但這股信心很快便被澆滅，才剛平穩(wěn)幾天，鋰礦安全問(wèn)題又重新開(kāi)始發(fā)酵了。

鋰礦的重要性不言而喻，上周，南美州的鋰礦大國(guó)智利打算把本國(guó)鋰產(chǎn)業(yè)國(guó)有化，將創(chuàng)建100%國(guó)有的鋰公司，并創(chuàng)建一家獨(dú)立的國(guó)有公司來(lái)生產(chǎn)用于制造電動(dòng)汽車電池的金屬，未來(lái)的鋰礦特許權(quán)將是公私合作伙伴關(guān)系。

上周五，天齊鋰業(yè)收購(gòu)澳礦又告吹，今天盤中跌幅一度接近7%。有報(bào)道稱，失敗的原因是遭到澳洲礦企截胡。盡管公司已經(jīng)擁有澳洲最大鋰礦格林布什項(xiàng)目，對(duì)海外供應(yīng)鏈穩(wěn)定性和一季度業(yè)績(jī)下滑的擔(dān)憂，并非空穴來(lái)風(fēng)。

反觀布局國(guó)內(nèi)的礦企，因?yàn)樘妓徜噧r(jià)格企穩(wěn)，利空終于解除。國(guó)內(nèi)有鋰礦布局的企業(yè)，如永興材料、融捷股份今天都有止跌回暖的跡象。

可能有兩方面的因素，一是前期庫(kù)存太多，生產(chǎn)端開(kāi)始收緊供給，二是隨著中游電池企業(yè)庫(kù)存逐漸消化，補(bǔ)庫(kù)的需求漸漸回升。有上市公司表示，近期下游廠商業(yè)務(wù)接洽的頻率開(kāi)始提高，有些企業(yè)已將新一輪原材料采購(gòu)提上日程。

中信建投表示，國(guó)內(nèi)消費(fèi)正逐月環(huán)比改善，近期上海車展有望推動(dòng)購(gòu)車需求，全產(chǎn)業(yè)鏈回暖需求回升；供給端鋰礦產(chǎn)能釋放繼續(xù)不及預(yù)期，全年供需矛盾并不顯著，上半年月度級(jí)別供應(yīng)過(guò)剩則加劇下半年月度短缺風(fēng)險(xiǎn)，鋰下半年基本面強(qiáng)于當(dāng)前；近期鋰價(jià)跌速過(guò)快，鋰礦跌價(jià)速度較慢，外購(gòu)精礦生產(chǎn)的鋰鹽企業(yè)成本與售價(jià)倒掛，4月虧損幅度或擴(kuò)大，供應(yīng)端繼續(xù)減量以支撐價(jià)格。預(yù)計(jì)鋰鹽價(jià)格已至底部區(qū)間，建議重視鋰價(jià)底部布局機(jī)會(huì)。

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