在世界杯熱潮的刺激下，全球各地的人們逐步走出新冠疫情陰霾，快速回歸運(yùn)動(dòng)與社交活動(dòng)，與此同時(shí)，各地賽事也重新舉辦起來，可見人們對這些活動(dòng)的熱忱變得有增無減。

(資料圖)

全球疫苗接種率的提升，醫(yī)療條件改善以及各個(gè)國家/地區(qū)新冠疫情逐步受控和放開的大趨勢、大背景下，各類運(yùn)動(dòng)賽事的快速重啟，也為各專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌的上市企業(yè)業(yè)績復(fù)蘇或股價(jià)走強(qiáng)提供了強(qiáng)勁的支持，比如，從股價(jià)表現(xiàn)來看，lululemon自五月底至今的最高回升幅度已超過44%。

反觀港股市場，鑒于體育用品板塊的走強(qiáng)，高盛近期更上調(diào)了多家體育用品股目標(biāo)價(jià)。

但在細(xì)分領(lǐng)域垂直的、全球領(lǐng)先的專業(yè)體育運(yùn)動(dòng)品牌如HONMA高爾夫，卻受到了忽視，HONMA高爾夫的股價(jià)走勢雖在疫情期間一直堅(jiān)挺，成功實(shí)現(xiàn)了穿越，它近期的股價(jià)表現(xiàn)卻相對較為落后。

一般來說，在成熟資本市場，投資者更為認(rèn)可業(yè)績增長的走勢會對股價(jià)帶來的影響作用，有行業(yè)分析師認(rèn)為，大部分投資者或在期待HONMA高爾夫真正迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)的時(shí)刻。

籍著最新一期公布的業(yè)績，不妨跟隨筆者的腳步來觀察HONMA高爾夫已發(fā)生的一些重要的變化軌跡，進(jìn)而來思考得出新的結(jié)論。

1、穩(wěn)增長軌道得到確立，提升管理成效加速釋放盈利空間

據(jù)公司業(yè)績公告，截至2022年9月30日前六個(gè)月，HONMA高爾夫錄得收入149.27億日圓(單位下同)，同比增長25.7%，并再次對前面的連續(xù)兩次財(cái)報(bào)業(yè)績實(shí)現(xiàn)探底回升，迎來轉(zhuǎn)折重回穩(wěn)健且較快增長軌道的情況進(jìn)行了確認(rèn)。

期內(nèi)，公司凈利潤同比大增129.0%至30.87億，凈利潤率猛然增加9.3個(gè)百分點(diǎn)至20.7%，一舉創(chuàng)下上市以來的新高。從中能夠看到公司在銷售費(fèi)用、行政費(fèi)用等方面堅(jiān)持費(fèi)控管理的成效卓著，管理成效的提升，放大了該公司經(jīng)營的規(guī)模效應(yīng)，進(jìn)而使得盈利水平得到了更快的釋放。

在本次中期財(cái)報(bào)內(nèi)，董事會建議派發(fā)的中期股息為每股1.5日圓，占集團(tuán)截至2022年9月30日止六個(gè)月可分派利潤約29.4%，派息率基本維持穩(wěn)定，鑒于可分派利潤獲得較好的提升，因此股東股份的股息分紅收益率也隨之水漲船高，意味著在現(xiàn)股價(jià)維持不變情況下，HONMA高爾夫的每股估值不但得到再次降低，且提供給股東的股息率TTM已高達(dá)6.5%(數(shù)據(jù)來源：富途行情終端)，預(yù)示著HONMA高爾夫的潛在投資價(jià)值將透過這一期的全面向好財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)從而得到清晰的呈現(xiàn)。

不難看到，HONMA高爾夫這份中期財(cái)報(bào)中幾乎所有的關(guān)鍵性財(cái)務(wù)指標(biāo)都不同程度的獲得了不俗的改善。比如存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)的下降，后者從去年同期的68天下降至44天，下降幅度超過了35%；又如衡量杠桿水平和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)權(quán)益比率從上一財(cái)年年末(即2022年3月31日)的38.1%進(jìn)一步下降至35.0%；由于經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流維持在較為健康的規(guī)模，使得公司最新一期財(cái)報(bào)期末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約170.38億，較上一財(cái)年年末凈增加了約25.84億進(jìn)賬；最新一期的流動(dòng)比率約2.33，同比提升約9.89%，這些財(cái)務(wù)指標(biāo)均可直觀的體現(xiàn)著公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力的提升。

整體來看，本期發(fā)布的中期財(cái)報(bào)，HONMA高爾夫的資產(chǎn)負(fù)債表得到了較為顯著的改善，盈利能力快速釋放，重新走在了經(jīng)營景氣的軌道之上。管理層在充滿挑戰(zhàn)的全球環(huán)境下令公司業(yè)績依然能夠迎難而上、保持增長和改善，不但付出了巨大的努力，也被證明了其通過不斷的調(diào)整與快速的適應(yīng)變化、鐵一般的執(zhí)行能力等卓越表現(xiàn)，從而找到了一條正確的發(fā)展路徑，預(yù)示著在這一期財(cái)報(bào)后，掃清障礙的HONMA高爾夫，或已按下了加速鍵。

2、三種結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化改善，支撐未來收入的穩(wěn)固性與可持續(xù)性

上述提及本期中期財(cái)報(bào)中，能夠清楚的看到HONMA高爾夫幾乎所有財(cái)務(wù)指標(biāo)都獲得了全面的提升，進(jìn)一步細(xì)分來觀察便可發(fā)現(xiàn)，全面的提升表現(xiàn)實(shí)質(zhì)上是來自于不同類型的結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

首先發(fā)現(xiàn)的是全球市場的結(jié)構(gòu)優(yōu)化。按地理區(qū)域，集團(tuán)大部分主要市場與去年同期相比均錄得了不俗的銷售增長。受惠于參與高爾夫運(yùn)動(dòng)的人數(shù)持續(xù)增長及HONMA在今年初成功推出新產(chǎn)品的口碑積累，韓國在增長率方面處于領(lǐng)先地位，收入錄得同比增長97.1%的強(qiáng)勁增長。在所有渠道及產(chǎn)品類別的銷售全面復(fù)蘇下，來自日本的收益增加3.4%，來自中國、北美及其他地區(qū)的收入分別錄得11.1%、31.6%及41.2%的同比增幅。其中，以收入規(guī)模進(jìn)行排名，前四位的國別或地區(qū)分別為韓國、中國、日本和北美地區(qū)。也就是說HONMA在規(guī)模較大的市場里均捉住機(jī)會做出了好的成績，進(jìn)而確保了期內(nèi)整體收入實(shí)現(xiàn)25.7%的同比增長。

對于下半財(cái)年，可以關(guān)鍵留意因受到疫情影響而相對增長落后，且市場規(guī)模較大的中國市場，料該部分市場隨著政策和情況的改善，將迎來快速恢復(fù)的時(shí)段，或接力成為持續(xù)推動(dòng)公司收入增長的重要驅(qū)動(dòng)部分，而這種情形在過去的3年內(nèi)已經(jīng)得到充分的驗(yàn)證。值得留意的一點(diǎn)，來自日本、韓國及中國市場貢獻(xiàn)了HONMA的81.9%總收入，說明了背靠公司和品牌在亞洲市場領(lǐng)先優(yōu)勢，持續(xù)聚焦亞洲市場，做好亞洲市場的本土化推廣、滲透率提升，將成為公司收入持續(xù)穩(wěn)固實(shí)現(xiàn)快速增長的重要緣由。

第二點(diǎn)可發(fā)現(xiàn)是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，高爾夫球桿錄得31.2%的同比增長，以及配件及其他相關(guān)產(chǎn)品錄得52.2%的同比增長，從毛利率來看，高爾夫球桿的毛利率在各產(chǎn)品類別中排名首位，錄得59.8%，同比增長1.6個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)合來看，毛利率最好的高爾夫球桿錄得高速增長，相當(dāng)于成為了HONMA本期業(yè)績毛利的最大貢獻(xiàn)部分。

另外，HONMA高爾夫球桿業(yè)務(wù)增長，反映出公司高爾夫球桿正持續(xù)鞏固超高端細(xì)分市場領(lǐng)導(dǎo)地位，同時(shí)扎實(shí)的打入快速增長的超性能細(xì)分市場，HONMA聚焦于兩大潛力市場，即超豪華和超性能消費(fèi)者細(xì)分市場，以及優(yōu)化高爾夫球桿產(chǎn)品組合等方面的工作取得了卓越成效，期內(nèi)，分別能夠代表兩類細(xì)分市場的Beres和Tour World兩大球桿產(chǎn)品線的銷售收入分別增長37.1%和17.1%，可見高端化、專業(yè)化產(chǎn)品戰(zhàn)略發(fā)展路徑不斷得到了深化。此外，HONMA亦抓住了快速增長的具備前景的細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展機(jī)會，積極擴(kuò)展女性球桿產(chǎn)品，緊跟女性球手?jǐn)?shù)量快速增長的趨勢，專門推出為亞洲年輕女性設(shè)計(jì)的球桿，比如被高爾夫用戶熱烈追捧的中國櫻之舞和日本Lady Go等新品系列，其均成為了近年來口碑與銷量雙優(yōu)的“爆款”產(chǎn)品。

從消費(fèi)邏輯來理解，購買HONMA高爾夫球桿產(chǎn)品的用戶，是對公司品牌與產(chǎn)品技術(shù)、設(shè)計(jì)抱以認(rèn)可態(tài)度的最為真實(shí)的用戶群體，即可被識別為熱愛高爾夫運(yùn)動(dòng)并投身參與于高爾夫運(yùn)動(dòng)的垂直用戶、鐵桿粉絲用戶，HONMA高爾夫球桿產(chǎn)品的增長或可對應(yīng)著參與于高爾夫運(yùn)動(dòng)的垂直用戶群體的人數(shù)增長或最為直接需求增長。而按照筆者的理解，隨著這樣專業(yè)的運(yùn)動(dòng)群體數(shù)量增長，在未來或會對HONMA高爾夫球桿以外的產(chǎn)品業(yè)務(wù)線條帶來協(xié)同和消費(fèi)頻次的增長支持，也契合了HONMA近年來持續(xù)推進(jìn)的非球桿產(chǎn)品線發(fā)展，為客戶提供全面的高爾夫生活體驗(yàn)的戰(zhàn)略布局。

第三點(diǎn)能夠看到公司在渠道方面不斷優(yōu)化的努力，進(jìn)而為整體收入增長做出了重要貢獻(xiàn)。截至2022年9月30日，HONMA設(shè)有83間HONMA品牌自營店，期內(nèi)凈增加了3家，全部的直營店均設(shè)在亞洲市場，受益于持續(xù)進(jìn)行升級店鋪設(shè)計(jì)、視覺陳列和360度客戶體驗(yàn)活動(dòng)，直營業(yè)務(wù)收入同比增長29.9%，高于第三方零售商及批發(fā)商錄得的24.0%增幅，截至2022年9月30日HONMA擁有3831第三方銷售點(diǎn)，期內(nèi)凈減少了313個(gè)銷售點(diǎn)，主要為在歐洲市場向間接銷售模式的轉(zhuǎn)型過程中關(guān)閉的部分銷售點(diǎn)，從數(shù)據(jù)上可看到，雖然HONMA第三方零售商及批發(fā)商渠道在本期內(nèi)處于持續(xù)調(diào)整優(yōu)化的過程，但卻依然能夠逆勢取得了較好的增長，能夠充分反映出公司在渠道活動(dòng)中采取汰弱留強(qiáng)的舉措得到了市場的檢驗(yàn)，后續(xù)第三方銷售點(diǎn)重回?cái)U(kuò)張的情況是可以期待的，在各地市場持續(xù)的滲透將在未來幫助獲得更多的市場份額。

期內(nèi)，HONMA在中國、日本和美國積極開展電商業(yè)務(wù)，加大電商業(yè)務(wù)的投入從而使得線上的電商渠道總銷售錄得29.2%的強(qiáng)勁增長。近年來，可以從各大社交傳媒和電商平臺上看到，HONMA仍在不斷加速推進(jìn)其數(shù)字化和電商戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)私域運(yùn)營的系統(tǒng)化和數(shù)字化，通過社交媒體平臺傳播和會員系統(tǒng)賦能，對于其自身來說，無疑是一次營銷和渠道的同步迭代，以此來適應(yīng)發(fā)生了巨大變化的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境與行業(yè)發(fā)展趨勢。HONMA已在中國市場的主流電商平臺如天貓、京東、微商城、抖音商城和得物等開設(shè)賬號運(yùn)營，在日本、美國市場則以自營電商網(wǎng)站形式去運(yùn)營，目前已打通全渠道CRM系統(tǒng)，有助于后續(xù)不斷提升用戶的忠誠度和客戶體驗(yàn)。

據(jù)此，全渠道或?qū)⒂瓉頂U(kuò)張，筆者對后續(xù)的公司整體收入的增長保持著樂觀的判斷。

3、差異化與結(jié)構(gòu)性的競爭優(yōu)勢全面涌現(xiàn)，產(chǎn)品、渠道及品牌均迎來突破

如果你的競爭對手明明知曉你的秘密，卻仍然無法模仿的話，你就擁有一種結(jié)構(gòu)性競爭優(yōu)勢，那才是真正的“護(hù)城河”，這一句話解鎖了巴菲特價(jià)值投資的大部分奧秘。

在挖掘一家真正有價(jià)值的公司，不單要求能夠在其財(cái)務(wù)報(bào)表或業(yè)務(wù)發(fā)展上面可找到成長性，更應(yīng)要求在一家企業(yè)的護(hù)城河方面推導(dǎo)出其是否具備充足的可持續(xù)性。

套用科勒市場營銷理論的經(jīng)典公式，企業(yè)的營銷增長(動(dòng)力)=產(chǎn)品組合X渠道力X品牌影響力，按此來拆分，一家企業(yè)能否同時(shí)在產(chǎn)品組合、渠道、品牌這三方面均可做到讓對手知曉并無法模仿的優(yōu)勢，決定了企業(yè)所擁有差異化和結(jié)構(gòu)性的競爭優(yōu)勢的高低，也就決定了護(hù)城河的寬廣與深厚。

筆者認(rèn)為，HONMA在新一期財(cái)報(bào)中所呈現(xiàn)出的全面成長與超越的勢能，于是可理解為在期內(nèi)分別于產(chǎn)品(組合)創(chuàng)新、渠道變革和品牌重塑的綜合突破所致，實(shí)際上這樣的突破所帶來的增長動(dòng)力，是具備可持續(xù)性——可復(fù)用、可迭代升級、可延伸拓展及可跨界。以下進(jìn)行歸納：

1)HONMA的產(chǎn)品創(chuàng)新：根植工匠精神的內(nèi)核與傳承，HONMA產(chǎn)品高度融合了領(lǐng)先創(chuàng)新的技術(shù)與精湛的傳統(tǒng)日本工藝，HONMA也因此成為精湛工藝、追求卓越性能及產(chǎn)品質(zhì)量無與倫比的代名詞，公司始終堅(jiān)持以產(chǎn)品研發(fā)為核心，推出融合傳統(tǒng)日本工藝和前沿創(chuàng)新科技的產(chǎn)品(組合)，其推出的BERES球桿系列和TOUR WORLD球桿系列產(chǎn)品別具一格與代表性，最大限度的滿足了超高端和超性能區(qū)間消費(fèi)者的使用需求。HONMA的創(chuàng)新精神還體現(xiàn)在其專門為特定區(qū)域推出的限定款和特別紀(jì)念版，無不成功地激發(fā)消費(fèi)者對該項(xiàng)運(yùn)動(dòng)的熱忱，及對產(chǎn)品的追捧。近年來針對女性用戶設(shè)計(jì)的高爾夫桿產(chǎn)品，以及大力推廣的非球桿產(chǎn)品業(yè)務(wù)線條均能作為公司創(chuàng)新性突破的有力證據(jù)。

2)HONMA的渠道變革：來自于向線上化加速轉(zhuǎn)型，加快線上與線下融合，以及數(shù)字化升級與系統(tǒng)化的打通；渠道變革為后續(xù)的無論是線下渠道快速擴(kuò)張及線上電商業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長，做好了足夠充分準(zhǔn)備工作和打下了良好基礎(chǔ)。

3)HONMA品牌重塑：一個(gè)充滿活力的吸引互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的年輕消費(fèi)群體的年輕化標(biāo)簽，緊跟潮流的時(shí)尚化設(shè)計(jì)，在全球市場傳達(dá)統(tǒng)一的全球化專業(yè)形象，這些品牌印象正深入改變著用戶心智，并受到更多大眾的不同的群體接受和歡迎。值得一提的是，目前HONMA贊助11位職業(yè)球手，鋪設(shè)強(qiáng)大的HONMA品牌大使及教練網(wǎng)絡(luò)，特別著力增添了在社交媒體上較為活躍的年輕高爾夫新星，幫助快速提升HONMA在職業(yè)賽事中的曝光度，持續(xù)鞏固HONMA在專業(yè)高爾夫運(yùn)動(dòng)品牌中業(yè)已取得領(lǐng)先的位置。

由此可見，競爭對手明明知曉HONMA秘密，卻仍然無法模仿，也無法在方方面面達(dá)到相同的層次，這種情況說明了HONMA的競爭優(yōu)勢是建立在差異化、結(jié)構(gòu)化及全面性之上。HONMA如此獨(dú)特的競爭優(yōu)勢，將進(jìn)一步保障了其在垂直領(lǐng)域的領(lǐng)先性，這也是其成長性能夠可持續(xù)展現(xiàn)的重要邏輯，站在中長期來說，只要這一競爭優(yōu)勢存在，則公司的價(jià)值是可以得到持續(xù)累積的，結(jié)論就是HONMA的邏輯底部或已經(jīng)形成。因此，由業(yè)績、估值所驅(qū)動(dòng)的股價(jià)行情出現(xiàn)，相信只是時(shí)間問題。

當(dāng)前的HONMA用一句名言來闡述：“價(jià)值只會遲到，卻從不缺席”。這句話是最恰當(dāng)不過的了。

關(guān)鍵詞： HONMA高爾夫穩(wěn)增長軌道得到確立 成長性與可持續(xù)性特征