11月7日，北京燃?xì)馑{(lán)天高開(kāi)高走，收盤(pán)漲幅達(dá)21.62%。這與近期港股市場(chǎng)整體的超跌反彈節(jié)奏十分吻合，更深層次的原因是公司基本面改善帶動(dòng)估值修復(fù)。

這一點(diǎn)可以從9月底的那份重磅公告說(shuō)起，其中透露出的關(guān)鍵信息可以總結(jié)為兩點(diǎn)：北京燃?xì)馑{(lán)天不僅能夠擁有更健康的財(cái)務(wù)水平，更可以進(jìn)一步打開(kāi)后續(xù)成長(zhǎng)空間。接下來(lái)，不妨逐一進(jìn)行分析。

一、甩開(kāi)財(cái)務(wù)包袱

(相關(guān)資料圖)

在本次公告中，控股股東北京燃?xì)饧瘓F(tuán)的財(cái)務(wù)支持帶來(lái)的影響最為直接，也是北京燃?xì)馑{(lán)天優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況的關(guān)鍵。

在解釋這一點(diǎn)之前，首先需要明確的是，財(cái)務(wù)上的壓力是北京燃?xì)馑{(lán)天此前估值被持續(xù)壓制的核心原因之一。

根據(jù)其披露的財(cái)務(wù)報(bào)表，截至去年年底，北京燃?xì)馑{(lán)天的銀行及其他借款總額為36億港元，其中22億港元在今年到期需要償還。截至今年6月30日，公司的流動(dòng)負(fù)債凈額為26億港元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到86.26%。

由此來(lái)看，北京燃?xì)馑{(lán)天所面臨的財(cái)務(wù)壓力較大且緊急程度較高，在當(dāng)前較為嚴(yán)峻的內(nèi)外條件下，要解決這一問(wèn)題并不容易，正如公告所言，公司并未找到其他可行辦法，而是找到了公告中提及的唯一且有效的路徑。

根據(jù)公告協(xié)議，北京燃?xì)饧瘓F(tuán)將為北京燃?xì)馑{(lán)天提供7億港元的定期貸款融資。同時(shí)，北京燃?xì)饧瘓F(tuán)還將認(rèn)購(gòu)北京燃?xì)馑{(lán)天新發(fā)行的3億港元可轉(zhuǎn)換債券。此外，北京燃?xì)饧瘓F(tuán)還將以0.08港元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)62.5億股北京燃?xì)馑{(lán)天的新發(fā)行股份，總金額為5億港元。

值得注意的是，雖然0.08港元的認(rèn)購(gòu)價(jià)相較于公告前最后交易日市價(jià)折讓約23.81%，但綜合考慮北京燃?xì)馑{(lán)天的資產(chǎn)凈值以及當(dāng)下港股市場(chǎng)的整體氛圍偏弱勢(shì)的狀態(tài)，這個(gè)價(jià)格屬于合理范圍。

此外，隨著公告中的認(rèn)購(gòu)協(xié)議以及收購(gòu)協(xié)議落地，大股東的持股比例將從41.13%提升到66.37%，若可轉(zhuǎn)換債券再得以行權(quán)，這一數(shù)字將上升至69.76%，反映了大股東對(duì)北京燃?xì)馑{(lán)天前景的看好。

對(duì)于北京燃?xì)馑{(lán)天而言，更快更有效地?cái)[脫財(cái)務(wù)困境是當(dāng)下優(yōu)先級(jí)最高的事情。參照上述方案，共計(jì)15億港元的資金將直接進(jìn)入北京燃?xì)馑{(lán)天的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)。除此之外，有了大股東的強(qiáng)力背書(shū)，公司后續(xù)的再融資計(jì)劃也滿(mǎn)足了繼續(xù)推進(jìn)的先決條件。

今年1月，北京燃?xì)馑{(lán)天已經(jīng)通過(guò)一家商業(yè)銀行組建新的銀團(tuán)提供財(cái)務(wù)支持，其前提條件是公司股份復(fù)牌以及大股東提供財(cái)務(wù)資助，如今兩大先決條件已經(jīng)全部達(dá)成。

可以預(yù)期的是，在大股東的鼎力支持以及后續(xù)一系列良性影響下，北京燃?xì)馑{(lán)天的債務(wù)和流動(dòng)性問(wèn)題將得到充分緩解，經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)性得到了極大保證，這也讓我們可以用更長(zhǎng)期的視角來(lái)評(píng)估其未來(lái)發(fā)展。

二、長(zhǎng)期天花板被進(jìn)一步抬升

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，對(duì)于北京燃?xì)馑{(lán)天來(lái)說(shuō)，天然氣行業(yè)未來(lái)的發(fā)展決定了其長(zhǎng)期增長(zhǎng)的天花板。

而在碳中和的長(zhǎng)期目標(biāo)驅(qū)動(dòng)下，客觀上需要清潔能源對(duì)煤炭等高碳能源進(jìn)行逐步替代，天然氣作為重要的清潔能源之一受到國(guó)家重視。

國(guó)家能源局在《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》中重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了著力提升國(guó)內(nèi)油氣生產(chǎn)水平，做好油氣管網(wǎng)等能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加大油氣增儲(chǔ)上產(chǎn)力度，重點(diǎn)推進(jìn)地下儲(chǔ)氣庫(kù)、LNG（液化天然氣）接收站等儲(chǔ)氣設(shè)施建設(shè)，天然氣將在中國(guó)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中發(fā)揮重要作用，其戰(zhàn)略地位會(huì)更加凸顯。

再?gòu)墓┙o端來(lái)看，北京燃?xì)馑{(lán)天是業(yè)內(nèi)少有的具備全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的供應(yīng)商，打通了從供氣、配送到供應(yīng)終端客戶(hù)的價(jià)值鏈條。在享受多元化氣源帶來(lái)的穩(wěn)定性以及低成本便利的同時(shí)，還能夠憑借成熟的貿(mào)易及物流網(wǎng)絡(luò)保障業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。

值得一提的是，在大股東北京燃?xì)饧瘓F(tuán)的賦能下，北京燃?xì)馑{(lán)天近年來(lái)在終端用戶(hù)方面實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，截至2022年6月30日止六個(gè)月，公司已經(jīng)在山西、吉林、遼寧及湖北等地?fù)碛辛?個(gè)城市燃?xì)忭?xiàng)目。

此次公告則宣示著其業(yè)務(wù)版圖進(jìn)一步擴(kuò)大。根據(jù)公告，北京燃?xì)馑{(lán)天將以0.08港元（與認(rèn)購(gòu)協(xié)議的認(rèn)購(gòu)價(jià)相同）的價(jià)格向北京燃?xì)饧瘓F(tuán)發(fā)行35億股新股的對(duì)價(jià)，取得后者旗下一間子公司的控股權(quán)。

而該子公司是廣西藤縣一家城市燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)商，擁有著當(dāng)?shù)?0年期（自2016年起計(jì)）的天然氣特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。

廣西藤縣是西江經(jīng)濟(jì)帶上的重要工業(yè)基地，梧州市的副中心城市，以發(fā)展家居建材、綜合制造業(yè)及現(xiàn)代物流業(yè)為主導(dǎo)，其中，陶瓷、鈦白、造船等產(chǎn)業(yè)正是藤縣的經(jīng)濟(jì)支柱。藤縣的產(chǎn)業(yè)布局與梧州市相銜接，大力發(fā)展科技含量高、附加值高的先進(jìn)制造業(yè)及現(xiàn)代物流業(yè)，鼓勵(lì)發(fā)展新能源、環(huán)保產(chǎn)業(yè)和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)。作為廣西梧州經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展?jié)摿ψ畲蟮膮^(qū)域之一，藤縣今年上半年全縣實(shí)現(xiàn)工業(yè)投資完成47.87億元，增長(zhǎng)22.7%，技改投資完成4.41億元，增長(zhǎng)41.5%。

在高質(zhì)量發(fā)展理念指引下，這些傳統(tǒng)高耗能產(chǎn)業(yè)正在向循環(huán)低碳轉(zhuǎn)型，天然氣這一清潔能源的應(yīng)用比例將持續(xù)提升。北京燃?xì)馑{(lán)天收購(gòu)的藤縣項(xiàng)目正受益于此，藤縣項(xiàng)目2020年及2021年的年度銷(xiāo)氣量分別為9530萬(wàn)立方米、1.27億立方米，作為當(dāng)?shù)厣儆械某墒斐侨歼\(yùn)營(yíng)商，其較高的盈利能力有助于北京燃?xì)馑{(lán)天業(yè)績(jī)進(jìn)一步提升。

更深層次來(lái)看，這意味著北京燃?xì)馑{(lán)天的業(yè)務(wù)觸角已經(jīng)從北方逐漸進(jìn)入南方，料想未來(lái)以此為支點(diǎn)逐步打開(kāi)廣西、廣東、福建等沿海一帶市場(chǎng)將是公司下一步的戰(zhàn)略重點(diǎn)。要知道，僅廣東省2020年這一年就消耗了290億立方米天然氣，根據(jù)十四五規(guī)劃，這一數(shù)字將在2025年上升到480億立方米。可以預(yù)期的是，愈加完善的全國(guó)性布局將大大提升公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。

三、結(jié)語(yǔ)

美國(guó)著名投資大師彼得林奇曾在其著作《彼得林奇的成功投資》一書(shū)中提及，對(duì)于那些受到嚴(yán)重打擊的公司如果有足夠的證據(jù)表明其會(huì)快速?gòu)?fù)蘇，隨之而來(lái)的就是超額回報(bào)。這一邏輯對(duì)于理解北京燃?xì)馑{(lán)天的價(jià)值同樣適用。

得到大股東的鼎力支持，北京燃?xì)馑{(lán)天解決自身財(cái)務(wù)問(wèn)題所需的只是時(shí)間，更低的融資成本以及更高的盈利能力會(huì)形成正向循環(huán)，催化公司內(nèi)在價(jià)值不斷提升。更重要的是，在碳中和的東風(fēng)下，其增長(zhǎng)的路徑正越來(lái)越清晰，一個(gè)全國(guó)性的天然氣供應(yīng)商正逐漸成長(zhǎng)起來(lái)。

關(guān)鍵詞： 獲控股股東增資及資產(chǎn)注入 北京燃?xì)馑{(lán)天(6828 HK)開(kāi)啟新征程