步入新年以來，美國加息討論釋放溫和信號(hào)，美元指數(shù)走弱，疊加供應(yīng)端邊際收緊，金屬板塊表現(xiàn)活躍，總體迎合強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)的趨勢(shì)。截至目前，A股貴金屬板塊上漲約5%，工業(yè)金屬板塊漲約6%。

（同花順）

供應(yīng)端收緊

宏觀層面，國內(nèi)12月PPI同比下降0.7%，環(huán)比下降0.5%；中國12月制造業(yè)PMI47，較上月回落1%。12月以來，防疫措施放開后存在大面積生病現(xiàn)象，企業(yè)開工率漸低。后續(xù)春節(jié)假期將近，整體需求維持弱勢(shì)。

(資料圖)

海外方面，12月全球PMI持續(xù)收縮，12月摩根大通的全球制造業(yè)PMI回落至48.6，美國ISM制造業(yè)PMI48.4，前值49，當(dāng)前通脹高企，制造端缺少增長動(dòng)能，工業(yè)金屬需求呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)。

需求端難以解釋今年金屬上漲行情，去年下半年以來全球經(jīng)濟(jì)需求迅速下行，加息使得美元強(qiáng)勢(shì)，對(duì)金屬形成了較大的壓制，大部分品種下半年都錄得跌幅。

年初的回暖除了對(duì)今年全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的預(yù)期之外，近期市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的反應(yīng)較淡，帶動(dòng)商品的金融屬性發(fā)揮。一是因?yàn)楫?dāng)前美國就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)釋放利好，核心CPI漲幅漸緩，薪資增速也環(huán)比降速，表明強(qiáng)勁的就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)加劇通脹的作用正在減緩；二是近期歐元區(qū)能源價(jià)格大跌和經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期逐漸消退，使得市場(chǎng)對(duì)于此前相對(duì)悲觀的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)展望做出一定調(diào)整， 歐元走勢(shì)偏強(qiáng)，對(duì)美元形成了壓制，利好貴金屬。

COMEX黃金主力持倉合約自去年11月以來漲幅達(dá)到15%，紐約期貨交易所黃金價(jià)格創(chuàng)6月底以來新高。

（同花順）

另一方面來自金屬供應(yīng)端的邊際收緊。

比如金屬銅，持續(xù)偏低的庫存也是銅價(jià)得以企穩(wěn)走升的重要原因，LME的數(shù)據(jù)顯示，2023年元旦以來，倫銅庫存整體延續(xù)下降態(tài)勢(shì)，截至1月10日，倫銅庫存維持在8.5萬噸的水平徘徊。五礦經(jīng)濟(jì)研究所的分析師表示，如果銅價(jià)穩(wěn)固突破8,600-9,000美元左右的阻力位，價(jià)格可能會(huì)升至11,000美元。

現(xiàn)貨端需求低迷對(duì)銅價(jià)顯然偏利空，但12月以來，受企業(yè)檢修、疫情影響，國內(nèi)電解銅產(chǎn)量不及預(yù)期。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，12月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量為87萬噸，環(huán)比下降3.3%，同比持平；且較預(yù)期88.79萬噸低1.79萬噸。冶煉開工來自9月份以來也持續(xù)下行。

如果不是需求衰退，今年銅料供應(yīng)可能會(huì)出現(xiàn)明顯短缺，那么價(jià)格波動(dòng)預(yù)計(jì)會(huì)更明顯。2022年前三季度，銅礦產(chǎn)量/精煉銅產(chǎn)量/精煉銅消耗量同比分別+3.5%/+2.3%/+2.6%，多處礦產(chǎn)地產(chǎn)量下降，近幾年頭部礦企CAPEX水平明顯下滑，資本開支不足將限制未來產(chǎn)量增長。

與銅料庫存下降不同，國內(nèi)鋁市場(chǎng)已經(jīng)開始累庫，1月初，國內(nèi)電解鋁現(xiàn)貨庫存57.6萬噸，較上月增加6萬。但近期貴州省因受采暖季用電持續(xù)高位影響，當(dāng)?shù)仉娊怃X廠將迎來第三輪停槽減負(fù)荷，使得一季度西南地區(qū)庫存壓力大幅下降，后續(xù)產(chǎn)能預(yù)計(jì)收緊。

關(guān)注今晚美國CPI

盡管過去基本面數(shù)據(jù)疲軟，對(duì)未來經(jīng)濟(jì)面的改善驅(qū)動(dòng)了有關(guān)個(gè)股上漲。

國內(nèi)，隨著疫情防控漸次放松、房地產(chǎn)政策力度加大，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望帶動(dòng)工業(yè)金屬需求增長。 

西南證券指出，國內(nèi)地產(chǎn)端政策底部已現(xiàn)、防疫政策持續(xù)優(yōu)化，受到保交付背景下地產(chǎn)鏈后端產(chǎn)業(yè)鏈的驅(qū)動(dòng)，銅、鋁、鋅等品種的內(nèi)需有改善預(yù)期。與此同時(shí)，新能源光、儲(chǔ)領(lǐng)域維持高景氣，新能源汽車增速仍處于高位區(qū)間，對(duì)銅、鋁的需求密度將繼續(xù)提升，基本金屬板塊中，對(duì)銅鋁的需求保持樂觀預(yù)期。

貴金屬方面，近期美聯(lián)儲(chǔ)官員再度發(fā)表相對(duì)鷹派的言論，但市場(chǎng)反應(yīng)卻并不強(qiáng)烈。在當(dāng)前加息高位階段，就業(yè)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善進(jìn)一步加強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)于放緩的預(yù)期。

今晚美國將公布12月份CPI數(shù)據(jù)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)將下滑至6.6%。美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策轉(zhuǎn)向以通脹目標(biāo)為基礎(chǔ)，短期焦點(diǎn)將再度回到通脹數(shù)據(jù)本身。

據(jù)東吳證券，復(fù)盤歷史價(jià)格，金價(jià)與實(shí)際利率走勢(shì)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系，數(shù)次加息的頂點(diǎn)往往也是黃金牛市的起點(diǎn)，黃金價(jià)格有望開啟新一輪的牛市。

關(guān)鍵詞： 復(fù)蘇預(yù)期提振 有色金屬行情持續(xù)