引言：年初以來A股市場整體迎來修復(fù)，外資單月流入超1400億元，成為近期最主要的增量資金。相比之下，內(nèi)資流入的幅度相對偏緩，市場對于內(nèi)資最新動向的關(guān)注度有所提升，對于內(nèi)資何時有望接力外資、增量入市的企盼也有所升溫。本報告梳理了A股市場近期公募、私募、險資、兩融、產(chǎn)業(yè)資本這五類內(nèi)資的最新動向，并對后續(xù)資金面進行展望，供投資者參考。

一、外資大幅流入下，哪些內(nèi)資在買入，哪些在流出？

北上資金節(jié)后繼續(xù)大幅流入，成為近期最主要增量資金

【資料圖】

北上資金1月大幅流入超1400億元，成為近期最主要增量資金。11月中旬以來，北上資金大幅回流A股市場，成為近期最主要的增量資金來源。年初以來，隨著國內(nèi)政策寬松持續(xù)加碼、疫情高峰回落、居民生活逐步正?；?，北上資金對于國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期繼續(xù)升溫，增配A股市場的步伐也進一步提速。1月凈流入共計1412.9億元，創(chuàng)歷史單月流入新高。在內(nèi)資整體流入相對有限的環(huán)境下，北上資金近期大幅流入為A股市場貢獻了重要的增量資金。（外資深度分析詳見《百頁外資研究筆記》）

北上資金節(jié)后繼續(xù)大幅流入，但內(nèi)資增量入市的信號尚未明確。春節(jié)假期結(jié)束后的兩個交易日內(nèi)，北向資金流入斜率進一步抬升，共計流入近300億，但內(nèi)資增量入市的信號尚未明確。因此，投資者普遍關(guān)心近期哪些內(nèi)資在買入，哪些內(nèi)資在流出。

近期哪些內(nèi)資在買入，哪些內(nèi)資在流出？

我們跟蹤了近期公募、私募、險資、兩融、產(chǎn)業(yè)資本這五類主要的內(nèi)資流向。

公募基金：發(fā)行尚未明顯回暖，贖回壓力或迎來階段性增強。從偏股基金（股票型+混合型）的口徑來看，雖然1月以來A股市場明顯回升，但發(fā)行端尚未回暖。老基金申贖方面，12月偏股老基金凈申購規(guī)模大幅轉(zhuǎn)正，達到1467億份，創(chuàng)下2021年3月以來新高，也成為12月公募基金增量入市的重要驅(qū)動。但行至1月，隨著基金收益率進一步回暖，老基金贖回壓力階段性增強。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，1月基金申贖比多處于1以下（代表贖回壓力較大）。同時從歷史上看，市場從大級別底部回升的初期，老基金贖回壓力往往階段性增強。以2019年為例，盡管市場于2018年底已逐漸企穩(wěn)，但老基金于2019年1-4月遭遇大幅贖回，因此公募基金在2019一季度、乃至上半年貢獻的增量資金較少。

私募基金：1月倉位逐步回升。去年11月市場回暖以來，私募基金的風(fēng)險偏好并未明顯回暖，倉位甚至一度逆勢回落。不過，年初以來私募倉位逐步企穩(wěn)回升。從股票私募多頭倉位變動（估算）上看，截至今年1月20日，股票私募多頭的倉位比例較去年年底回升1.19pct至67.30%，處于三年滾動20.0%的較低水平。因此，預(yù)計私募基金1月以來為市場帶來一定增量資金，并非近期流出項。

保險資金：當(dāng)前倉位處于歷史中等偏低位置，11月以來流入較多。去年11月以來保險資金倉位明顯抬升，截至12月底倉位已回升至12.71%，處于2016年以來44.5%的歷史分位，仍處于中等偏低位置。在股債性價比較高、經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期持續(xù)升溫的當(dāng)下，保險資金近期配置權(quán)益資產(chǎn)的意愿迎來提升。

兩融資金：春節(jié)前有所流出，但節(jié)后兩天大幅回流。1月兩融凈流入123億元，較12月多流入318億元。雖然由于節(jié)前效應(yīng)等因素影響，12月中旬至春節(jié)前兩融資金整體流出，但春節(jié)后兩個交易日內(nèi)（1月30日至31日），兩融凈買入共超270億元，驅(qū)動兩融月內(nèi)凈流入轉(zhuǎn)正。因此，雖然兩融資金春節(jié)前帶來一定流出壓力，但1月中旬以來流出斜率明顯趨緩，同時節(jié)后已大幅回流。

產(chǎn)業(yè)資本：凈減持規(guī)模1月環(huán)比回落，但仍帶來一定資金流出壓力。1月產(chǎn)業(yè)資本凈減持325億元，凈減持規(guī)模環(huán)比回落172億元，凈減持絕對數(shù)值處于2020年以來30.5%分位的中等偏低水平。不過由于1月交易日較少，產(chǎn)業(yè)資本減持帶來的流出壓力預(yù)計并未明顯回落。

綜合五類內(nèi)資來看，偏股基金發(fā)行端、私募基金、保險資金、兩融資金預(yù)計是近期主要的內(nèi)資流入項，而偏股老基金贖回、產(chǎn)業(yè)資本減持為市場帶來一定流出壓力。

二、后續(xù)來看，市場資金面將如何演繹？

近期海外風(fēng)險偏好持續(xù)修復(fù)，我們認(rèn)為外資的流入大概率將延續(xù)。一方面，美歐經(jīng)濟韌性仍存，美國四季度 GDP 初值超預(yù)期，緩解市場對于經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂。另一方面，美聯(lián)儲 2 月加息 25bp 落地，加息節(jié)奏如預(yù)期放緩，同時鮑威爾在會后提及“通脹放緩”，釋放一定鴿派信號。后續(xù)來看，市場預(yù)計 3 月美聯(lián)儲大概率以加息 25bp 結(jié)束本輪加息周期，市場風(fēng)險偏好修復(fù)下，外資的流入大概率將延續(xù)。根據(jù)我們的測算，保守估計外資今年將流入 3000 億元，而考慮到資金回補、全球流動性由緊轉(zhuǎn)松、中國資產(chǎn)優(yōu)勢重現(xiàn)，流入規(guī)模或有望達到 4000-5000 億元超預(yù)期水平，成為 A 股市場今年最重要的增量資金來源之一（詳見 20230118 報告《外資流入空間還有多大？》）。

隨著市場回暖，內(nèi)資機構(gòu)也有望提供增量，與外資共振。1）歷史經(jīng)驗上看，新基金成立份額與基金重倉股過去一季度收益率呈較強正相關(guān)。2022年11月以來市場迎來修復(fù)，公募基金的業(yè)績表現(xiàn)也已在改善，預(yù)計后續(xù)基金發(fā)行也將回暖。2）與此同時，我們觀察到隨著近期市場修復(fù)，私募倉位略有回升，從去年底的66.11%回升至67.3%，整體仍處在歷史低位。后續(xù)，私募基金存量倉位回升和發(fā)行回暖有望帶來雙重增量。3）險資方面，自2022年11月權(quán)益資產(chǎn)（股票+基金）頭寸也已開始底部回升。因此，今年的A股將從去年的存量博弈、甚至縮量市場，重新回到增量市場。

此外，偏股基金贖回和產(chǎn)業(yè)資本減持的的壓力后續(xù)也預(yù)計逐步緩解，當(dāng)前不必過度擔(dān)憂。一方面，同樣是熊市之后的底部修復(fù)，2019年一季度盡管市場出現(xiàn)整體性的修復(fù)行情，基金仍然出現(xiàn)贖回壓力，反而到19年4月指數(shù)接入震蕩后，基金開始贖回壓力緩解，到5月開始與發(fā)行回暖逐步形成共振，偏股基金入市規(guī)模迎來明顯提升，當(dāng)下與2019年較為類似，后續(xù)市場有望見證偏股基金增量入市的逐步發(fā)力；另一方面，2月開始A股市場限售解禁規(guī)模有望明顯回落，減持帶來的資金流出壓力也有望逐步緩解。

風(fēng)險提示

關(guān)注經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動，政策超預(yù)期收緊，美聯(lián)儲超預(yù)期加息等。

關(guān)鍵詞： 五類內(nèi)資誰在買入 誰在流出 后續(xù)怎么看