繼去年底宣布收購三一技術(shù)裝備（鋰電裝備）之后，時隔不到4個月，三一國際(00631.HK)在新能源裝備領(lǐng)域再下一城---該公司于4月12日港股盤后公告稱，擬以29.8億元(人民幣，單位下同)全資收購三一石油科技，并于收購?fù)瓿珊?，?shí)現(xiàn)對該子公司的業(yè)績并表。

對此，多家券商機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)表報告，表達(dá)樂觀態(tài)度。此舉對于三一國際發(fā)展的實(shí)際意義不言而喻，在筆者看來，主要可以歸結(jié)為以下幾個層面：

(資料圖片)

擴(kuò)圈至油氣裝備領(lǐng)域協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)，多元化顯著成長可期

1）擴(kuò)圈至油氣裝備領(lǐng)域，業(yè)務(wù)多元化趨勢顯著

在完成了對三一技術(shù)裝備收購之后，三一國際的主要業(yè)務(wù)已擴(kuò)展至礦山裝備、物流裝備、機(jī)器人和鋰電裝備四大板塊。如今，三一國際若再將身為國內(nèi)車載壓裂設(shè)備絕對龍頭的三一石油科技收入囊中，業(yè)務(wù)范圍將進(jìn)一步拓展油氣裝備領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)布局將更加多元化，并形成新的增長點(diǎn)。

據(jù)公告介紹，三一石油科技的主要業(yè)務(wù)包括成套壓裂設(shè)備及配件、鉆修井機(jī)管柱自動化設(shè)備、后市場及油田相關(guān)技術(shù)服務(wù)。目前該公司多款產(chǎn)品領(lǐng)跑國內(nèi)市場，其中，車載壓裂設(shè)備近兩年連續(xù)保持銷量及市占率行業(yè)第一。

目前，我國油氣產(chǎn)業(yè)鏈基本已形成寡頭格局。公告顯示，2022年壓裂設(shè)備行業(yè)CR5超過75%，壓裂設(shè)備行業(yè)利潤率高于專用設(shè)備行業(yè)均值。而良好的行業(yè)格局及細(xì)分市場領(lǐng)先地位將確保了三一石油科技較高的業(yè)績能見度和穩(wěn)定的利潤率水平。

2）多重利好加持，成長依舊可期

三一石油科技是國內(nèi)油服設(shè)備龍頭，積極把握行業(yè)電動化及智能化趨勢，推動產(chǎn)品迭代和經(jīng)營，將持續(xù)受益于傳統(tǒng)油服行業(yè)景氣復(fù)蘇以及新能源雙輪驅(qū)動，業(yè)績有望持續(xù)增長。

一方面，自2020年以來，原油價格從低估逐漸復(fù)蘇，推動全球油氣投資景氣的持續(xù)上行。目前，中國原油對外依存度處于70%左右的高位，在能源安全的戰(zhàn)略背景之下，發(fā)展自主可替代能源勢在必行。

（來源：中泰證券）

其中，以頁巖氣為代表的非常規(guī)油氣資源投資開發(fā)所驅(qū)動的壓裂設(shè)備需求景氣周期也備受市場看好。目前，美國頁巖氣開發(fā)經(jīng)過十年多的發(fā)展，已相對成熟，相關(guān)壓裂設(shè)備更新需求在500億元以上，而中國頁巖氣開發(fā)仍在探索中，基于龐大的資源儲量優(yōu)勢，未來增量空間十分可觀。據(jù)《頁巖氣發(fā)展規(guī)劃（2016-2020年）》，當(dāng)完成2020年頁巖氣產(chǎn)量300億立方米的目標(biāo)時，增量壓裂設(shè)備市場空間為196億元；當(dāng)完成2030年1000億立方米的目標(biāo)時，增量壓裂設(shè)備市場空間為910億元。

可見，此次收購順應(yīng)了市場對非常規(guī)油氣支撐能源安全的需求，有望助三一石油科技打開固壓設(shè)備市場空間，并將進(jìn)一步擴(kuò)大三一國際在煤層氣開采等能源裝備細(xì)分領(lǐng)域的業(yè)務(wù)范圍。

另一方面，在國家大力推進(jìn)能源清潔化的背景下，設(shè)備電動化及智能化趨勢加劇，三一石油科技也是這一趨勢的積極布局者，通過持續(xù)深耕高效節(jié)能、自動化、無人化及智能油氣田一體化等前沿技術(shù)，現(xiàn)已成為行業(yè)的領(lǐng)跑者，從而有利于進(jìn)一步深化三一國際在裝備電動化、智能化方向的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

而伴隨電動化及智能化布局推進(jìn)，產(chǎn)品競爭力增強(qiáng)和智能化運(yùn)營水平持續(xù)提高，盈利能力有望隨之進(jìn)一步抬升。同時，雙方在技術(shù)和研發(fā)能力將實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)，并加速商業(yè)化成果孵化，從而更大限度地提高三一國際的收入規(guī)模和盈利能力。

3）新老資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)，一體化、國際化等成看點(diǎn)

除了在裝備電動化、智能化領(lǐng)域之外，在收購?fù)瓿珊?，彼此還可以在業(yè)務(wù)方面形成協(xié)同效應(yīng)，特別是煤層氣開采方面，三一國際的煤炭機(jī)械業(yè)務(wù)與三一石油科技公司的油氣裝備業(yè)務(wù)可以在業(yè)務(wù)一體化發(fā)展、客戶資源共享、市場規(guī)模擴(kuò)大等方面實(shí)現(xiàn)較好的協(xié)同效應(yīng)。

另外，值得一提的是，海外市場已是三一國際的重要增長引擎，也成為了其未來發(fā)展的重要支柱---公司管理層曾提出“2025年要僅憑海外市場再造一‘三一國際’”的設(shè)想。同樣，國際化也是三一石油科技未來的戰(zhàn)略發(fā)展重心，預(yù)計未來將與三一國際海外渠道形成協(xié)同，有利于加快開拓海外市場，有望助力其戰(zhàn)略目標(biāo)的兌現(xiàn)。

大幅折價顯誠意，并表后收入、利潤雙增可期

在戰(zhàn)略意義之外，這筆交易本身也是一筆穩(wěn)賺不賠的買賣。

其一，成長性突出，尤其是利潤增長迅速。根據(jù)公告披露數(shù)據(jù)測算，2020-2022年，該目標(biāo)資產(chǎn)的收益及稅后凈利潤年復(fù)合增長率分別為53%、136%。

其二，毛利率水平占優(yōu)。公開資料顯示，2022年三一石油科技的毛利率達(dá)35.5%，同期三一國際的毛利率在23%以上。

綜上，一旦未來業(yè)績并表，三一國際的業(yè)績成長性與盈利水平將持續(xù)得到強(qiáng)化和提振。

另外，值得一提的是，市場評估機(jī)構(gòu)對三一石油科技全部股權(quán)給出估值為42.81億元，而此次交易確定的最終價為29.80億元，折價約三成，對應(yīng)2022年的靜態(tài)PE為7.7x，相比同業(yè)折價顯著。

市場人士認(rèn)為，以較大的折價從關(guān)聯(lián)方處購買培育成熟的優(yōu)質(zhì)良產(chǎn)，既體現(xiàn)了誠意，也體現(xiàn)了大股東對三一國際的支持。

而二級市場也表現(xiàn)出對于該交易的積極態(tài)度和認(rèn)可---自三一國際發(fā)布交易公告之后，股價已走出“四連陽”的行情。

綜上，三一國際作為工程重裝領(lǐng)域的佼佼者，本身質(zhì)素出色，再加上這項(xiàng)優(yōu)質(zhì)的油氣裝備資產(chǎn)，無異于錦上添花。綜合并表后成長性和盈利增長預(yù)期來看，當(dāng)前三一國際不到15x的估值水平，吸引力亦不言而喻。

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