隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期逐漸，市場(chǎng)情緒持續(xù)好轉(zhuǎn)，并逐步走出一條“深V”曲線，特別是那些存在明顯的困境反轉(zhuǎn)邏輯和順周期特征的行業(yè)和企業(yè)，例如港股物流板塊。其中，有著國(guó)內(nèi)“快運(yùn)之王”頭銜的安能物流(9956.HK，以下簡(jiǎn)稱“安能”)在此期間表現(xiàn)更是極為搶眼。富途顯示，自去年10月底結(jié)束下行行情至今累積漲逾1.倍。

(資料圖片)

盡管股價(jià)較底部漲幅較多，但伴隨最近一段時(shí)間的震蕩調(diào)整，目前估值吸引力依舊凸顯。據(jù)富途統(tǒng)計(jì)顯示，截至到3月20日收盤價(jià)計(jì)，安能目前總市值不到50億人民幣，仍處于上市以來(lái)的歷史低位。若以2021年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，選取國(guó)內(nèi)頭部的快遞和快運(yùn)企業(yè)，進(jìn)行橫向?qū)Ρ?---除了PB與均值相差無(wú)幾之外，不論是PS還是PE，安能物流都遠(yuǎn)低于平均水平。

表：國(guó)內(nèi)頭部快遞快運(yùn)企業(yè)比較 (單位：億/人民幣)

(來(lái)源：公開網(wǎng)絡(luò) )

另外，相較京東物流去年收購(gòu)德邦股份給予的估值(PS=0.5x及PE=22x)，目前安能物流PE折價(jià)六成?？紤]到國(guó)內(nèi)零擔(dān)快運(yùn)處于快速整合期，安能物流作為為數(shù)不多的龍頭，稀缺價(jià)值凸顯，理應(yīng)享有一定溢價(jià)。

重大組織調(diào)整落地，持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

隨著我國(guó)進(jìn)入品質(zhì)“覺(jué)醒”的時(shí)代，安能作為我國(guó)快運(yùn)業(yè)的龍頭企業(yè)，也在不斷通過(guò)不斷增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，提升經(jīng)營(yíng)品質(zhì)和效率，并引領(lǐng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，尤其是去年以來(lái)，持續(xù)推動(dòng)組織和戰(zhàn)略層面的變革。

其中，在去年9月，作為安能創(chuàng)始人之一、新任CEO兼執(zhí)行董事---秦興華發(fā)表公開信表示：安能在核心戰(zhàn)略方向上，將從之前聚焦于貨量規(guī)模為王，轉(zhuǎn)向以降本增效和服務(wù)品質(zhì)提升，驅(qū)動(dòng)有效規(guī)模增長(zhǎng)的長(zhǎng)期健康可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略。

圖：《安能戰(zhàn)委會(huì)致全體員工和網(wǎng)點(diǎn)公開信》截圖

(來(lái)源：公開網(wǎng)絡(luò))

去年底，秦興華在以《重塑自我 向新而生》為主題的2023年新年致辭中，進(jìn)一步提到“從以規(guī)模為主的營(yíng)銷戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變?yōu)橐云焚|(zhì)和利潤(rùn)為核心的品牌戰(zhàn)略”，同時(shí)強(qiáng)調(diào)“練好內(nèi)功，提高安能肌體免疫力”。

毫無(wú)疑問(wèn)，安能轉(zhuǎn)向“品質(zhì)戰(zhàn)略”路線，是現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)與行業(yè)發(fā)展的必然。

行業(yè)在野蠻生長(zhǎng)期，規(guī)模通常是企業(yè)競(jìng)相追逐的焦點(diǎn)，高速增長(zhǎng)固然可觀，但往往會(huì)為長(zhǎng)期健康發(fā)展埋下諸多隱患；而當(dāng)行業(yè)格局逐漸成型，增長(zhǎng)換擋，這些問(wèn)題便開始暴露。

這一現(xiàn)象在快運(yùn)行業(yè)亦可見(jiàn)一斑---相比直營(yíng)制網(wǎng)絡(luò)，加盟制網(wǎng)絡(luò)往往率先取得規(guī)模優(yōu)勢(shì)，而后補(bǔ)管理。而當(dāng)公司在站穩(wěn)腳跟之后，戰(zhàn)略重心從規(guī)模向品質(zhì)轉(zhuǎn)向，其實(shí)也是由過(guò)去“打天下”形成的粗放式經(jīng)營(yíng)管理方式，向“治天下”的精細(xì)化管理思路轉(zhuǎn)變。

所以，對(duì)于如今已是加盟式零擔(dān)快運(yùn)龍頭的安能而言，如何坐穩(wěn)、坐好這把交椅，想必更是其關(guān)注的重點(diǎn)。

客觀上而言，快運(yùn)行業(yè)正從資本快速跑馬圈地、野蠻式生長(zhǎng)階段進(jìn)入到精耕細(xì)作、深度運(yùn)營(yíng)階段----不止于單一規(guī)模的競(jìng)爭(zhēng)，而是上升為效率與效益的綜合博弈。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，企業(yè)要體現(xiàn)綜合效率，需要打造成本最低、效率最高、品質(zhì)最優(yōu)的運(yùn)營(yíng)模型，同時(shí)也要“避免內(nèi)卷”，實(shí)現(xiàn)有利潤(rùn)的規(guī)模增長(zhǎng)。

而在經(jīng)歷市場(chǎng)變幻、風(fēng)吹雨打之后仍屹立不倒的安能，對(duì)行業(yè)變化敏銳的洞察力和迅捷的行動(dòng)力，是可想而知的。據(jù)了解，其實(shí)早在2019年初，安能就將彼時(shí)定義為“品質(zhì)年”，提出管理回歸現(xiàn)場(chǎng)，力求品質(zhì)的改善和提升，并在組織架構(gòu)、品質(zhì)管理、審計(jì)監(jiān)察等方面大力完善。

此輪組織架構(gòu)和營(yíng)運(yùn)管理層面的快速調(diào)整，可以說(shuō)是安能“品質(zhì)”戰(zhàn)略深入推進(jìn)的體現(xiàn)。

近年來(lái)，隨著以安能為首的頭部快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)相繼步入“千萬(wàn)噸俱樂(lè)部”之后，加之經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、增長(zhǎng)乏力等多重因素，已讓企業(yè)愈發(fā)意識(shí)到以品質(zhì)和利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)的良性增長(zhǎng)模式的重要性，并正成為行業(yè)發(fā)展的共識(shí)。

業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，此次安能戰(zhàn)略變革，率先系統(tǒng)性地直面野蠻增長(zhǎng)帶來(lái)的管理困境。對(duì)于那些從相同環(huán)境成長(zhǎng)起來(lái)的快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)而言，當(dāng)企業(yè)戰(zhàn)略從規(guī)模轉(zhuǎn)向質(zhì)量之后，戰(zhàn)術(shù)若要跟上，組織升級(jí)在所難免。

顯然，快運(yùn)乃至物流行業(yè)近年來(lái)提質(zhì)增效的發(fā)展趨向，也正是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展由“由量向質(zhì)”的一個(gè)縮影---自“十四五”規(guī)劃明確“高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略”，強(qiáng)調(diào)發(fā)展質(zhì)量而不是數(shù)量，再到今年2月出臺(tái)《質(zhì)量強(qiáng)國(guó)建設(shè)綱要》，將經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展推向一個(gè)新的階段。所以，安能的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，既是自身與行業(yè)發(fā)展所需，更是經(jīng)濟(jì)底層邏輯所決定的。

此外，安能的這輪調(diào)整，與2022年底京東、阿里等巨頭的組織架構(gòu)調(diào)整還有些相似的味道---即在企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，創(chuàng)始人的味道開始變濃。

而在這場(chǎng)“由量向質(zhì)”的轉(zhuǎn)型變革中，考驗(yàn)的不僅僅是企業(yè)的硬件實(shí)力，更是管理者的魄力、眼界和決心。當(dāng)然，創(chuàng)始人重掌安能，也預(yù)示著安能發(fā)展正迎來(lái)一個(gè)新的時(shí)代。

目前安能的戰(zhàn)略調(diào)整雖落地不久，但資本市場(chǎng)所表現(xiàn)出的認(rèn)可和期待可見(jiàn)一斑----近幾個(gè)月來(lái)股價(jià)的凌厲表現(xiàn)，便是有力印證。

除內(nèi)部改革將釋放的潛在勢(shì)能之外，安能所扎根的賽道和差異化的模式，依然是其長(zhǎng)期價(jià)值兌現(xiàn)的“土壤”。以下主要可以進(jìn)一步從賽道成長(zhǎng)空間，現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)格局以及未來(lái)趨勢(shì)等幾個(gè)維度來(lái)進(jìn)行審視。

多重邏輯支撐“快運(yùn)之王”的長(zhǎng)期價(jià)值

目前不論是從天花板和市場(chǎng)集中度來(lái)看，零擔(dān)都是更具比較優(yōu)勢(shì)的賽道----市場(chǎng)容量明顯優(yōu)于快遞，但格局又沒(méi)有整車那么分散，對(duì)未來(lái)龍頭企業(yè)的進(jìn)一步整合更為友好。這從去年下半年京東物流將德邦收入囊中便可見(jiàn)一斑。另外，相比快遞行業(yè)，零擔(dān)快運(yùn)市場(chǎng)格局更分散，龍頭未來(lái)整合的空間更大。

若按運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)布局來(lái)看，一般可分為快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)(覆蓋全國(guó))、專線及區(qū)域貨運(yùn)運(yùn)營(yíng)部(覆蓋區(qū)域)。其中，快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)憑借規(guī)模化的運(yùn)營(yíng)、密集的網(wǎng)絡(luò)覆蓋、數(shù)字化供應(yīng)鏈科技服務(wù)能力以及高品質(zhì)綜合貨運(yùn)服務(wù)，成長(zhǎng)性領(lǐng)先于大市。

有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2020-2025年國(guó)內(nèi)快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)的年化增速可達(dá)28.6%，遠(yuǎn)超同期零擔(dān)市場(chǎng)增速6.5%，并預(yù)計(jì)快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)占國(guó)內(nèi)零擔(dān)市場(chǎng)份額將由2015年2.9%逐步提升至2020年6.1%和2025年15.7%。

安能憑借貨運(yùn)合作商平臺(tái)模式，在快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域取得了壓倒性的勝利，坐擁全國(guó)第一大快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)，穩(wěn)居龍頭地位。2015-2020年，安能在快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)中的市占率從12.3%提升至17.3%，位居行業(yè)第一，2020年日均貨運(yùn)量達(dá)3.84萬(wàn)噸。

除此之外，安能本身在數(shù)字化運(yùn)營(yíng)和基礎(chǔ)設(shè)施方面經(jīng)驗(yàn)與投入積累，也一直是有目共睹的。而上述這些優(yōu)勢(shì)共同筑就了安能的核心壁壘，令其具備持續(xù)領(lǐng)先于同業(yè)的成本效益和運(yùn)營(yíng)效率。同時(shí)，不同于行業(yè)普遍虧損，安能的財(cái)務(wù)表現(xiàn)出色，主要體現(xiàn)在盈利和現(xiàn)金流，特別是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流異常優(yōu)秀。數(shù)據(jù)顯示，2019-2022H1，安能累計(jì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額達(dá)33.3億人民幣。

持續(xù)健康的現(xiàn)金流狀況，不僅體現(xiàn)出安能經(jīng)營(yíng)的質(zhì)量，同時(shí)也是基礎(chǔ)設(shè)施等核心領(lǐng)域的持續(xù)投入，以及安能實(shí)現(xiàn)盈利的基礎(chǔ)。這對(duì)于普遍仍處虧損的快運(yùn)行業(yè)而言，龍頭的阿爾法屬性凸顯。

盡管受疫情沖擊，去年業(yè)績(jī)有所波動(dòng)，但安能在客戶與合作網(wǎng)點(diǎn)方面仍保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。如今經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，安能戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向以利潤(rùn)和品質(zhì)驅(qū)動(dòng)的高質(zhì)量發(fā)展階段，未來(lái)繼續(xù)向好。

另外，國(guó)內(nèi)中小電商、柔性供應(yīng)鏈、下沉市場(chǎng)及分銷扁平化的趨勢(shì)，都將為零擔(dān)市場(chǎng)增長(zhǎng)提供多重驅(qū)動(dòng)力。

綜上，安能作為快運(yùn)龍頭，質(zhì)地優(yōu)良，并正迎來(lái)質(zhì)增利升階段，以當(dāng)前的估值水平而言，長(zhǎng)期吸引力仍可見(jiàn)一斑。盡管行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)依舊激烈，以如今的實(shí)力，未來(lái)在創(chuàng)始人的帶領(lǐng)下，想必又會(huì)有一番新的天地。

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