一、Q3多項(xiàng)指標(biāo)改善，業(yè)績修復(fù)邏輯確認(rèn)

10月25日，永達(dá)汽車公布了Q3業(yè)績數(shù)據(jù)。在市場充斥悲觀情緒之下，筆者卻看到顯著的邊際改善跡象。

首先，就總量而言，永達(dá)于Q3的綜合收入，同比增長12.4%。另外，單季凈利仍有所下滑，但同比降幅較上一季度已明顯收窄。至此，業(yè)績修復(fù)邏輯初步確認(rèn)。

（數(shù)據(jù)來源：永達(dá)汽車財(cái)報(bào)；格隆匯整理）

(資料圖)

其次，Q3豪車銷量的回暖，保障新車銷售收入的復(fù)蘇。伴隨購置稅減半政策于6月實(shí)施，疊加車市促銷力度保持高位，Q3終端零售持續(xù)走強(qiáng)。

（數(shù)據(jù)來源：永達(dá)汽車財(cái)報(bào)；格隆匯整理）

永達(dá)的二手車表現(xiàn)尤為堅(jiān)挺，Q3交易量達(dá)21022輛，同比增長17.2%，遠(yuǎn)跑贏同期大市（YoY-5.72%）。

（來源：中國汽車流通協(xié)會）

今年前三季度，全國二手車市場亦受諸多外部因素沖擊較大，但下半年傳統(tǒng)旺季以及全面限遷“松綁”等政策推動下，二手車市場表現(xiàn)正在好轉(zhuǎn)：

根據(jù)中國汽車流通協(xié)會披露數(shù)據(jù)顯示，9月二手車經(jīng)理人指數(shù)重回歸到榮枯線以上。另外，據(jù)公安部最新發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，截至2022年9月底，全國汽車保有量3.15億輛，汽車轉(zhuǎn)讓登記業(yè)務(wù)1,535萬筆，今年前三季度，汽車轉(zhuǎn)讓登記量與汽車新車注冊登記量的比例達(dá)到1:1.13，較去年同期1:1.24明顯上升。

（來源：中國汽車流通協(xié)會）

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，新車市場的增長會推動二手車置換率的有效提升，也會有更多優(yōu)質(zhì)車源涌入市場，同時跨區(qū)域流通性得到改善，市場需求和客流量也會較之前有所好轉(zhuǎn)。由于Q4也是汽車傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，疊加優(yōu)質(zhì)供給的快速推出，同時購置稅又會政策仍在平穩(wěn)實(shí)施期，將共同拉動車市的持續(xù)增長。這將從供需兩端確保永達(dá)汽車后市業(yè)績的持續(xù)性修復(fù)。

此外，永達(dá)汽車依舊維持這出色的經(jīng)營效率，例如Q3存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為21.9天，同比環(huán)比均略有改善。

二、估值較板塊均值打?qū)φ郏匦聦徱曈肋_(dá)汽車的中長期價值

今年以來，港股繼續(xù)“走熊”，汽車經(jīng)銷商板塊更是腰斬。永達(dá)汽車作為豪車賽道中領(lǐng)先企業(yè)，自下半年以來，持續(xù)展開回購，展現(xiàn)信心。

目前，港股汽車經(jīng)銷商板塊PE不到9x，而永達(dá)汽車的PE更是較板塊均值打了個對折?？紤]到永達(dá)汽車優(yōu)質(zhì)的基本面，盡管不利因素多導(dǎo)致業(yè)績承壓，但Q3已呈現(xiàn)出顯著的復(fù)蘇跡象，現(xiàn)時的安全邊際高，估值修復(fù)空間大。

目前，宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性是現(xiàn)階段市場波動加劇的最大風(fēng)險。未來能否重獲長線資金的關(guān)注，推動估值修復(fù)，根本上需要對永達(dá)汽車的中長期價值進(jìn)行重新審視。

簡單講，經(jīng)銷商的未來更多依賴做大售后服務(wù)規(guī)模，來提升盈利能力，而這又取決于客戶基礎(chǔ)（新車+二手車）；而新能源與二手車是未來汽車產(chǎn)業(yè)兩大最具確定性的增量賽道，這兩點(diǎn)基本已是行業(yè)發(fā)展與市場的共識。

（來源：德勤《2022中國汽車經(jīng)銷商績效標(biāo)桿分析報(bào)告》）

就新車市場而言，永達(dá)作為國內(nèi)豪車賽道中為數(shù)不多的優(yōu)秀企業(yè)，代理多個強(qiáng)周期品牌，包括寶馬、保時捷、奔馳、雷克薩斯、凱迪拉克等，連續(xù)多年穩(wěn)居中國寶馬及保時捷的第一大經(jīng)銷商的行業(yè)領(lǐng)先地位。

現(xiàn)階段市場對于以特斯拉為代表的直營模式的快速發(fā)展與傳統(tǒng)經(jīng)銷商模式的格局的演變?nèi)源嬖诜制?，這大概率也成為壓制板塊估值的一個重要因素。對此，筆者認(rèn)為可以從兩方面來看：

一方面，永達(dá)汽車亦在積極轉(zhuǎn)型，大力布局新能源，且相比國內(nèi)同行優(yōu)勢突出?？梢源笾職w結(jié)為以下幾點(diǎn)：布局早、力度大、目標(biāo)明確、模式靈活、成效初顯。

例如，2018年永達(dá)就已設(shè)立獨(dú)立的新能源車板塊，到今年上半年，公司新獲55個品牌授權(quán)，其中47家為獨(dú)立新能源品牌，包括小鵬、比亞迪、AITO、長城歐拉、零跑、路特斯、高合等，涉及多款熱銷車型。

經(jīng)過幾年的布局，永達(dá)汽車在新能源領(lǐng)域的投入，已開始顯現(xiàn)成效。

2021年，永達(dá)新能源車銷量1.6萬臺，增近六成；其中獨(dú)立新能源車銷量近3000臺，同比增長136%；2022年上半年，新能源車銷量同比增12.7%達(dá)7500臺，其中獨(dú)立新能源車銷量同比增長54.9%近3000臺。

同時，經(jīng)過不斷的探索和打磨，永達(dá)汽車與品牌方逐步走出一條靈活的業(yè)務(wù)模式。

比如小鵬店的初期投入只要500萬元左右，既不需要出資購入車輛，也不需要配備庫存，“輕資產(chǎn)”運(yùn)營，有利于低成本快速搶占市場。另外，永達(dá)還獲特斯拉鈑噴中心授權(quán)，可借此切入特斯拉利潤率豐厚的售后業(yè)務(wù)。據(jù)了解，特斯拉鈑噴業(yè)務(wù)的毛利率為48%左右，高于傳統(tǒng)車的售后服務(wù)業(yè)務(wù)。此外，通過與新的強(qiáng)勢品牌建立關(guān)系，還可增強(qiáng)對于市場終端需求的感知。

這也就是說，永達(dá)汽車不僅手持強(qiáng)勢傳統(tǒng)豪華品牌這張底牌，同時已切入新能源產(chǎn)業(yè)鏈，還能享受到新能源時代的紅利。

另一方面，隨著特斯拉等企業(yè)的崛起，其所倡導(dǎo)的直營模式大受追捧，外界一度將其視作直接觸達(dá)消費(fèi)者，提升流通效率的最佳手段?？删科浔举|(zhì)，電動車直營模式是因?yàn)槠鸩诫A段無法為經(jīng)銷商提供合適的盈利模式，才被迫選擇了直營銷售模式。而隨著新能源車的規(guī)模逐步做大，消費(fèi)者接受程度逐步提升，市場滲透逐步需要更全面的接觸消費(fèi)者，同時考慮到乘用車經(jīng)銷渠道具有更高的效率，因此直營模式需要向經(jīng)銷模式轉(zhuǎn)變也逐步獲業(yè)內(nèi)認(rèn)同。

除了新能源之外，永達(dá)在二手車賽道亦擁有足夠的確定性及成長機(jī)會。

從行業(yè)面來看，數(shù)字化成為構(gòu)建服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和信任體系的必由手段。永達(dá)二手車數(shù)字化布局的領(lǐng)先性，亦有目共睹，例如，2021年2月永達(dá)二手車電商平臺2.0升級上線，標(biāo)志著其“2+1”二手車新零售商業(yè)模式基本成型；近期，永達(dá)汽車APP上線，意味著其進(jìn)一步邁入移動平臺化發(fā)展新階段。

圖：永達(dá)汽車APP服務(wù)功能亮點(diǎn)

（來源：2022年中期業(yè)績演示材料）

從政策面來看，二手車正迎來歷史性發(fā)展機(jī)遇，特別是下半年：8月1日起國五二手車取消限遷、10月1日起解決二手車商品屬性、限制個人交易次數(shù)等舉措，將徹底消除多年以來限制二手車流通的諸多障礙，意味著二手車交易將從單一價格競爭逐漸轉(zhuǎn)向質(zhì)量、服務(wù)、保障等多元化維度競爭的時代。而以永達(dá)為代表的綜合實(shí)力領(lǐng)先企業(yè)有望率先受益。

綜上可知，既已確立業(yè)績上修邏輯，又面臨長期放量機(jī)會的永達(dá)汽車，現(xiàn)時中長期性價比凸顯，靜待“右側(cè)”時機(jī)。

關(guān)鍵詞： 永達(dá)汽車(03669 HK)Q3業(yè)績回暖 修復(fù)邏輯初步確認(rèn)