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全年收官，經(jīng)濟(jì)回望

國家統(tǒng)計(jì)局今日（1月17日）發(fā)布2022年最后一份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，全年經(jīng)濟(jì)情況正式收官。2022年四季度實(shí)際GDP同比增長2.9%，全年實(shí)際GDP同比增長3.0%，低于年初制定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)5.5%。疫情的超預(yù)期發(fā)展和地產(chǎn)的深度下滑是兩大主要拖累因素。1-4季度GDP增速分別為4.8%、0.4%、3.9%、2.9%，二季度在防疫封控下經(jīng)濟(jì)活動階段性停擺，構(gòu)筑了全年的經(jīng)濟(jì)底部，四季度經(jīng)歷了疫情的蔓延和防控政策的轉(zhuǎn)變，感染人數(shù)階段性攀升，生產(chǎn)消費(fèi)活動再度受到影響，成為全年經(jīng)濟(jì)次低點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，房地產(chǎn)政策的放松貫徹全年，從需求端到供給端逐步加碼，但效果依舊不大，全年地產(chǎn)投資增速-10%、地產(chǎn)銷售面積增速-24.3%。

（一）生產(chǎn)：疫情擾動下持續(xù)回落

12月工業(yè)增加值同比1.3%，較上月-0.9pct，季調(diào)后環(huán)比0.06%，全年工業(yè)增加值同比3.6%，受疫情擾動部分工廠提前放假使生產(chǎn)走弱，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比-0.8%（前值-1.9%）。12月與2022年全年受到疫情沖擊生產(chǎn)走弱，春節(jié)后復(fù)蘇可期。

分行業(yè)看，利潤格局基本持平上月：上游大宗采掘景氣度較高，但黑色有色增速放緩，中游汽車制造12月疫情拖累工廠開工增速轉(zhuǎn)負(fù)，下游行業(yè)環(huán)比降幅收窄但仍保持負(fù)增長，另外專用設(shè)備、通用設(shè)備、電氣機(jī)械等出口相關(guān)項(xiàng)目增速下降。

（二）投資：地產(chǎn)分化，基建、制造業(yè)托底

12月基建、制造業(yè)投資強(qiáng)度不減，穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力。2022固定資產(chǎn)投資全年同比增長5.1%（前值4.9%），其中制造業(yè)投資同比9.1%（前值13.5%），基建投資同比9.4%（前值0.4%）。月度數(shù)據(jù)方面，12月固投同比增3.1%（前值0.8%），其中基建、制造業(yè)當(dāng)月同比分別增長10.4%（前值13.9%）和7.4%（前值6.2%），房地產(chǎn)投資當(dāng)月同比下降12.2%（前值下降19.9%）。

12月基建投資同比10.4%，較11月回落3.6pct，全年增長11.5%，是托舉2022年經(jīng)濟(jì)的主要抓手。分項(xiàng)上看，基建投資道路交通增長19.8%（前值-4.3%），高增速帶動交運(yùn)投資增長22.7%。全年基建表現(xiàn)強(qiáng)勢，主要受益于政策訴求高、項(xiàng)目儲備足，以及資金來源多，2022年實(shí)際使用專項(xiàng)債總規(guī)模超5萬億元、下半年還有7400億元的政策性金融工具接力。我們預(yù)計(jì)2023年基建投資對于穩(wěn)增長依舊不可或缺，增速或達(dá)7%左右。

12月制造業(yè)投資同比7.4%，較11月回升1.2pct，全年增長9.1%，在2021年高基數(shù)背景下這是一個不低的增速。其中，中游設(shè)備制造業(yè)增速領(lǐng)先，上半年出口的高景氣帶動中游設(shè)備資本開支加快，電氣機(jī)械受到新能源轉(zhuǎn)型政策支持，全年實(shí)現(xiàn)42.6%的高增長。此外大規(guī)模的留抵退稅和信貸資源傾斜也提供了資金支持。我們預(yù)計(jì)2023年制造業(yè)投資整體有望延續(xù)較高韌性，增速或在7%左右。

地產(chǎn)方面，12月房地產(chǎn)投資同比-12.2%，較11月回升7.7pct，降幅收窄，全年同比-10.0%，“保交樓”壓力不大，銷售回款任重道遠(yuǎn)。分項(xiàng)上看，隨著監(jiān)管指導(dǎo)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)疏通對優(yōu)質(zhì)房企融資渠道的限制，12月購置土地面積環(huán)比增長56.1%，但同比仍降-51.6%，反映出行業(yè)整體預(yù)期尚未扭轉(zhuǎn)。在“保交樓”已經(jīng)成為地方政府關(guān)注首要重點(diǎn)的政策環(huán)境中，竣工面積環(huán)比增長233.7%，同比下降-6.6%，隨著各地銀行資金劃轉(zhuǎn)優(yōu)先級調(diào)整，當(dāng)前“保交樓”風(fēng)險(xiǎn)已得到紓解。銷售方面，2022年全國商品房銷售面積13.3億㎡，同比降-26.7%，且從截止目前的30城銷售數(shù)據(jù)看需求尚未明顯改善。12月70城新建住宅價(jià)格環(huán)比-0.2%持平上月，二手價(jià)格環(huán)比-0.5%降幅擴(kuò)大，一線城市價(jià)格環(huán)比上漲，二三線城市價(jià)格環(huán)比下降，從年初至今限購限貸政策放開能級和區(qū)域擴(kuò)大化，地產(chǎn)需求和價(jià)格總量層面尚未出現(xiàn)明顯改善，居民仍未形成房價(jià)上漲預(yù)期；并且隨著人口自然增長率轉(zhuǎn)負(fù)，未來需求中樞或持續(xù)下移。對于地產(chǎn)企業(yè)而言，2023年銷售回款改善的前景依然不明朗?；谝陨锨榫?，我們預(yù)測2023年地產(chǎn)投資同比增速或在0.4%左右。

（三）消費(fèi)：疫情帶來雙面影響

12月社會消費(fèi)品零售總額40542億元，同比-1.8%，降幅收窄 4.1pct，季調(diào)環(huán)比-0.14%。總體看，消費(fèi)增速好于預(yù)期，主要是藥品、食品飲料增速較高，但環(huán)比仍走弱。12月封控初步放開后感染蔓延，藥品需求、物資儲備需求激增，而商超客流受各大城市第一波疫情沖擊影響尚未修復(fù)，但隨著城市疫情曲線達(dá)峰、形成“免疫墻”后，積壓已久的消費(fèi)需求未來將得到逐步釋放。

分項(xiàng)上看，可選消費(fèi)同比降幅擴(kuò)大、必選消費(fèi)中藥品與食品飲料對增幅貢獻(xiàn)較大：（1）必選消費(fèi)中藥品同比增長39.8%，超出往年同期平均水平近30%，系封控放開、疫情擴(kuò)散速度超預(yù)期、居民藥品需求激增所致；（2）可選消費(fèi)中珠寶、化妝品當(dāng)月同比分別為-18.4%、-19.3%，餐飲同比-14.1%、降幅均較上月顯著走闊，家電、裝潢、服裝當(dāng)月同比-13.1%、-8.9%、-12.5%，降幅雖有收窄但仍較明顯，綜合來看以上項(xiàng)目增速持續(xù)低迷體現(xiàn)去年12月線下消費(fèi)場景客流仍未恢復(fù)。但是1月隨著各地第一輪疫情曲線達(dá)峰、城市交通再現(xiàn)擁堵，消費(fèi)修復(fù)前景可期。

4、就業(yè)：就業(yè)改善，人口負(fù)增

12月份就業(yè)情況邊際改善，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.5%，較上月降低0.2pct。16-24歲勞動力調(diào)查失業(yè)率16.7%，比上月下降0.4pct；25-59歲勞動力調(diào)查失業(yè)率為4.8%，比上月下降0.2pct。人口方面，2022年我國人口自然增長首年轉(zhuǎn)負(fù)，截止年末人口14.12億人，當(dāng)年出生956萬人，死亡人口1041萬人，人口自然增長-85萬人。人口達(dá)峰對于地產(chǎn)需求擴(kuò)張形成制約。

5、2023年經(jīng)濟(jì)節(jié)奏展望

目前31省市都已經(jīng)公布2023年GDP目標(biāo)，其中21個省份較2022年下調(diào)0.5-1個百分點(diǎn)，各省加權(quán)平均目標(biāo)增速為5.6%，分別較2022年下降0.5個百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)2023年全國GDP目標(biāo)增速或在5%左右。若按全年5%的增速估算，今年四個季度GDP同比預(yù)測分別為3.2%、7.7%、4.0%和5.0%，二季度大概率是經(jīng)濟(jì)增速的高點(diǎn)。按照兩年平均增速來看，5%的年增速對應(yīng)兩年平均增速在4%，以2020-2021為參照系，4%的增速低于2020四季度增速6.8%和2021年復(fù)合增速5.3%。故而本輪10年國債利率的高點(diǎn)大概率將低于在2020Q4-2021Q1構(gòu)筑的高點(diǎn)3.3%。同時(shí)考慮MLF利率在2022年以來下調(diào)了20bp至2.75%，我們預(yù)計(jì)2023年10年國債利率的波動區(qū)間在2.75-3.15%。

02

周二策略回顧

2022年的經(jīng)濟(jì)帳即將揭曉：華創(chuàng)投顧部債市早盤策略（2023-1-17）

【華創(chuàng)投顧部市場跟蹤】周一美股美債因美國馬丁·路德·金日假日休市。德國DAX 30指數(shù)收漲0.31%，法國CAC40指數(shù)收漲0.28%，英國富時(shí)100指數(shù)收漲0.19%。布倫特3月原油期貨收跌0.82美元，跌幅0.96%，報(bào)84.46美元/桶。

海外市場：(1) 周一日本十年期國債收益率再度突破日本央行收益率曲線控制(YCC) 政策的新上限，盤中攀升一個基點(diǎn)能發(fā)布重大聲明。

國內(nèi)方面：(1) 財(cái)政部、國家稅務(wù)總局發(fā)國內(nèi)方面:布《關(guān)于延續(xù)實(shí)施有關(guān)個人所得稅優(yōu)惠政策的公告》，公告明確，此前規(guī)定的上市公司股權(quán)激勵單獨(dú)計(jì)稅優(yōu)惠政策，自2023年1月1日起至2023年12月31日止繼續(xù)執(zhí)行;對于此前在繼續(xù)執(zhí)行滬港、深港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制和內(nèi)地與香港基金互認(rèn)有關(guān)個人所得稅政策的公告中，規(guī)定的個人所得稅優(yōu)惠政策，自2023年1月1日起至2023年12月31日止繼續(xù)執(zhí)行。

今日關(guān)注：

（1）國外方面，關(guān)注日本國債利率的變化趨勢，日元利率的反彈或加劇全球金融市場波動和經(jīng)濟(jì)的下滑壓力。

（2）國內(nèi)方面，1月第二周：生產(chǎn)方面，臨近春節(jié)疊加三四線城市疫情擾動未結(jié)束，鋼鐵生產(chǎn)走弱，螺紋鋼產(chǎn)量見底，化工、汽車回落系春節(jié)季節(jié)性影響所致。需求方面，地產(chǎn)銷售低位回彈但仍顯著低于歷史同期水，節(jié)前拿地清淡，基建開工下滑。物價(jià)方平面低蔬果價(jià)延續(xù)季節(jié)性上漲，豬價(jià)繼續(xù)降，海外機(jī)構(gòu)開始交易中國復(fù)蘇，大宗商品價(jià)格觸底反彈。消費(fèi)方面，汽車消費(fèi)環(huán)比邊際回暖，雙旦后電影消費(fèi)重回疲態(tài)。交運(yùn)方面，貨運(yùn)保持復(fù)蘇，快遞節(jié)前回落，航空復(fù)蘇強(qiáng)勁。春運(yùn)方面，截止春運(yùn)第9日，客流累計(jì)同比增長42.5%，但對比2019年僅恢復(fù)至同期52%水平，這一關(guān)系目前看比較穩(wěn)定，分項(xiàng)上航空客流復(fù)蘇顯著，后續(xù)持續(xù)關(guān)注春運(yùn)數(shù)據(jù)能否有進(jìn)一步回升。

周一債券市場因?yàn)楣墒蟹磸棧琈LF未降息利率大幅上行。周二關(guān)注2022年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和今年12月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。當(dāng)前市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期較強(qiáng)，但終究要回歸現(xiàn)實(shí)，利率如果大幅上行，機(jī)構(gòu)仍可以積極配置布局。

12月消費(fèi)好于預(yù)期，但支撐因素難延續(xù)：華創(chuàng)投顧部債市午盤策略(2023-1-17)

【華創(chuàng)投顧部市場跟蹤】周二上午債券利率小幅震蕩，國債表現(xiàn)好于國開，5-10Y國債利率下行1bp左右，5-10Y國開利率上行1bp以內(nèi)。央行放量OMO后，利率小幅下行1bp；12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，消費(fèi)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，利率震蕩上行。稅期疊加春節(jié)取現(xiàn)央行今日開展2050億元7天期逆回購操作和3010億元14天期逆回購，凈投放5040億元資金面由緊邊際轉(zhuǎn)松。A股橫盤整理，上證指數(shù)午盤跌0.25%，半導(dǎo)體、新能源賽道相對活躍，保險(xiǎn)、黃金、醫(yī)藥、白酒跌幅靠前。

信息方面，國家統(tǒng)計(jì)同公布2022年四季度及12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。四季度實(shí)際GDP同比增長2.9%，全年實(shí)際GDP同比增長3.0%。12月社零同比-1.8%，預(yù)期-6.5%，前值-5.9%，消費(fèi)增速好于預(yù)期，主要是藥品、食品飲料增速較高，主要源于疫情感染蔓延后對相關(guān)商品需求的短暫增加;固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比5.1%，符合預(yù)期，延續(xù)基建、制造業(yè)強(qiáng)，地預(yù)產(chǎn)弱的特征;12月工業(yè)增加值同比1.3%，期0.6%，前值2.2%，工人感染后拖累生產(chǎn)進(jìn)度，也在市場預(yù)期內(nèi)。失業(yè)率回落0.2個百分點(diǎn)至5.5%。

此外，國家統(tǒng)計(jì)局還公布了2022年全國人口數(shù)量，2022年全國人口減少85萬人，為61年來首次負(fù)增長。

午后關(guān)注:

(1)資金面和存單利率。資金面季節(jié)性收緊，但央行加大流動性投放，還是體現(xiàn)出呵護(hù)資金面的態(tài)度，根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，春節(jié)過后資金面會自然轉(zhuǎn)松，目前存單利率并沒有隨資金面進(jìn)一步收緊，體現(xiàn)市場對春節(jié)后流動性預(yù)期較為樂觀。同樣，接近資金面的短端利率風(fēng)險(xiǎn)相對有限。

(2)股市情況。近期股市表現(xiàn)較為強(qiáng)勁債市表現(xiàn)弱勢，都體現(xiàn)出了對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)烈預(yù)期。當(dāng)前年線位置對股市形成支撐，關(guān)注股債蹺蹺板效應(yīng)。

12月消費(fèi)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，進(jìn)一步增強(qiáng)了市場對后續(xù)消費(fèi)改善的預(yù)期，不過需要看到12月數(shù)據(jù)中藥品同比增長39.8%，較11月回升31.5個百分點(diǎn)，這與12月中旬后全國大面積感染，對藥品需求上升有關(guān)，這一支撐因素不可持續(xù)。消費(fèi)反彈幅度，第一個觀測點(diǎn)是要等待春節(jié)期間的相關(guān)出行、消費(fèi)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。

關(guān)鍵詞： 全年收官 經(jīng)濟(jì)回望