回顧2022年，無論身處資本市場還是企業(yè)經(jīng)營之中，“寒氣”似乎是大部分人的共同感受，這份艱辛在此次的年報季里也得到了驗證。
許多企業(yè)業(yè)績數(shù)據(jù)全面下滑，能夠保持與上一年度基本持平，已經(jīng)頗為難得。作為投資者，則需要深入分析財務(wù)數(shù)據(jù)變化背后的原因，是行業(yè)整體進入下行期？是企業(yè)核心競爭力下滑？還是外部環(huán)境波動加劇帶來的暫時性沖擊？
能夠理性區(qū)分其中的不同，才有更大概率在市場中獲得超額收益。筆者在本文中選取了一家兼具“韌性+彈性”的港股公司為例，來具體闡述其中的邏輯，天倫燃氣最新公布的財報也提供了一個良好的觀察窗口，讓我們看到了一家燃氣公司順應(yīng)時代趨勢積極轉(zhuǎn)型的潛力。
(資料圖片)
一、燃氣業(yè)務(wù)穩(wěn)住基本盤
2022年，天倫燃氣實現(xiàn)營業(yè)收入75.43億元（單位：人民幣，下同），與上一年度營收基本持平。
進一步來看，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是穩(wěn)定基本盤的關(guān)鍵。
2022年，天倫燃氣的零售業(yè)務(wù)逆勢增長，相應(yīng)銷氣收入占比提升到了65%，相較于上一年度增加了11個百分點。
據(jù)國家發(fā)改委數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)天然氣表觀消費量同比下降1.7%，這也是近20年來全國年度天然氣消費量首次下降。在這樣一個不多見的“差年份”中，天倫燃氣的零售業(yè)務(wù)氣量同比增長4.8%，這也反映了一家優(yōu)秀城燃公司在逆勢之中的穿越能力。
去年全年天然氣消費量的下滑，主要還是疫情反復(fù)沖擊對于居民生活、企業(yè)經(jīng)營帶來的暫時性影響，隨著管控放開，過去的負面影響隨之消散，2023年的總體天然氣消費量修復(fù)預(yù)期隨之上升。
此外，去年地緣政治沖突的演化帶動全球天然氣價格飆升，對于城燃公司而言成本端壓力提升。而順價機制又不夠通暢，城燃公司成為難以將上游成本壓力轉(zhuǎn)移出去。雖然順價機制的建設(shè)仍需要長期市場改革，但邊際改善帶來的利好不應(yīng)被忽視。
國家發(fā)展改革委年初時發(fā)布了《關(guān)于組織簽訂2023 年天然氣中長期合同的通知》，進一步明確了要確保對農(nóng)村“煤改氣”用氣需求合同實現(xiàn)全覆蓋，上游供氣方要給予足額保障，并按照居民用氣價格執(zhí)行。
這反映的是，政策端建設(shè)通暢、合理的順價機制的趨勢，有利于修復(fù)城燃公司整體的盈利能力。
在行業(yè)整體盈利向好發(fā)展的預(yù)期下，天倫燃氣的毛差也有了顯著修復(fù)，2022年下半年綜合銷氣價差達到0.47元/方，比上半年提升0.11元/方，已恢復(fù)至2021年同期水平。
再從中長期視角出發(fā)，在雙碳目標的指引下，天然氣作為最清潔的化石能源還有著保障能源供應(yīng)充分以及降低碳排放總量的歷史使命，其在我國未來的能源供應(yīng)體系中所占的比重上升的趨勢沒有改變，政策端亦大力支持天然氣產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
《加快推進天然氣利用的意見》明確提出,到2030年,力爭將天然氣在一次能源消費中的占比提高到15%左右。相較于2022年的8.5%，行業(yè)的增長空間是顯而易見的，尤其對于類似天倫燃氣這樣能在行業(yè)短期下行之時仍能實現(xiàn)正增長的企業(yè)，在行業(yè)順周期時有望爆發(fā)更大增長動能。
二、積極轉(zhuǎn)型尋求增量機會
有了燃氣業(yè)務(wù)這一堅實的基本盤，大力發(fā)展其他業(yè)務(wù)尋求增量機會是提升企業(yè)長期價值中樞的必要舉措。
比如，增值業(yè)務(wù)就是建立在燃氣業(yè)務(wù)基礎(chǔ)之上的新增量。2022年，天倫燃氣的增值業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入3.33億元，同比大增24.1%，也起到了逆勢調(diào)節(jié)的作用。
但對于城燃企業(yè)而言，向新能源業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型才是打開成長天花板的關(guān)鍵所在。正如同天倫燃氣近年來大力發(fā)展戶用光伏，則是其順應(yīng)新能源發(fā)展大勢所做的布局。
選擇戶用光伏這條賽道，顯然符合天倫燃氣的自身稟賦。
天倫燃氣作為河南省內(nèi)最大的城燃公司，擁有著良好的地理優(yōu)勢以及龐大的客群基礎(chǔ)。
首先，河南的光照資源十分豐富，且作為人口大省，為了更好保護耕地、保障糧食供應(yīng)，河南的光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展本就有著從地面項目向戶用光伏轉(zhuǎn)型的需求，可以看到，2022年河南的戶用光伏增速領(lǐng)跑全國。今年2月，《河南省碳達峰實施方案》明確提及要大力支持分布式光伏發(fā)電。
此外，天倫燃氣在河南省內(nèi)擁有著近300萬戶的用戶規(guī)模，其中200萬的鄉(xiāng)鎮(zhèn)用戶是其在氣化鄉(xiāng)村過程中積累下的寶貴客戶資源，有利于其前期快速展業(yè)建立規(guī)模優(yōu)勢。
與此同時，天倫燃氣根據(jù)現(xiàn)有的用戶畫像制定了“氣電協(xié)同”的業(yè)務(wù)發(fā)展模式，讓用戶可以將屋頂出租后獲得的收益用來支付燃氣費、增值服務(wù)費等，進而實現(xiàn)各個業(yè)務(wù)間的協(xié)同發(fā)展。
為了更快地推進業(yè)務(wù)規(guī)模，天倫燃氣選擇與央企、國企合作，并將自身定位為“戶用光伏承運商”，打造了獨特的輕資產(chǎn)運營模式，從中獲取EPC及運維收入，進而畫出一條可持續(xù)發(fā)展的第二增長曲線。
根據(jù)天倫燃氣的三年規(guī)劃，未來三年的戶用光伏交付量以及運維規(guī)模會呈現(xiàn)近十倍的上升，所具備的成長性不容小覷。
三、結(jié)語
城燃公司天然氣銷量增速與毛差在2023年反彈這一大概率事件，同樣獲得了華泰、申萬、國泰君安等大行的認可。這也為天倫燃氣2023年的業(yè)績增長奠定了深厚基礎(chǔ)。
這一預(yù)期其實早在去年11月開始的修復(fù)行情中有了一定體現(xiàn)，相較于去年低點的2.75港元，以最新收盤價4.6港元計，漲幅達到了67.27%。但就目前的9.33倍的市盈率來看，也只是回到了城燃企業(yè)的平均水平，考慮到其在燃氣主業(yè)上表現(xiàn)出的穩(wěn)健性以及新業(yè)務(wù)方面表現(xiàn)的成長彈性，其增長潛力尚未被充分挖掘。
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