一、小米的“十元底”？

小米的股價(jià)會(huì)不會(huì)在每股10港元以下區(qū)域見底？

(資料圖片)

答案或許早已出現(xiàn)。

自上市后，每當(dāng)小米的股價(jià)回落至每股10港元以下后，通常都會(huì)面臨三個(gè)“底部”的共振，即估值底、業(yè)績(jī)底，以及情緒底，在多層負(fù)面因素影響下，市場(chǎng)中看衰小米的聲音此起彼伏。

(圖片來源：富途行情終端，經(jīng)格隆匯整理)

類似的一幕，就曾在2019年5月-11月的小米磨底行情當(dāng)中演繹過。在經(jīng)歷季度營(yíng)收增速直線下降后，2019年四季度小米股價(jià)顯示出業(yè)績(jī)回穩(wěn)和筑底跡象，但當(dāng)時(shí)市場(chǎng)中對(duì)小米發(fā)表負(fù)面看法的人依舊絡(luò)繹不絕，而隨著小米手機(jī)高端化推進(jìn)和業(yè)績(jī)?cè)鏊俚谝缓?，市?chǎng)中逐漸出現(xiàn)理性聲音。

此后，小米的估值、投資者的情緒也逐步得到了修復(fù)，由此共同推動(dòng)完成了一輪高達(dá)數(shù)倍的上升行情。在業(yè)績(jī)底、估值底以及情緒底三個(gè)“底部”觀察指標(biāo)中，業(yè)績(jī)底依然會(huì)是影響權(quán)重最高的因素之一。

目光回到當(dāng)前，近日小米發(fā)布了2022年三季度業(yè)績(jī)，主要指標(biāo)顯示出邊際回穩(wěn)跡象，究竟小米能否復(fù)刻2019年的大反彈行情，需要捉住核心的主線邏輯。

眼下能夠左右小米業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)持續(xù)改善、轉(zhuǎn)好的地方，筆者認(rèn)為，或來取決于小米能否很好的處理好以下三大問題。

簡(jiǎn)單而言，第一個(gè)問題是小米能否解決好庫(kù)存困擾，進(jìn)而提升盈利水平；第二個(gè)問題是小米的智能手機(jī)業(yè)務(wù)、IoT業(yè)務(wù)能夠較好的維持著高端化趨勢(shì)，而小米海外業(yè)務(wù)能否為整體提供良好支撐；第三個(gè)問題則是與小米的研發(fā)投入及小米造車息息相關(guān)，這對(duì)小米未來的產(chǎn)品和收入、現(xiàn)金流創(chuàng)造都會(huì)帶來較為重要的影響。

二、小米清理庫(kù)存到底難不難？

首先來看整體表現(xiàn)，據(jù)公告所示，公司當(dāng)季度總收入達(dá)到人民幣705億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為21億元。無論是收入的增速還是經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)的增速，已經(jīng)可以開始看到了“拐頭”跡象。

特別是2022年三季度小米集團(tuán)的智能手機(jī)業(yè)務(wù)，其收入、全球出貨量雙雙繼續(xù)實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)，同比跌幅收窄，而智能手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率方面，Q3的毛利率錄得約8.9%，亦較Q2的8.7%實(shí)現(xiàn)了環(huán)比回升。根據(jù)科技數(shù)據(jù)公司Canalys的統(tǒng)計(jì)，小米手機(jī)的全球市占率同比微弱上漲至13.4%，保持在全球第三的位置。

雖然，小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率相比二季度環(huán)比略微提升，但整體水平仍然較弱，這里面主要有兩個(gè)方面的原因，第一個(gè)是高端手機(jī)出貨較好的中國(guó)市場(chǎng)，受外圍環(huán)境影響較大，雖然能夠看到中國(guó)區(qū)手機(jī)ASP同比增長(zhǎng)了9%，但由于海外主打機(jī)型和組合的原因，使得Q3智能手機(jī)ASP約1058元，同比錄得3%輕微跌幅；第二個(gè)原因則跟去庫(kù)存的舉措密切相關(guān)，筆者始終認(rèn)為，對(duì)本季小米毛利率影響最大的因素還是在于庫(kù)存，因此通過回答和跟蹤小米庫(kù)存的表現(xiàn)，就有機(jī)會(huì)能夠看到小米盈利狀況發(fā)生持續(xù)的邊際改善。

在庫(kù)存清理方面，在小米集團(tuán)的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，管理層表示，本季度公司整體庫(kù)存水平穩(wěn)步下降，環(huán)比降低近9%，其中中國(guó)區(qū)庫(kù)存已率先回到了健康的水平。海外庫(kù)存將利用四季度的多個(gè)消費(fèi)旺季清庫(kù)存，預(yù)計(jì)最晚在明年一季度達(dá)到庫(kù)存健康水平。“隨著我們努力解決庫(kù)存問題，我們認(rèn)為智能手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率將恢復(fù)到更健康的水平”，在電話會(huì)上，小米管理層給出的指引方向，實(shí)際上跟筆者的判斷是較為一致的。至此，第一個(gè)問題已經(jīng)能夠得到清晰的答案，解決好庫(kù)存問題進(jìn)而提升未來的盈利水平，而且管理層還承認(rèn)了，在三季度公司在降低庫(kù)存水平方面取得了很好的進(jìn)展，可見在這一關(guān)鍵問題上，小米已是“走在正確的軌道上”。

三、高端數(shù)字旗艦提前發(fā)布

回到第二個(gè)問題的解讀，毫無疑問，小米智能手機(jī)高端化戰(zhàn)略仍在持續(xù)深化，具體來看，中國(guó)區(qū)手機(jī)ASP錄得9%的同比增長(zhǎng)，人民幣3000元以上智能手機(jī)出貨量實(shí)現(xiàn)同比約14%的增長(zhǎng)，相信這些數(shù)據(jù)是具備說服力的，與此同時(shí)理應(yīng)看到小米在Q3發(fā)布的智能手機(jī)，其產(chǎn)品力被證實(shí)持續(xù)獲得了較為顯著的提升，例如7月發(fā)布的12s Ultra和8月發(fā)布的折疊屏Mix Fold 2等，均獲得GSM Arena、XDA Developers等媒體的一致好評(píng)。

11月28日，小米正式官宣將在12月1日舉行小米13系列和MIUI 14發(fā)布會(huì)，繼續(xù)牽手徠卡加持影像并發(fā)布新系統(tǒng)。早前已有媒體報(bào)道，小米13系列將搭載高通最新發(fā)布的第二代驍龍8移動(dòng)平臺(tái)，表示這一代產(chǎn)品或?qū)⑺⑿掠脩粽J(rèn)知。值得關(guān)注的是，這場(chǎng)發(fā)布會(huì)舉辦時(shí)間較去年提前一個(gè)月，一方面體現(xiàn)小米對(duì)年底庫(kù)存管理的信心，另一方面也體現(xiàn)小米開始重視對(duì)高端產(chǎn)品生命周期的管理運(yùn)營(yíng)。

據(jù)小米財(cái)報(bào)，第三季小米在國(guó)內(nèi)高端智能手機(jī)市場(chǎng)出貨量同比增長(zhǎng)14%。而在第三季，小米IoT在品類上做出了新的拓展，發(fā)布了一系列高端IoT生態(tài)產(chǎn)品，例如5499元的米家全效空氣凈化器Ultra、4599元的米家凈水器1600G和6999元的米家烹飪機(jī)器人等?？梢钥闯?，在歷經(jīng)以量取勝的階段，小米IoT產(chǎn)品開始進(jìn)行結(jié)構(gòu)迭代和優(yōu)化，高端化成為未來業(yè)務(wù)的核心拉動(dòng)力之一。

四、海外業(yè)務(wù)提供長(zhǎng)期的強(qiáng)勁支撐

更重要的一點(diǎn)，隨著小米全球業(yè)務(wù)在各市場(chǎng)成熟運(yùn)營(yíng)，小米商業(yè)模式不斷在全球展現(xiàn)活力。

據(jù)業(yè)績(jī)公告，小米海外市場(chǎng)錄得營(yíng)收356億人民幣，占比達(dá)到了50.5%，應(yīng)該能夠看到，小米海外實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的重要基礎(chǔ)是小米智能手機(jī)海外市場(chǎng)份額和出貨量保持穩(wěn)健，用戶規(guī)模維持持續(xù)增長(zhǎng)，為后續(xù)變現(xiàn)提供了充足動(dòng)力。

據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，在2022年Q3小米在全球52個(gè)國(guó)家和地區(qū)智能手機(jī)出貨量排名前三，在全球64個(gè)國(guó)家和地區(qū)的出貨量排在了前五，全球MIUI月活躍用戶數(shù)達(dá)到了5.64億(截至2022年9月末)，同比增加了7810萬；海外互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)收入不斷地提升，海外互聯(lián)網(wǎng)收入則達(dá)到17億元，其占整體互聯(lián)網(wǎng)收入比例進(jìn)一步提升到24.2%，且海外MIUI月活增長(zhǎng)迅速，順勢(shì)成為公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的重要來源，預(yù)計(jì)在未來這一趨勢(shì)也會(huì)得到延續(xù)。

這些進(jìn)一步說明小米互聯(lián)網(wǎng)模式在全球范圍內(nèi)的再生、再造能力高，小米商業(yè)模式在海外得到了成功的復(fù)制和反復(fù)的驗(yàn)證，小米的生命力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在外部環(huán)境反復(fù)波動(dòng)的高難度時(shí)期再次得到了彰顯。

由此可見，小米海外市場(chǎng)仍然存在著廣闊的增長(zhǎng)空間，其海外變現(xiàn)依然有著不俗的潛力，特別是小米全球智能硬件出貨量，其未來有海外市場(chǎng)作為強(qiáng)大的支持后盾，從而推動(dòng)小米海外互聯(lián)網(wǎng)收入不斷創(chuàng)下新高，只不過是小米內(nèi)生性增長(zhǎng)能力與自身釋放出強(qiáng)大韌性的另外一種表達(dá)形式。

五、觀察未來的第三個(gè)關(guān)鍵問題

最后，筆者繼續(xù)解答第三個(gè)關(guān)鍵問題，即小米的研發(fā)投入及小米造車。本季度小米研發(fā)支出為41億元，同比增長(zhǎng)25.7%，主要由于與智能電動(dòng)汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)相關(guān)的開支增加所致。

按照小米的說法，三季度末公司研發(fā)人員為16911人(截至9月30日)，作為對(duì)比上半年末的研發(fā)人員是14700人(截至2022年6月30日)，增長(zhǎng)了15%。研發(fā)人員的增加，應(yīng)該有很大一部分都是跟智能汽車方向有關(guān)。

在小米集團(tuán)的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，總裁王翔表示，今年前三個(gè)季度小米在新能源和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的相關(guān)支出上的總投入為18.6億元，從規(guī)模上看，小米對(duì)造車業(yè)務(wù)的投入是較為克制和高效的，前三季18.6億元總投入中，Q1是4.25億元，Q2是6.11億元，Q3約8.30億元，盡管按季度加速，但如果將這塊費(fèi)用加回經(jīng)調(diào)整的凈利潤(rùn)規(guī)模，第三季財(cái)報(bào)利潤(rùn)的同比下跌幅度中，能夠看到相對(duì)的更為明顯的收窄?！?024年正式量產(chǎn)的目標(biāo)進(jìn)展順利。目前小米在造車上投資的效率和規(guī)模，對(duì)集團(tuán)不會(huì)構(gòu)成重大影響”，小米總裁王翔也在電話會(huì)著重強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)。

站在中長(zhǎng)期的角度，不可否認(rèn)的一點(diǎn)，小米正在投入和取得進(jìn)度突破的智能汽車和創(chuàng)新業(yè)務(wù)，無論是對(duì)小米未來收入增長(zhǎng)預(yù)期，還是對(duì)小米整體市值規(guī)模與分部業(yè)務(wù)板塊估值的提升潛力等方面，小米的造車，在第三季度已經(jīng)站在極其重要的里程碑位置上——自小米首臺(tái)工程車于2022年9月28日在上海下線后開始，該業(yè)務(wù)或該要獨(dú)立起來去進(jìn)行持續(xù)更新的評(píng)估。

按照筆者的經(jīng)驗(yàn)，成熟資本市場(chǎng)會(huì)對(duì)正在處于研發(fā)階段的技術(shù)給予一定的估值。市場(chǎng)也不應(yīng)只看到小米在造車業(yè)務(wù)的持續(xù)投入負(fù)擔(dān)，卻不愿意給予該業(yè)務(wù)估值，甚至還給予負(fù)的估值(歸因于對(duì)利潤(rùn)作了扣減調(diào)整)，這便是對(duì)小米偏見的另一種表達(dá)。只要這種偏見是存在的，那么便代表大多數(shù)人還看不明白小米的造車。

在這看不懂的背后，小米或許悄然完成業(yè)績(jī)的持續(xù)探底回升，及又一次華麗且漂亮的轉(zhuǎn)身。

關(guān)鍵詞： 季度業(yè)績(jī)之后 小米(1810.HK)股價(jià)見底的理由夠不夠