自2019年至今，香港上市公司私有化交易數(shù)量大幅增加。
究其背后原因，主要由于疫情出現(xiàn)之后，不明朗的增長前景、不穩(wěn)定的外部政經(jīng)環(huán)境和其他方面的不確定性因素處于一個集中釋放、暴露的高峰期。同時，整體估值水平處于歷史低位附近的港股（尤其是傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)）也為私有化行動提供了難得的契機(jī)。投資者風(fēng)險偏好走低，資金對高回報類固定收益投資形成追逐，最終也讓投資者支持接受私有化提供的退出機(jī)會。
供需兩端和外部條件的合力共振下，私有化交易成功概率大幅提升，成功案例不斷增多。這些我們后面看到的結(jié)果，實(shí)際上都是順理成章的。
(資料圖片)
踏入兔年之后，港股迎來“開門紅”，恒生指數(shù)1月份漲幅超過10%，2月份重新走軟，開始等待市場進(jìn)一步的指引，而在這個時候，出現(xiàn)了新一單的私有化交易。
電線電纜生產(chǎn)供應(yīng)商江南集團(tuán)，獲控股股東“高溢價”私有化建議
2月21日晚間，江南集團(tuán)發(fā)布公告，于2月16日，要約人Power Heritage Group Limited以協(xié)議安排方式提出將公司私有化，要求董事會向計劃股東提呈該建議，注銷價為0.40港元，較最后完整交易日（即2月15日）收盤價每股0.218港元溢價約83.49%，較前30個交易日平均收市價每股0.199港元溢價約101.44%。根據(jù)港股市場私有化慣例，此次的公告中也包含了不提價聲明，即根據(jù)香港監(jiān)管規(guī)則，后續(xù)要約人已不能就本次注銷價格作出提價的調(diào)整。
同時，這次交易也是監(jiān)管規(guī)則下常見的私有化交易結(jié)構(gòu)。若本次交易成功完成，則所有計劃股東將獲得按注銷價的退出機(jī)會，江南集團(tuán)完成退市；若本次私有化失敗，則未來12月內(nèi)不能再發(fā)起，股東將錯失一次性的退出機(jī)會。
從股價運(yùn)行期間來看，本次私有化安排提出的注銷價格0.40港元，已是市場環(huán)境和私有化先例限制下，較具誠意的價格。怎么去理解這一問題，可從兩個維度著手：
首先，從各個不同時間區(qū)間溢價水平來看，據(jù)筆者不完全數(shù)據(jù)統(tǒng)計，江南集團(tuán)提出私有化注銷價格的溢價幅度分別在77.48%-101.44%，是顯著高于近年統(tǒng)計樣本所對應(yīng)的35%-50%平均溢價水平；
其次，從自身對比來看，注銷價格0.40港元覆蓋了近2年內(nèi)股價波動的區(qū)間，換而言之是能夠讓大部分近2年內(nèi)任意時間買入并持有到至今的投資者獲利的，再往前回溯甚至能夠覆蓋到2018年6月份之后的大部分價格運(yùn)行區(qū)間，基本上能夠讓投資者拿回“成本”。
近年來，江南集團(tuán)股票已失去了流動性，其日均成交量不足總股本的0.02%。若沒有私有化事件的出現(xiàn)，在市場內(nèi)類似江南集團(tuán)這一類非常典型的失去流動性、長期折價交易的傳統(tǒng)制造上市企業(yè)，要發(fā)生以上的股價“暴動”，短期內(nèi)重新回到2年前或5年前的價位，可能是天荒夜談。
因此，以交易為目的投資者或應(yīng)認(rèn)真對待是次出現(xiàn)的“窗口期”，盡早落袋為安，而那些持股者倘若能接受注銷價格0.40港元投出贊成票，讓私有化提案順利通過，借此來完成一整套私有化退出操作，調(diào)倉換股以投資具備發(fā)展?jié)摿Φ墓善?，或站在對沖波動投資市場、低門檻地取得短期固定收益等專業(yè)角度，也是非常明智可取的。市場上部分投資者誤認(rèn)為該注銷價還會有提升空間，但根據(jù)公告，該注銷價不可修改，不會再有提升空間，若持股者猶豫不決，或?qū)㈠e失難得的退出機(jī)會，而且一旦私有化未遂，股價必然迎來一輪下跌，屆時持股者將再度重返投資困境，步入漫長的回本之路。
“寧將歸去，不再躺平”，結(jié)局是雙贏便好
作為市場最為關(guān)心的一個話題，為什么大股東要提出私有化建議？站在其角度，其實(shí)很容易理解到。
維持一個上市平臺，首要目的是為了推動企業(yè)更好發(fā)展，其次為是否能夠?yàn)槠髽I(yè)的成長和擴(kuò)張?zhí)峁┫鄳?yīng)的資金，也就是融資需求，再者就是股東是否能夠分享到對應(yīng)資產(chǎn)的成長好處，反饋在股票表現(xiàn)上，要么是分紅派息要么是股價上漲，這是投資需求，保值增值為基本內(nèi)在訴求。
如公告資料所示，提呈私有化建議的大股東認(rèn)為，維持公司上市地位的成本及開支大于裨益，股份表現(xiàn)欠佳又影響公司業(yè)務(wù)發(fā)展。把話翻譯過來，就是因?yàn)椤叭谫Y難，投資難”，上市平臺不利于業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。成長受到限制，進(jìn)一步壓制估值，進(jìn)而步入惡性循環(huán)。
持續(xù)走低的股價，低迷的估值，投資者興趣的缺乏造就了極低的關(guān)注度，流動性的缺少帶來長期折價交易，讓這家本就處于不受資本市場追捧的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)歷盡了“委屈”，也使得大部分持股者陷入進(jìn)退兩難的境地。
受行業(yè)低迷影響，江南集團(tuán)2019年創(chuàng)下上市以來的新低后繼續(xù)步入“深度昏迷”，持股股東在它股票身上也很難不虧錢。
業(yè)績方面，2021年錄得歸母凈虧損5.4億，創(chuàng)歷史新低記錄，拆分上下半年，上半年錄得歸母凈利潤1.46億，也就是說受到疫情原因，僅在2021年下半年便虧了約6.86億，雖然在2022年上半年能夠看到公司歸母凈利潤1.58億，同比輕微回升8.33%，但2022年下半年與房地產(chǎn)建筑業(yè)和基建投資密切相關(guān)的制造企業(yè)受到疫情的影響情況，從常識來判斷，對比起2021年下半年，大概率的不會有很大改變或根本性的轉(zhuǎn)折出現(xiàn)。由此推導(dǎo)，從盈利的絕對值來衡量，對比起2021年之前的正常年份，江南集團(tuán)2022年業(yè)績或并不會有太靚麗的改觀預(yù)期。這些都能體現(xiàn)到股東的“投資難”。
“融資難”體現(xiàn)在哪兒？翻看2022年中期財報可知，為了募集資金擴(kuò)產(chǎn)發(fā)展，江南集團(tuán)不得不在2019年10月22日以較低的股價發(fā)起供股融資，彼時每持有兩股已發(fā)行股份的股東獲發(fā)一股的供股股份（俗稱“2供1”），須以認(rèn)購價每股供股股份0.28港元發(fā)行20.4億股普通股，供股之所得款項(xiàng)凈額為約5.56億港元。0.28港元的供股價，距當(dāng)年的最低價0.258港元差距并不是很遠(yuǎn)。而那些不接受供股方案的股東，其所持股權(quán)價值將被進(jìn)一步稀釋。按此進(jìn)行推導(dǎo)，若私有化不成功，后續(xù)企業(yè)發(fā)展過程中繼續(xù)需要融資來補(bǔ)血，是否又再只能采取向全體股東以地板價供股，伸手要錢的無奈之舉？
所以，與其“融資難，投資難”，股東也難以在企業(yè)規(guī)模持續(xù)增長中受益，倒不如順了大股東“歸去”的心意。以筆者陋見，讓大股東歸去小股東拿錢，這結(jié)局也算得上是一個慘勝好于躺平的“雙贏”。
關(guān)鍵詞： 高溢價提呈私有化 江南集團(tuán)（01366.HK）寧將歸去 不再躺平
