3月9日，中國領(lǐng)先的客戶互動和營銷科技服務(wù)商——極光(NASDAQ：JG)發(fā)布了截至2022年12月31日第四季度及全年未經(jīng)審計的財報。

整體上看，極光業(yè)績繼續(xù)恢復(fù)并呈現(xiàn)強(qiáng)勁勢頭，讓創(chuàng)紀(jì)錄成為了其財報中的“高頻詞”；業(yè)務(wù)層面，極光亦鞏固提升競爭優(yōu)勢，鋪墊更好的未來。

【資料圖】

一、業(yè)績回暖！第四季度收入全線環(huán)比上升，總收入創(chuàng)2022年季度新高，環(huán)比增長8%

財報顯示，2022年第四季度，極光實(shí)現(xiàn)總收入8691萬元，收入規(guī)模創(chuàng)2022年以來的單季新高，環(huán)比增速超過8%。不難發(fā)現(xiàn)，在第二季度“短期波動”后,極光業(yè)績迅速復(fù)蘇，已經(jīng)連續(xù)兩個季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長。隨著整體環(huán)境經(jīng)濟(jì)的不斷復(fù)蘇，極光有望在2023年取得更佳的成績。

（集團(tuán)總收入圖；資料來源：極光官網(wǎng)）

2022年全年而言，極光實(shí)現(xiàn)總收入約3.29億元，同比單位數(shù)小幅下降。

結(jié)合行業(yè)視角來看，早前的疫情反復(fù)等影響傳導(dǎo)到SaaS行業(yè)，使其全年總需求收縮，相當(dāng)一部分企業(yè)出現(xiàn)了收入下滑，極光也難免承壓。不過，2022年第四季度，特別是去年11月疫情防控措施調(diào)整以來，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢復(fù)蘇，如今經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“進(jìn)度條”仍在加速，催生更多數(shù)字化需求，頭部企業(yè)率先從中受益。這也可以解釋為什么極光業(yè)績較快回暖，以及有望在短時間內(nèi)從復(fù)蘇走到景氣階段。

下面具體業(yè)務(wù)來看：

1、訂閱服務(wù)需求逐步恢復(fù)，助推訂閱板塊收入環(huán)、同比雙增長；廣告環(huán)境回升趨勢初現(xiàn)，增值服務(wù)環(huán)比增加10%

第四季度，極光開發(fā)者服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6322萬元，創(chuàng)2022年以來的單季新高，占總收入的比例約73%。

進(jìn)一步來看，受益于市場環(huán)境轉(zhuǎn)好，其兩大細(xì)分業(yè)務(wù)均呈向好趨勢。開發(fā)者訂閱服務(wù)而言，需求逐步恢復(fù)貢獻(xiàn)業(yè)績彈性，當(dāng)季收入達(dá)到4633萬元，實(shí)現(xiàn)環(huán)比、同比雙增長，環(huán)比增幅更是達(dá)到11%；開發(fā)者增值服務(wù)而言，與廣告行業(yè)的聯(lián)動較為緊密，因此隨著廣告環(huán)境回升趨勢初現(xiàn)而開啟反彈，收入為1690萬元，環(huán)比增長10%。

（極光開發(fā)者服務(wù)收入圖；資料來源：極光官網(wǎng)）

2、行業(yè)洞察業(yè)務(wù)勢頭強(qiáng)勁，同、環(huán)比均大幅增長，助推行業(yè)應(yīng)用收入回升

第四季度，極光的行業(yè)應(yīng)用業(yè)務(wù)亦繼續(xù)復(fù)蘇，收入達(dá)到2370萬元，環(huán)比增長1%。這背后，行業(yè)應(yīng)用業(yè)務(wù)項下的行業(yè)洞察細(xì)分業(yè)務(wù)勢頭強(qiáng)勁，同比增長27%，環(huán)比增長16%；極光多款自有行業(yè)應(yīng)用產(chǎn)品將陸續(xù)上架深圳數(shù)據(jù)交易所，目前已經(jīng)上架的月狐iAPP納入深圳數(shù)據(jù)交易所跨境數(shù)據(jù)交易產(chǎn)品清單并取得優(yōu)異表現(xiàn)，為行業(yè)應(yīng)用業(yè)務(wù)帶來更多增量。

（極光行業(yè)應(yīng)用收入圖；資料來源：極光官網(wǎng)）

二、集團(tuán)毛利率維持高位，總毛利達(dá)2022年季度最高水準(zhǔn)

毛利率方面，極光維持一貫以來的較高水平，這一季度為68.8%。

相對應(yīng)的，極光的毛利表現(xiàn)亦較為亮眼，第四季度實(shí)現(xiàn)總毛利5980萬元，為2022年的單季最高水平，環(huán)比增長11%。

這些也傳遞出不同維度的積極信號，再次印證極光發(fā)展質(zhì)量較高：1、極光的產(chǎn)品始終具有較好的市場競爭力，議價能力強(qiáng)；2、盡管面對外部環(huán)境承壓，極光能夠通過提高自身管理和經(jīng)營效率而提升盈利。

（極光毛利潤圖；資料來源：極光官網(wǎng)）

三、嚴(yán)控成本，收入遞增，極光第三次實(shí)現(xiàn)季度盈利，Adjusted EBITDA再次轉(zhuǎn)正！

進(jìn)一步來看，提高自身管理和經(jīng)營效率的根本就是降本增效，體現(xiàn)在出色的成本管控、持續(xù)的收入增長。極光同時著力于這兩個方面，其嚴(yán)控成本而收入遞增，因此推動盈利能力進(jìn)一步提升。

更直觀的視角下，極光在第四季度實(shí)現(xiàn)歷史上第三次季度盈利，經(jīng)調(diào)整息稅折舊攤銷前虧損（AdjustedEBITDA）再次轉(zhuǎn)正，約為60萬元。

（極光AdjustedEBITDA圖；資料來源：極光官網(wǎng)）

眾所周知，SaaS公司的商業(yè)模式從來是“先虧后贏”，目前大部分SaaS企業(yè)盈利情況仍不樂觀。極光幾度實(shí)現(xiàn)盈利或許表明其商業(yè)模式逐漸走向成熟，離走到真正的業(yè)績拐點(diǎn)已為時不遠(yuǎn)。

1、流程優(yōu)化提升效率，運(yùn)營費(fèi)用連續(xù)五季度低于億元， Adjusted OPEX觸達(dá)歷史最優(yōu)

盡管這一季度極光的管理成本出現(xiàn)上升，但得益于流程優(yōu)化，極光整體費(fèi)用管控能力仍較優(yōu)秀，總運(yùn)營費(fèi)用為9540萬元。至此，極光的費(fèi)用開支已連續(xù)五個季度低于1億元。

（極光總運(yùn)營費(fèi)用圖；資料來源：極光官網(wǎng)）

并且，期內(nèi)的經(jīng)調(diào)整運(yùn)營成本（Adjusted OPEX，代表運(yùn)營費(fèi)用的現(xiàn)金部分）數(shù)據(jù)更為樂觀，為6280萬元，達(dá)到歷史最優(yōu)水平。

（極光AdjustedOPEX圖；資料來源：極光官網(wǎng)）

2、遞延收入連續(xù)11個月超1億，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅改善至32天，達(dá)IPO以來最佳水平

還值得注意的是，極光代表客戶預(yù)付款的遞延收入已連續(xù)11個季度超過1億元，期內(nèi)達(dá)到約1.42億元，再創(chuàng)新高。

（極光遞延收入圖；資料來源：極光官網(wǎng)）

一方面，這一指標(biāo)作為SaaS領(lǐng)域內(nèi)的先行指標(biāo)能夠幫助判斷經(jīng)營情況，反映極光的SaaS業(yè)務(wù)獲得市場認(rèn)可，與更多客戶達(dá)成緊密合作。另一方面，遞延收入的增加給極光帶來了實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金流，促使極光的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流在本季度轉(zhuǎn)正。

同時，極光這一季的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅改善至32天，達(dá)IPO以來最佳水平，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于SaaS行業(yè)平均的60天以上。

究其根本，還是得益于極光業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢良好，因此收入遞增、遞延收入創(chuàng)下新高而平均應(yīng)收賬款減少，帶動應(yīng)收賬款的大幅改善。

四、創(chuàng)新產(chǎn)品鞏固品牌優(yōu)勢，合規(guī)運(yùn)作彰顯企業(yè)實(shí)力

1、 追求卓越理念，產(chǎn)品不斷推陳出新

業(yè)務(wù)視角下，這一季度，極光繼續(xù)秉持卓越理念、積極把握市場趨勢而創(chuàng)新產(chǎn)品，提升自身的綜合產(chǎn)品力。

具體舉例來看：

1）上線Web Push服務(wù)，更好滿足海外市場推送需求

在海外市場，由于海外用戶習(xí)慣、研發(fā)進(jìn)度等原因，大量企業(yè)選擇優(yōu)先提供Web網(wǎng)站服務(wù)而非APP應(yīng)用，衍生出類“移動 APP”的推送需求。極光瞄準(zhǔn)這一點(diǎn)，在其旗下海外消息服務(wù)平臺EngageLab上線了Web Push服務(wù)，通過復(fù)用極光億級APP推送業(yè)務(wù)的技術(shù)架構(gòu)在合適的時機(jī)觸達(dá)網(wǎng)站用戶，提升約70%的通知訂閱率。

2）拳頭產(chǎn)品整合ChatGPT，助力客戶實(shí)現(xiàn)高效互動

極光宣布將在極光推送(JPush)、閃達(dá)（SendCloud）等產(chǎn)品中整合ChatGPT等相關(guān)技術(shù)，推出“AI創(chuàng)作”工具，并利用該工具生成個性化的信息內(nèi)容，幫助客戶更高效地和目標(biāo)客戶進(jìn)行互動。

3）上線分析產(chǎn)品，助力企業(yè)探索精細(xì)化運(yùn)營

極光還上線了“極光分析”產(chǎn)品，以滿足企業(yè)對精細(xì)化運(yùn)營日益強(qiáng)勁的需求。這款產(chǎn)品支持全域多端數(shù)據(jù)采集，能夠幫助企業(yè)從不同維度分析用戶，構(gòu)建用戶數(shù)據(jù)體系，從而賦能企業(yè)探索精細(xì)化運(yùn)營。

2、品牌享譽(yù)全球，廣泛贏得業(yè)界認(rèn)可

同時，在產(chǎn)品力的支持下，極光的品牌力亦顯著提升。這一點(diǎn)從其“多重身份”及動向中可見一斑。

例如：1）極光成為WhatsApp大中華區(qū)戰(zhàn)略合作伙伴，獲得Meta團(tuán)隊的大力支持；2）極光是深圳數(shù)據(jù)交易所首批數(shù)據(jù)商，旗下產(chǎn)品月狐 iAPP，正式在深數(shù)所公開流通交易，并取得優(yōu)異表現(xiàn)；3）極光從一眾入選企業(yè)中突圍而出，榮獲2022中國SaaS行業(yè)數(shù)字化年度卓越服務(wù)商。

此外，繼極光推送(JPush)順利上線亞馬遜云科技Marketplace后，極光閃達(dá)(SendCloud)亦于近日順利通過亞馬遜云科技的多項測試及審核，正式上線這一國際化平臺。

3、推進(jìn)APP合規(guī)，工作備受贊譽(yù)認(rèn)可

在數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展核心底座的數(shù)據(jù)安全領(lǐng)域，極光以突出且嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)據(jù)治理能力推進(jìn)APP合規(guī)，相關(guān)工作同樣備受認(rèn)可，頻頻獲得贊譽(yù)。

僅今年以來，極光廣告聚合SDK順利獲頒“SDK安全專項評測證書”；極光JPush通過中國信通院移動推送服務(wù)高性能長連接專項測評；公司整體層面，極光亦獲評中國信通院數(shù)據(jù)安全治理能力(DSG)二級認(rèn)證，即“重點(diǎn)執(zhí)行級”評估。

并且，極光已陸續(xù)收到了來自工業(yè)和信息化部信息通信管理局、中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會、中國網(wǎng)絡(luò)安全空間協(xié)會、中國產(chǎn)業(yè)海外發(fā)展協(xié)會等政府機(jī)構(gòu)及行業(yè)協(xié)會發(fā)來的感謝信，充分彰顯對極光的支持和認(rèn)可。

五、估值分析和對比

而與基本面相悖，極光的市場表現(xiàn)仍難言理想，估值顯著低于可比公司。

這里采用兩種估值方式分別探討，一是美國SaaS企業(yè)常用的市銷率PS，二是步入成熟穩(wěn)定期SaaS公司所適用的測算市值/毛利倍數(shù)。

PS估值方式下，以3月9日市值計，極光2022年的估值倍數(shù)約1.6倍。這一水平居于行業(yè)中下游，遠(yuǎn)低于美股幾大SaaS公司整體估值平均數(shù)的4.5倍和中位數(shù)6.9倍。

（資料來源：Bloomberg）

測算市值/毛利倍數(shù)估值方式下，以3月9日市值計，極光的市值/毛利倍數(shù)也僅為2.2倍，仍低于同屬國內(nèi)開發(fā)者服務(wù)領(lǐng)域的聲網(wǎng)的3.5倍。

（資料來源：Bloomberg）

可以說，極光或許仍未被市場充分認(rèn)知，價值有待回歸。

最后，不妨以更開闊的視角來展望，考慮到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正值加速復(fù)蘇之際，無疑有望催生更多數(shù)字化需求，以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，特別是數(shù)據(jù)要素政策陸續(xù)出臺，均為相關(guān)頭部企業(yè)提供更有利的市場環(huán)境，而極光已奠定高質(zhì)量發(fā)展基礎(chǔ)，無疑有望深入受益。

相信“凡是過往，皆為序章”，極光已鋪墊更好的未來，終將有望迎來業(yè)績與估值的戴維斯雙擊。

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