自傳出上市消息以來，市場對于新瑞鵬的關(guān)注度始終居高不下。

“寵物第一股”、“高成長”、“生態(tài)平臺”、“增收不增利”等各類褒貶不一的評價都出現(xiàn)了新瑞鵬的身上。究其原因，新瑞鵬作為寵物賽道的“新物種”，自身的成長經(jīng)歷與發(fā)展過程在國內(nèi)沒有可以直接對標的企業(yè)，而龐雜的信息讓人不易理清主要邏輯，從而難以對公司產(chǎn)生正確認識，筆者試圖以本文闡述清楚新瑞鵬的成長邏輯。

(資料圖片僅供參考)

一、順勢而為，掘金千億藍海市場

逆水行舟不如順勢而為，新瑞鵬能吸引市場高度關(guān)注的一大核心原因在于其所處的寵物醫(yī)療賽道擁有廣闊前景。

據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)計，寵物醫(yī)療服務(wù)的市場規(guī)模將從 2021 年的550億提升至 2026 年的1360 億，期間年復合增長速度約達 20.0%。

部分投資者可能認為這是我國人口老齡化、少子化趨勢驅(qū)動的行業(yè)景氣度提升，筆者則認為并非如此，高容量、高增速的行業(yè)特征形成原因是多方面的。

從美國這一成熟寵物市場發(fā)展歷程來看，二戰(zhàn)之后的高速經(jīng)濟增長提升了美國居民消費能力，隨著物質(zhì)條件得到不斷滿足，居民精神消費需求亦隨之提升，寵物角色開始向親人、朋友轉(zhuǎn)變，為寵物主帶來了高情緒價值，居民對于寵物消費的意愿和能力共振增長，而在這期間美國人口其實是在快速增長的，甚至出現(xiàn)了“嬰兒潮”。

而在 2010 年后，美國人口增速放緩的背景下，美國寵物市場仍然保持著增長態(tài)勢。其背后是年輕一代對于養(yǎng)寵意愿的提升，APPA 最新的數(shù)據(jù)顯示，2020 年，美國家庭養(yǎng)寵滲透率為 70%，刷新歷史新高。與此同時，寵物主健康意識不斷增長，對于寵物健康狀況重視程度持續(xù)提升，寵物醫(yī)療剛需屬性愈發(fā)凸顯。

由此觀之，寵物醫(yī)療消費增長實際上是人均可支配收入增長、養(yǎng)寵滲透率提升以及寵物主健康意識提升的三方合力的結(jié)果。

而這也是我國寵物醫(yī)療市場規(guī)模不斷提升的核心邏輯，旺盛的市場需求催生了千億藍海市場，但與之相對的，供給端呈現(xiàn)高度分散狀態(tài)，小規(guī)模寵物診療機構(gòu)是當下主要經(jīng)營業(yè)態(tài)，大規(guī)模的連鎖醫(yī)療機構(gòu)極具稀缺性。

一方面，大規(guī)模連鎖醫(yī)療機構(gòu)在產(chǎn)業(yè)鏈中具備更強的議價能力，容易獲得成本優(yōu)勢；另一方面，其產(chǎn)品和服務(wù)的覆蓋范圍更廣，容易吸引不同需求客群，同時質(zhì)量更有保證，更能形成品牌優(yōu)勢。

新瑞鵬正是在這樣的市場環(huán)境下脫穎而出，截至 2022 年 9 月 30 日，新瑞鵬旗下運營 1942 家寵物醫(yī)院，覆蓋全國 31 個省份、114 座城市。若以旗下的寵物醫(yī)院數(shù)量計，新瑞鵬作為絕對龍一，是行業(yè)第二名到第十名所擁有的寵物醫(yī)院數(shù)量的 3 倍，規(guī)模優(yōu)勢呈現(xiàn)斷層式領(lǐng)先。

此外，由于寵物醫(yī)療行業(yè)涉及動物生命健康，其合規(guī)與安全尤為重要。新瑞鵬作為行業(yè)領(lǐng)導者，建立起了一套全面、嚴格的醫(yī)務(wù)合規(guī)內(nèi)度政策，并借助數(shù)字化系統(tǒng)協(xié)助醫(yī)生診斷，大大提升了診斷的準確性。

由此來看，新瑞鵬大概率會是寵物醫(yī)療市場規(guī)模和集中度提升下的核心受益者。

二、赴美上市正當其時，商業(yè)模式得到驗證

聚焦于此次新瑞鵬 IPO，其選擇的是美股市場，某種程度上，這也是瞄準未來進行布局。作為國內(nèi)最大的寵物醫(yī)療機構(gòu)，新瑞鵬已經(jīng)具備了向海外擴張的能力，通過海外資本市場提升自身品牌知名度不失為一個高效做法。

同時，作為中概股里極為稀缺的寵物醫(yī)療標的，新瑞鵬也能更好獲得看好中國經(jīng)濟與消費潛力的海外資本助力。

從市場反饋來看，有部分投資者對于近兩年中概股的高波動走勢心有余悸，連帶著也對此次新瑞鵬的上市產(chǎn)生了顧慮。但今時不同往日，無論是外部環(huán)境的變化還是公司自身的商業(yè)模式，新瑞鵬此次的 IPO都值得高看一眼。

過去中概股的高波動性很大程度上是中美博弈在資本市場上的體現(xiàn)，但在去年 8 月，中國證監(jiān)會、中國財政部與 PCAOB 簽署的審計監(jiān)管合作協(xié)議落地，中美在審計監(jiān)管問題上有了實質(zhì)性的進展，為中概股赴美上市創(chuàng)造了邊際向好的條件。

此外，由于中概股大多是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，在近兩年的相關(guān)政策監(jiān)管收緊的背景下，市場資金處于避險目的撤離相關(guān)標的，但隨著監(jiān)管整頓取得實質(zhì)性進展，“平臺經(jīng)濟”被高層重復提及要大力支持，中概股已經(jīng)渡過最逼仄的市場環(huán)境。

更重要的是，不同于一般的中概股，新瑞鵬在近兩年疫情反復的環(huán)境下仍然實現(xiàn)了良好的業(yè)績增長。

具體來看，2020 年、2021 年、2021 年前 9 個月及 2022 年前九個月，新瑞鵬分別實現(xiàn) 30.08 億元、47.84 億元，34.00 億元以及 43.15 億元。同時，毛利潤也實現(xiàn)了與營收同步提升。

能夠?qū)崿F(xiàn)逆勢增長穿越周期，筆者認為這是新瑞鵬成熟且獨特的商業(yè)模式的外化表現(xiàn)。

不同于普通的寵物醫(yī)療機構(gòu)，新瑞鵬以醫(yī)療能力為核心不斷向外拓展邊界，已經(jīng)打造出了寵物醫(yī)療服務(wù)、供應(yīng)鏈服務(wù)和本地生活服務(wù)三大業(yè)務(wù)支柱，并正在著力開發(fā)第三方診斷、獸醫(yī)繼續(xù)教育及行業(yè)級企業(yè)服務(wù)等新增長點。新業(yè)務(wù)可以充分利用公司已有的基礎(chǔ)設(shè)施，實現(xiàn)降本增效。

至此，新瑞鵬已經(jīng)初步構(gòu)建出了一個覆蓋寵物行業(yè)全價值鏈的綜合數(shù)字生態(tài)平臺，能夠為寵物主、從業(yè)人員、品牌方等各類相關(guān)主體提供所需的產(chǎn)品和服務(wù)。而打造出類似龐大的商業(yè)架構(gòu)所需的資源、時間是普通競爭者難以擁有的，且伴隨著新業(yè)務(wù)逐步放量，與現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)更是對同業(yè)形成了絕對優(yōu)勢，這也是筆者認為新瑞鵬能享受行業(yè)增長紅利同時產(chǎn)生阿爾法收益的核心原因。

三、結(jié)語

總的來看，新瑞鵬此次赴美上市恰恰選擇了一個市場行情和板塊情緒向上的好時候，占得“天時”；而寵物醫(yī)療賽道具備的廣闊發(fā)展空間為其提供了“地利”；其自身打造的生態(tài)平臺更是為其持續(xù)擴張?zhí)峁┝恕叭撕汀敝?。三方加持之下，新瑞鵬此次 IPO 值得每一個堅持長期主義的投資者關(guān)注。

從這個角度看，部分投資者對于新瑞鵬業(yè)績虧損的擔憂還是過于短視了。

首先，公司的虧損幅度呈現(xiàn)逐年收窄趨勢。凈虧損率從 2020 年的 33.2%下降到了 2021 年的 27.4%，并進一步下降到 2022 年前九個月的 25.7%。比起靜態(tài)的數(shù)字，動態(tài)的邊際變化顯然更值得關(guān)注。

此外，對于當前的新瑞鵬而言，線下業(yè)態(tài)仍然是其主要創(chuàng)收來源，而過去三年的疫情反復沖擊對于線下經(jīng)營帶來的影響不必多說，能夠在這樣的環(huán)境下存活下來并實現(xiàn)規(guī)模擴張，足以說明企業(yè)經(jīng)營的韌性，同時這也得益于公司精細化管理效率的提升，比如，新瑞鵬的管理費用率從 2020 年的 29.8%下降到了 2022 年前九個月的 21%。

再者，快速擴張帶來了醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、倉庫租賃費用等初期投入成本提升，而這些剛性支出會隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴大刺激后續(xù)經(jīng)營效率提升，更重要的是，新瑞鵬在行業(yè)底部逆勢擴張，收獲了出清產(chǎn)能的市場份額，伴隨著消費復蘇的預(yù)期，這有利于其在疫后行業(yè)上升期爆發(fā)出更大的向上彈性。

換言之，新瑞鵬的價值不在于當下能夠?qū)崿F(xiàn)多少利潤，而是其圍繞寵物醫(yī)療做出的一系列布局，滿足了各方參與者的多元化需求，這樣“難而正確”的事情需要市場給多一份耐心。

近期，我國全面注冊制改革拉開序幕，業(yè)內(nèi)普遍認為這是我國資本市場改革的又一個重大里程碑，其背后的意義在于讓更多優(yōu)秀成長企業(yè)能夠更便利地通過直接融資渠道獲取發(fā)展資金。這樣道理放之于四海放之于全球皆準。

此時，新瑞鵬作為國內(nèi)寵物醫(yī)療賽道的絕對龍頭，其展現(xiàn)出的稀缺性、成長性、確定性在整個消費市場范圍內(nèi)，在美股中概股當中，都是不可多得的，像這樣的優(yōu)秀企業(yè)理應(yīng)獲得社會各界和各路資本的鼎力支持，讓我們拭目以待。

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